国金大化工陈屹｜轮胎，三季报盈利改善，关注欧盟双反带来的机会

作者：陈屹、李含钰

摘要

■ 核心观点

行业观点

轮胎行业整体需求向好，盈利端在原料回落背景下有所改善。今年3季度半钢回落但全钢修复，在关税和贸易政策影响下，我国半钢胎开工率自4月开始同比去年较弱；全钢需求相对去年有所修复，自6月开始月度开工率同比去年一直高出4pct以上。从出口情况来看，前三季度我国乘用车胎出口量同比基本持平，为2.66亿条，卡客车胎出口量同比增长4%达到0.98亿条，其中3季度我国乘用车胎出口量同比增长0.7%达到9383万条，卡客车胎出口量同比增长6.6%达到3486万条。乘用车胎欧洲出口在贸易政策影响下月度波动明显，7月出口创历史新高，同比大增17.5%至1541万条，8-9月环比持续回落，8月同比增长3.8%至1366万条，9月同比下滑13.9%至940万条。今年以来核心原材料橡胶季度均价呈现回落的趋势，考虑到企业的原料库存周期影响，盈利实现了较好修复。

轮胎板块收入稳步增长，盈利能力环比修复。2025年前三季度轮胎板块实现营业总收入863亿元，同比增加11%；归母净利润64亿元，同比下滑27%；整体销售毛利率18.9%，同比下滑4.6pct；销售净利率7.6%，同比下滑3.8pct。2025年3季度板块实现营业总收入307亿元，同比增加11.8%，环比增长7.4%；归母净利润23亿元，同比下滑22.3%，环比增长16.1%；销售毛利率20%，同比下滑3.5pct，环比提高1.1pct；销售净利率7.9%，同比下滑3.2pct，环比提高0.7pct。

海外头部胎企收入承压，国产胎企市占率有望继续提升。消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，今年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.5%、5.4%，收入同比分别下滑4.4%、4.1%；3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑4.5%、5.9%，收入方面米其林、固特异和倍耐力同比分别下滑2.6%、3.7%、2.3%。国内胎企销量多数继续增长，前三季度赛轮轮胎、玲珑轮胎和通用股份销量同比分别增长12%、10%、38%。考虑到国产胎企的第二轮出海布局仍在持续推进，全球化布局完善后抗风险提升的同时也将迎来新一轮增长。

投资建议

基本面角度，4季度行业整体需求虽然仍然具备支撑，但考虑到季节性影响预计替换市场会略有转淡，配套市场支撑力度更强，海外市场中国内对欧盟出口受到反倾销追诉期影响预计订单仍然承压。原料端考虑到前期价格下跌，同时企业具备低价原料库存，预计较好的盈利水平仍将延续。贸易政策角度，欧盟贸易限制升级，加码反补贴调查后预计海外产能的稀缺性进一步提升。自今年5月欧盟对我国乘用车和轻卡胎发起反倾销调查后，2025年11月6日，欧盟开启了对中国PCR轮胎新一轮反补贴调查，欧盟委员会将在未来13个月内完成调查，但如果有证据表明有必要采取行动，可以在9个月内征收临时反补贴税。若后续双反裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间。从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟双反税率落地，那么短期海外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，关注率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。

风险提示

原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

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目录

一、行业回顾：需求向好盈利改善，贸易限制层出不穷

1.1 需求：半钢企稳全钢增长，欧洲出口波动明显

1.2 盈利：海运回归常态叠加原料回落，盈利向上修复

1.3 政策：欧盟贸易政策加码，海外产能稀缺性有望提升

二、板块分析：收入稳步增长，盈利环比修复

三、企业端：国产胎企收入稳步增长，头部市占率有望继续提升

3.1 海外对比：头部收入承压，二线盈利承压

3.2 国内对比：头部韧性较强，全钢胎企盈利修复更好

四、未来展望和投资建议

五、风险提示

正文

一、行业回顾：需求向好盈利改善，贸易限制层出不穷

1.1 需求：半钢企稳全钢增长，欧洲出口波动明显

半钢胎开工率有所回落，全钢胎开工率同比向上修复。半钢胎虽然需求仍然具备支撑，但国内产能在美国关税和欧盟反倾销的双重影响下，我国半钢胎开工率自4月开始同比去年较弱，多数时间在75%以下波动；全钢需求相对去年有所修复，我国全钢胎的月度开工率自3月开始基本维持在60%以上，自6月开始月度开工率同比去年一直高出4pct以上。

我国乘用车胎出口量企稳，卡客车胎出口量显著增长。根据海关总署数据，2025年前三季度我国乘用车胎出口量同比基本持平，为2.66亿条，卡客车胎出口量同比增长4%达到0.98亿条。其中2025年3季度我国乘用车胎出口量同比增长0.7%达到9383万条，卡客车胎出口量同比增长6.6%达到3486万条。

