视涯科技IPO：巨额订单引关注，并指定向兄弟公司采购

本文授权来自《中国民商》

作者：方 升

编辑：张佳茗

近年来，半导体产业和AI产业的发展为相关领域的研发生产注入了新的活力，引领了新一轮科技革命和产业变革。今年6月，全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业——视涯科技股份有限公司（下称“视涯科技”）启动科创板IPO。

成立仅9年，视涯科技称其核心产品硅基OLED微型显示屏在关键性能指标方面已达到或超越境外垄断厂商的可比产品。《民商财经》研究发现，视涯科技产品的市场规模较小，而预计业绩却呈数倍增长，更值得关注的是，实控人资本运作、关联交易等存在疑点。

市场规模较小，预计明年业绩全球第一

招股书在介绍行业竞争情况时，引用弗若斯特沙利文报告称：2024年行业内已实现百万级出货的厂商仅索尼与视涯科技，2024年索尼在全球XR设备硅基OLED产品出货量排名全球第一，约占全市场出货量的50.8%；视涯科技出货量排名全球第二、境内第一，约占全市场出货量的35.2%。

据招股书披露的产销情况，2024年，视涯科技核心产品硅基OLED微型显示屏产品销量为127.28万块，平均单价为183.41元/块，收入为22,321.20万元。仅靠该部分收入，视涯科技就获得“全球第二、境内第一”的市场地位，可以见得“XR设备硅基OLED产品”这一细分领域的市场规模目前较小。

2022年至2025年1-6月（下称“报告期”），视涯科技分别实现营业收入1.90亿元、2.15亿元、2.80亿元、1.50亿元。报告期内，视涯科技净利润累计亏损9.21亿元，这其中研发费用支出合计达到9.14亿元对利润影响较大。

除开前期巨额研发投入的影响外，视涯科技还存在因未实现规模效应导致的成本费用高等情形。

报告期内，视涯科技销售费用率约在3%-4%左右，管理费用率分别为42.59%、37.58%、25.74%和27.43%，主营业务毛利率分别为19.12%、17.03%、21.52%、20.37%，费用率与毛利率均高于同行业可比上市公司。

不过招股书中与同行公司比较仅选取了京东方一家，京东方作为显示领域龙头企业，营收规模突破200亿元，产品线丰富包含多类型显示器件，与视涯科技所处发展阶段和细分领域全然不同，或可比性并不高。

视涯科技在问询回复中提到，2025年-2027年，公司预计营业收入分别为4.06亿元、21.10亿元、34.85亿元，2026年预计同比呈数倍增长。各期毛利率预计分别为27.26%、25.14%和30.12%，销售单价预计上涨至最高383.90元/块，较2024年实现的平均单价预计翻倍。

根据弗若斯特沙利文报告，全球硅基OLED显示屏市场规模预计在2026年、2027年分别达到35.30亿元、53.60亿元。按照此预计规模，视涯科技预计明年业绩将达到全球第一。

（截图来自招股书，资料来源弗若斯特沙利文）

实控人腾挪套现，短期股转价格还有差异

5年前，顾铁控制的奕瑞科技成功在科创板上市，该公司成立于2011年3月，从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务。

2016年10月，顾铁通过层层代持设立了视涯科技。视涯科技设立时，初始显名股东为厦门晟山投资合伙企业（有限合伙）、厦门稷山投资合伙企业（有限合伙）。其中顾铁所持合伙企业份额由其近亲属代为持有，在2020年9月前才陆续解除代持情况。

招股书解释，顾铁的股权代持情况出现的原因，系其为外籍自然人，直接以自己名义持股在工商登记程序上较为繁琐。

或许是得益于奕瑞科技成立9年就成功挂牌的经验，顾铁二次创业的视涯科技在同一发展时间也选择申报科创板IPO，并且收获了诸多投资方青睐。

早在报告期之前，视涯科技已完成了A-C轮融资，2022年5月进行股份制改革时，发起人共有48家股东。上下游相关上市公司歌尔股份、精测电子等也入股了视涯科技，并在报告期内与视涯科技产生了关联交易。

