美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向 | 投研报告

东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：本周（11月10日-11月14日）有色板块本周上涨1.07%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

回顾本周行情（11月10日-11月14日），有色板块本周上涨1.07%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22%。工业金属方面，美国政府重启缓解流动性担忧，工业金属震荡偏强，但在产业旺季末期，以及工业金属价格高位震荡背景下，进一步的上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎。贵金属方面，本周美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于明年一季度退休，市场认为届时鸽派实力将占优，下半周随着更多理事的“鹰派”言论，降息预期大幅回撤，我们认为当下整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。

周观点：

铜：基本面维持供需双弱，美国政府重启推升铜价，关注12月降息预期变动情况。截至11月14日，伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12%。供给端，截至11月14日，本周进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，根据百川盈孚，智利铜业公司（Codelco）9月份铜产量比去年同期下降7.2%，供给端弱势情况加大；需求方面，基本面无明显改善，铜价高企背景下现货普遍贴水成交；本周美国政府重启运行，避险情绪有所缓和，铜价重心上移，此外随着本周美联储理事的频繁鹰派发言，降息预期的下降同样也在压制铜价上行空间，关注下周美国非农就业数据，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。

铝：国内新能源汽车销量占比超50%叠加海外能源价格续涨，铝价震荡走强。截至11月14日，本周LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4413.50万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.03pct，铝棒产能利用率环比上升0.5pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环升0.45%至62.99万吨。本周纽约天然气期指续涨13.83%推动海外铝价上行，国内受到10月份新能源汽车月度新车销量首次超过了汽车新车总销量的50%的消息主动跟涨，当下沪铝持续增仓上行，短期铝价预计维持震荡偏强走势，后续进一步观察海外能源价格扰动即需求落地情况。

黄金：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向。截至11月14日，COMEX黄金收盘价为4084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%，SHFE黄金收盘价为953.20元/克，周环比上涨3.47%。美国时间11月12日，美国总统特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了43天的史上最长联邦政府“停摆”，基于对财政部TGA账户无法为市场释放流动性的担忧大幅缓解，贵金属价格于本周上行；此外美联储“鹰派”理事博斯蒂克于本周三宣布将于2026年2月28日任期届满时退休，贵金属价格于上半周受此影响迎来大幅上涨。本周下半周多位美联储理事释放“鹰派”言论，认为在长时间政府“罢工”状态下美国10月经济数据面临缺失，进一步降息缺乏数据支撑，CME利率观察工具显示美国12月降息预期从月初的95%下行至50%左右，贵金属价格回调。我们认为在无进一步数据支撑的背景下，联储进行一定程度的预期管理符合审慎原则，但在JH会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为联储后续降息概率大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（东吴证券 孟祥文,徐毅达）