32亿，高盛正主导一笔Buyout

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob君

高盛已拿到“优先谈判权”。

继汉堡王中国之后，汉堡王日本业务也要卖了。

据《日经新闻》报道，高盛集团已与对冲基金Affinity Equity Partners（中文名：骏麒投资‌）签署排他性条款，成为汉堡王日本（Burger King Japan）股权的“优先竞购方”，交易对价约700亿日元（折合人民币超过32亿元）。

8年前，Affinity以约300亿日元从西武集团（彼时持股 49%）及个别小股东手中收购汉堡王日本100%股权，成为第三任控股方。粗略估算，此次退出Affinity将净赚约400亿日元。

拿到“优先谈判权”

高盛基本锁定胜局

今年6月，Affinity委托野村证券启动了出售流程，最初吸引到6家国际PE机构与2家战略买家签署保密协议。

经过两轮报价，高盛在10月下旬进入独家尽调，11月初完成管理层路演，之后高盛拿到“优先谈判权”。不出意外的话，高盛将成为最终买家。

若一切顺利，预计双方将于2026年3月底前签署SPA（股权收购协议）。不过，交割仍需汉堡王全球母公司RBI（Restaurant Brands International）同意。

从公开信息看，高盛此次动用的是旗下并购基金“West Street Capital Partners VIII”。该基金规模97亿美元，已于2024年关闭。LP包括加拿大CPPIB、新加坡GIC以及美国州教师退休系统。

若交易最终落地，其将成为该基金在亚太餐饮赛道单笔金额最大的一笔投资，超过其2023年3.8亿美元入股韩国SPC集团。

在私募股权领域，高盛今年可谓是动作不断，前不久还耗资70亿元，吞并了一家VC机构，深度介入早期投资。

300亿买入，700亿卖掉

Affinity已持有8年

公开资料显示，Affinity Equity Partners（骏麒投资）是一家总部位于香港的私募股权投资基金，成立于1998年，专注于亚太地区的消费、零售、食品饮料、医疗、工业及物流运输等行业投资‌。其前身是瑞士银行（UBS）亚太区私募投资基金，2004年独立运作。

2017年9月，Affinity以约300亿日元从西武集团（彼时持股 49%）及个别小股东手中收购汉堡王日本100%股权，成为第三任控股方。

持有8年以来，Affinity几乎把汉堡王日本的门店模型彻底重做了一遍。主要包括：

1、物业策略：由“百货店地下美食街”转向“路边独立店+高速服务区”，平均租赁面积从180㎡ 降至120㎡，租金占营收比由12.4%压至8.7%。

2、菜单本土化：2018年推出“和牛Whopper”（售价1280日元），当年带动客单价提升9%；2022年上线“明太子芝士薯条”，使单店日均来客数增加6.5%。

3、数字化：2020年与Line Pay打通积分，线上订单占比从 2%升至2025财年的34%，高于日本快餐行业平均18%。

4、关店止损：2018-2020年共关闭23家亏损门店，集中在大阪难波、东京新宿等高租金商圈；同期新开47家“drive-through”门店，单店EBITDA利润率高出市区店4-5个百分点。

经营数据显示，2025财年，汉堡王日本实现营业收入521亿日元，EBITDA为62亿日元，净利率7.8%，门店数176家（直营154家、加盟22家），单店年均销售额2.96亿日元（约合190 万美元），坪效247万日元/㎡，仅次于麦当劳日本的290万日元/㎡。

Affinity此次退出，预计IRR（内部收益率）将在18%-20%之间间，较其2017年目标15%高出3-5个百分点。

整体700亿日元的估值，对应2025财年EBITDA的11.3倍，略高于日本快餐上市同业平均10.1倍，但低于私募股权热门标的 Domino’s Japan 的13.5倍，估值区间被市场视为“合理偏上”。

一个品牌，两个故事：

汉堡王中国刚卖给CPE源峰

母公司RBI对汉堡王日本与汉堡王中国的出售，几乎是在同一时间进行。只不过，汉堡王中国相对快了一些。

就在高盛与Affinity进行独家谈判的同一周，汉堡王中国已经完成了出售。

2025年11月10日，CPE源峰宣布向汉堡王中国注资3.5亿美元（约 25.3 亿元人民币），拿下83%股权，RBI保留17%，并授予新合资公司20年中国区独家主特许权。

汉堡王中国目前1250家门店集中在188个城市，2024年单店平均销售额40万美元，仅为日本区21%，只有全球平均值（100万美元）的40%。

CPE源峰计划5年内把门店翻倍至2500家，2035年突破 4000 家，重点下沉至三线及以下城市，并与蜜雪冰城、京东外卖等被投企业打通会员与即时配送体系。