最近一年，视涯科技的股份变更仍然较为频繁，其中实控人在短期内有过两次不同价格的股权转受让。

2025年3月14日，顾浩与4家投资人签订股权转让协议，约定以10,756.00万元的价格（对应11.11元/股）转让视涯科技968.0488万股。

招股书显示，此次转让顾浩所持股权为代实控人顾铁持有，2025年3月顾浩退出持股，并解除与顾铁的代持关系。受让方中，除上海箕山管理咨询有限公司（下称“上海箕山”，顾铁100%持股）系视涯科技控股股东外，其余3家机构均为外部投资人，因此，除去上海箕山受让的股份，顾铁此次股转实际套现9,800.00万元。

2025年3月21日，B轮融资投资人之一上海檀英投资合伙企业（有限合伙）将所持有的695.0026万股以人民币6,459.73万元的价格（对应9.29元/股）转让给上海箕山。

此次股转，发生在前次实控人套现后一周，但股权转让价格却低于前次的实控人的对外股转价格。

据招股书，视涯科技引入A-C轮投资者时均与之约定了回购权等特殊权利条款，回购义务人中即包含上海箕山。而在报告期前入股的B轮投资人为何会在IPO前激流勇退，是否与对赌协议有关，招股书未予详细解释。

巨额订单值得关注，关联交易将暴增

多轮融资帮助视涯科技在大额亏损的情况下保持了资金流的稳定，截至报告期末，公司的货币资金余额为72,485.39万元，交易性金融资产余额为84,018.13万元，期末现金及现金等价物余额为41,516.26万元。

报告期内，视涯科技的资产负债率分别为30.81%、22.09%、31.26%、51.87%，最近半年负债显著上升系其他应付款上涨所致。

招股书显示，2025年1-6月，视涯科技收到未披露企业名称的“客户三”支付的产能保证金，导致当期期末其他应付款-押金及保证金余额达到11.00亿元，而上一期期末该项金额仅为270.60万元。

报告期内，客户三未曾进入前五大客户名单，但却是未来几年视涯科技经营的重点。

根据招股书披露，视涯科技与客户三签订了长期产能和意向金合同，锁定公司 2026及2027年合计数百万块显示屏的产能。问询回复中表示，2025年-2027年超过60亿元的营业收入预测主要基于对客户三的长期供应计划。

值得注意的是，与视涯科技同一控制下的兄弟公司奕瑞科技也参与其中。

在收到客户三巨额产能保证金的同时，视涯科技向奕瑞科技也支付了产能保证金，导致2025年6月末的其他应收款-押金及保证金上涨至5.67亿元，而该项目上期末余额仅为119.70万元。

问询回复披露，在三方协议履行中，客户三指定视涯科技为其定制硅基OLED微显示屏的供应商，并指定视涯科技向奕瑞科技采购相应的晶圆背板。

收取与支付产能保证金的模式，仅存在于视涯科技与客户三和奕瑞科技之间，其余客户、供应商不存在该情况。

据奕瑞科技年报，其主要产品为数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等，应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安全检查等领域，目前还未生产晶圆背板产品。

值得注意的是，视涯科技问询回复显示，奕瑞科技预计于2025年12月达到可使用状态的“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”，其所建产线主要目标系为其自身CMOS探测器产品供应相关CMOS晶圆背板，并可对外出售富余产能。

即便问询回复一再强调奕瑞科技在建项目产品工艺技术与视涯科技主要产品具有一定相通性。但指定一家还未进行相关产品生产的关联方，而非已有产品可经受验证的其他第三方企业，扩大关联交易的合理性或值得关注。

报告期内，视涯科技已与奕瑞科技产生了关联交易，作为供应商，奕瑞科技提供的产品为气体分析仪及检测辅助工具，关联采购额合计507.17万元。可以预见的是，随着对客户三销售订单的逐步兑现，将导致视涯科技向奕瑞科技的关联采购额快速增长。

如何确保视涯科技与奕瑞科技之间关联交易的公允性，或值得关注。

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