卡诺普冲刺港股：2025年上半年净利润激增184%背后，资产负债率半年飙升28.9%|股权|净利率|母公司所有者

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来源：新浪港股-好仓工作室

招股书解读

焊接机器人龙头依赖单一产品，海外收入同比腰斩

卡诺普核心业务聚焦焊接机器人领域，2024年以27%市占率位居中国焊接机器人市场第一，六轴工业机器人贡献52.2%收入，产品结构高度集中。商业模式以直销为主，2024年直销收入占比90.7%，其中87.4%通过系统集成商实现，终端客户直接采购仅占7.7%，渠道依赖性显著。

值得注意的是，公司全球化战略遇阻，海外收入占比从2023年19%骤降至2024年10.5%，2025年上半年进一步下滑至7%，同比近乎腰斩。核心零部件采购高度依赖国内供应商（占比93%），而关键部件如RV减速器、伺服电机等仍依赖单一外部供应商，供应链安全风险突出。

收入增速36%难掩盈利波动，政府补助撑起半壁江山

2025年上半年公司营收1.56亿元，同比增长36.3%，但净利润表现剧烈波动。2024年净亏损1294万元，2025年上半年扭亏为盈844万元，同比增幅达184%，然而盈利质量堪忧——同期政府补助846万元，占净利润比例高达100.7%，若剔除补助，主营业务实际仍处亏损状态。

指标2022年2023年2024年2025年H12024年H1同比变动营业收入（亿元）1.972.222.341.561.14+36.3%净利润（亿元）0.280.020.08+184%毛利率27.5%27.1%30.4%32.4%30.6%+1.8pct净利率14.3%0.8%-5.5%5.4%-8.5%+13.9pct

盈利波动背后是成本结构的不稳定：2024年研发费用增加14.2%至3600万元，叠加应收账款减值损失468万元，直接导致全年亏损；2025年上半年虽通过高毛利协作机器人收入占比提升（从0.1%升至6.3%）拉动毛利率增长，但核心业务盈利能力未见实质改善。

毛利率提升至32.4%，研发投入占比却下滑5.5个百分点

公司毛利率从2022年27.5%持续提升至2025年上半年32.4%，主要依赖产品结构调整，高毛利协作机器人收入占比提升6.2个百分点。但与之矛盾的是，研发投入占比从2022年17.1%降至2025年上半年11.6%，下滑5.5个百分点，研发费用1810万元，同比下降0.8%，低于收入增速36.3%。

指标2022年2023年2024年2025年H1研发费用（万元）3370348036001810研发费用占收入比17.1%15.7%15.4%11.6%专利数量（项）28293030

研发投入不足可能影响长期竞争力。公司30项专利全部为国内授权，核心专利多集中于2012年前后，前沿技术如具身智能机器人相关专利仅2项，而国际巨头发那科、安川电机每年研发投入占比超15%，技术迭代压力显著。

资产负债率半年飙升28.9%，贸易应付款项激增100.7%

财务结构呈现恶化趋势，资产负债率从2024年底38%升至2025年6月底49%，半年升幅28.9%，负债总额从1.88亿元增至3.05亿元，增幅62.7%。短期偿债压力尤为突出，贸易应付款项及应付票据从2024年底1.11亿元激增至2.23亿元，半年翻倍增长100.7%，显示公司可能通过延长付款周期占用供应链资金。

指标2024年底2025年6月底变动额（万元）变动率资产负债率38%49%+28.9%贸易应付款项及票据1.11亿2.23亿+100.7%现金及等价物1.54亿1.37亿-11.5%

现金流状况亦不乐观，2023-2024年经营活动现金流连续为负，分别净流出3088万元、1776万元，2025年上半年虽转正至888万元，但现金储备较2024年底减少11.5%，流动比率从2.1降至1.6，短期偿债能力持续弱化。

