冀中能源（000937）：华北焦煤龙头的业绩底与股息诱惑

冀中能源（000937）：华北焦煤龙头的业绩底与股息诱惑

本文首发日期：2025年11月17日

一、公司基本面：焦煤资源的“压舱石”与转型阵痛

冀中能源的业务可概括为 “给钢厂炼钢炉供粮食”——这家河北省最大的煤炭国企，核心产品是炼焦煤，这种煤因具有强粘结性，是冶炼钢铁的“专用口粮”。简单说，从河北邯郸的钢铁高炉到内蒙古的发电厂，都有它的身影。但这家老牌国企正经历行业周期与转型的双重考验。

核心产品与应用场景

炼焦煤：占营收超70%，特性是低灰、低硫、粘结性强，专供宝武、河钢等大型钢厂冶炼高端钢材，2025年上半年销量1150万吨。

动力煤：用于发电、建材领域，适配京津冀地区热电联产项目，上半年贡献约20%收入。

化工与新材料：玻璃纤维、PVC等衍生品，但营收占比不足15%，仍处培育期。

产业链地位与护城河

上游资源壁垒：煤炭储量31.49亿吨，可采储量6.18亿吨，主焦煤属国家保护性稀缺煤种。

下游客户黏性：与宝钢、河钢等签订长协合同，结算周期稳定，但2025年钢需下滑导致价格承压。

技术护城河：

厚煤层一次采全高、充填开采技术行业领先；

智能化矿井改造降本，13座矿井实现无人开采。

成长潜力与行业排名

短期阵痛：2025年三季报营收106.57亿元（同比-27.63%），净利润4.07亿元（同比-66.46%），主因煤价下跌叠加需求疲软。

长期看点：集团资产注入预期（峰峰集团等优质煤矿），目标产能提升至3300万吨/年。

行业地位：煤炭开采板块营收排名第15位（共34家），ROE 2.16%低于行业中位数。

二、市场标签：高股息与周期波动共舞

实至名归的标签：

焦煤龙头、高股息（股息率12.78%）、国企改革、京津冀一体化。

需冷静看待的标签：

成长股（近三年营收复合增长率-15%）、稀缺资源（煤价周期性波动剧烈）。

三、管理层与股东结构：国资坐镇，机构低配

实控人：河北省国资委通过冀中能源集团持股36.45%，控制力强。

股东动向：

前十大股东中无社保、证金直接现身，但景顺长城红利ETF等指数基金增持；

香港中央结算（深股通）持股比例不足1%，外资参与度低。

资本动作：近三年累计分红84.81亿元，2024年中期分红每股0.8元，股息率显著高于行业。

四、财务健康扫描：盈利下滑但现金流稳健

关键数据（2025年三季报）：

营收106.57亿元，净利润4.07亿元，经营现金流净额18.23亿元（同比+20.5%），造血能力仍强。

偿债风险：资产负债率59.59%，流动比率0.92，短期偿债压力需警惕。

退市风险：营收规模超100亿元，净资产190.48亿元，概率为零。

五、估值评估：高股息下的低估博弈

相对估值法：

当前PE-TTM 55.12倍（行业均值25倍），高估120%；但PB 1.16倍（行业均值1.8倍），低估35%。

合理市值锚定：若2025年净利润修复至8亿元，给予15倍PE，合理市值120亿元（当前221亿元，高估84%）。

资产价值：

煤矿资源重置价值超300亿元（按可采储量6亿吨×50元/吨估算）；

当前股价6.26元处于52周区间（4.96-6.42元）的80%分位。

六、操作策略：股息为盾，静待周期反转

建仓区间：5.0-5.5元（对应股息率15%-18%，接近净资产支撑）；

止盈目标：7.0-7.5元（需煤价触底反弹或资产注入落地）；

当前水位：6.26元处于近3年70%分位，短期追高风险较高。

七、后期走势推演

乐观情景：2026年钢铁需求回暖，焦煤价格反弹20%，净利润回升至10亿元，市值挑战150亿元。

悲观情景：宏观经济低迷导致煤价阴跌，股价回踩4.5元以下。

关键信号：

季度长协煤价谈判结果（宝武、河钢等大客户定价）；

集团资产注入进度（如峰峰煤矿整合）；

京津冀基建投资政策（雄安新区建设需求）。

免责声明：本文数据均引自公司公告、交易所披露及权威平台，但煤炭行业周期性强，冀中能源虽具资源与股息优势，投资者需警惕经济下行与新能源替代风险。

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