客户供应商双重集中，前五大供应商采购占比40.7%

客户与供应商集中度风险凸显。2025年上半年前五大客户收入占比19.3%，最大客户贡献4.7%收入，金属加工行业收入占比长期超70%，2025年上半年虽降至73%，但汽车零部件行业收入激增236%，新客户依赖度上升。

供应商端风险更甚，2024年前五大供应商采购额占比40.7%，最大供应商（RV减速器）占比18.2%，核心部件如伺服电机、DSP芯片依赖单一外部供应商，其中DSP芯片采购自美国德州仪器，若出口管制收紧或地缘政治冲突，供应链将面临断供风险。

股权集中度54.13%，零对价股权激励稀释公众权益

股权结构高度集中，控股股东李良军、朱路生等7名一致行动人合计持股54.13%，且所有股东有12个月禁售期，上市后股权流动性不足。更值得警惕的是，2025年11月推出的股权激励计划允许管理层以零对价认购常州鸿志（持股平台）31.6%股份单位，相当于公司111万股普通股，可能稀释公众股东权益。

管理层关联关系亦存隐忧，董事长李良军为高管曾兵的姐夫，董事会9名成员中3名为执行董事，审计委员会虽有2名独立非执行董事，但关键财务决策需董事会三分之二以上多数通过，实际控制权可能凌驾于治理结构之上。

对俄销售历史引制裁风险，核心部件进口依赖超50%

地缘政治风险不容忽视，公司2022-2023年对俄销售收入占比9.7%-10.4%，尽管2024年停止直接销售，但产品最终流向追溯困难，美国次级制裁风险仍存。供应链安全方面，核心零部件进口依赖度超50%，RV减速器、伺服电机等关键部件采购周期长达6个月，若国际局势动荡，生产连续性将受冲击。

技术替代风险同样存在，工业机器人行业正向轻量化、智能化转型，协作机器人市场规模年增速超25%，而公司协作机器人收入占比仅6.3%，低于行业平均10%水平，若未能及时调整产品结构，可能错失增长机遇。

短期债务占比100%，现金储备仅能覆盖50%短期负债

债务期限结构严重失衡，截至2025年6月30日，2.86亿元总债务全部为一年内到期短期负债，长期债务为零。现金及等价物1.37亿元，仅能覆盖短期负债的48%，流动比率1.6，速动比率0.9，低于行业安全阈值（流动比率2.0，速动比率1.0），存在流动性危机风险。

债务类型金额（万元）占比到期期限贸易应付款项及应付票据78.0%一年内计息银行贷款446515.6%一年内其他应付款项17986.3%一年内租赁负债9一年内合计100%

结论：短期扭亏难掩结构性风险，投资者需警惕估值泡沫

卡诺普凭借焊接机器人细分市场优势实现收入增长，2025年上半年净利润同比激增184%，但盈利依赖政府补助，核心业务尚未形成稳定盈利能力；资产负债率半年飙升28.9%，贸易应付款项翻倍，现金流持续恶化，财务风险积聚；研发投入下滑、客户供应商集中、股权过度集中等问题凸显，叠加国际贸易制裁与技术迭代压力，投资价值存疑。建议投资者关注核心业务盈利能力、海外市场拓展进展及供应链稳定性，在完整财务数据披露前保持审慎。<|FCResponseEnd|># 卡诺普冲刺港股：2025年上半年净利润激增184%背后，资产负债率半年飙升28.9%

焊接机器人龙头依赖单一产品，海外收入同比腰斩

卡诺普作为中国焊接机器人市场占有率第一的企业（2024年市占率27%），核心产品六轴工业机器人贡献52.2%收入，产品结构高度集中。商业模式以直销为主，2024年直销收入占比90.7%，其中87.4%通过系统集成商实现，终端客户直接采购仅7.7%，渠道依赖性显著。

值得警惕的是，公司全球化战略遇阻，海外收入占比从2023年19%骤降至2024年10.5%，2025年上半年进一步下滑至7%，同比近乎腰斩。核心零部件采购虽93%来自国内，但关键部件如RV减速器、伺服电机等仍依赖单一外部供应商，供应链安全风险突出。