乘用车胎7月出口量创历史新高，非洲地区增长显著。我国乘用车胎7月出口量同比增长6.6%达到3421万条，8-9月出口量同环比均有所下滑，8月出口量同比下滑2.2%至3191万条，9月出口量同比下滑2.6%至2771万条。从出口区域表现来看，除了亚洲地区以外其他区域基本维持增长状态，非洲地区出口量增长最为显著，同比增长20%达到675万条，亚洲地区出口量则有所承压，同比下滑7%至2420万条。

欧洲为我国乘用车胎的主要出口地，贸易政策影响下月度出口波动明显。考虑到欧洲之前并未对我国乘用车胎实施双反政策，因而欧洲仍然为我国乘用车胎的核心出口区域，2025年3季度我国乘用车胎出口欧洲3847万条，同比增长3%，占该品种整体出口量的比例达到41%。从我国对欧洲出口的月度表现来看，7月出口创历史新高，同比大增17.5%至1541万条，8-9月环比持续回落，8月同比增长3.8%至1366万条，9月同比下滑13.9%至940万条，月度出口变化相对往年更加剧烈的原因在于欧盟对国内轮胎的反倾销政策影响，自今年5月开始欧盟对国内新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查，7月25日，欧盟委员会发布实施条例决定对来自中国的轮胎登记，自2025年7月29日起生效，并将持续9个月。在此期间，所有进入欧盟的涉案产品都将被海关记录，以便进行反倾销调查。其目的在于，如果欧盟决定征收反倾销税，在满足法定条件下，则有权对自2025年7月29日起所有登记在案的进口产品追溯征收该税款，而是否追溯征收，则将在终裁决中公布。在政策规定的时间节点影响下，出现了7月抢出口，8-9月出口持续回落的状态。

卡客车胎月度出口量持续增长，出口地区以亚非拉为主。我国卡客车胎7-9月出口量表现较好，其中7月出口量同比大增11.2%达到1239万条，8-9月出口量环比回落但同比仍然维持增长，其中8月同比增长2.7%达到1178万条，9月同比增长6.1%达到1070万条。2025年3季度除了北美洲地区因为美国关税影响下滑以外，其他地区均实现了较好增长，北美洲出口量同比下滑34%至167万条，南美、非洲和大洋洲地区出口量实现显著增长，其中南美地区出口量同比大增26%达到850万条，非洲地区出口量同比大增18%达到651万条，大洋洲地区同比增长17%达到131万条。从出口结构来看，2025年3季度我国卡客车胎出口亚洲、南美洲、非洲和欧洲的比例分别为32%、24%、19%、16%。

1.2 盈利：海运回归常态叠加原料回落，盈利向上修复

运费整体回归常态，对出口端不利影响基本消除。2024年期间由于红海事件等导致海运费再次上涨，2月份阶段性回落后从5月开始继续上涨，直到8月才开始持续回落，因而期间轮胎企业的出口订单也受到了海运带来的不利影响。今年以来2季度在海外关税政策波动下运价指数阶段性回升，3季度开始逐渐回归常态，因而对企业端收入和利润带来的负面影响也逐渐被消除。

今年以来核心原材料橡胶季度均价呈现回落的趋势。参考米其林官网公布的成本结构，天然橡胶和合成橡胶在原料成本中占比接近一半，因此橡胶价格波动对于轮胎企业生产成本有较大影响。2024年期间橡胶行业供需改善，叠加2024年9月由于台风原因东南亚地区遭遇洪灾，导致橡胶阶段性供应不足进而推动价格持续上涨。2025年开始橡胶价格有所回落，叠加近期在原油价格弱势的背景下合成胶价格继续下跌，考虑到企业的原料库存周期影响，预计轮胎企业盈利将持续修复。

1.3 政策：欧盟贸易政策加码，海外产能稀缺性有望提升

欧盟贸易限制政策升级，反倾销调查后又迎来反补贴调查。2025年5月21日，欧盟委员会发布公告称，应反对不公平轮胎进口联盟于2025年4月7日提出的申请，对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查。涉案产品为用于载重指数不超过121的机动车（包括旅行车和赛车）、公共汽车或卡车的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎。本案倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，损害调查期为2021年1月1日至倾销调查期结束。根据最新的时间节点来看，原定于2025年11月21日公布的初裁结果被延至12月23日，初裁实施时间从12月21日推迟至次年1月21日，并且设置3个月的追诉期，终裁实施时间则从2026年6月19日延后至7月18日。2025年11月6日，欧盟委员会发布公告称，应反对不公平轮胎进口联盟于2025年9月22日提出的申请，对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反补贴调查。本案补贴调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，损害调查期为2021年1月1日至补贴调查期结束。欧盟委员会将在未来13个月内完成调查，但如果有证据表明有必要采取行动，可以在9个月内征收临时反补贴税。

欧盟乘用车胎进口需求支撑较强，对我国的进口依赖度较高。从欧盟整体进口情况来看，2007年之前乘用车胎进口量快速增长，从2000年的5469万条提升至2007年的1亿条，2008年在金融危机影响下进口量有所回落，直至2013年期间进口量基本在1亿条左右波动，然后再次进入增长期，从2014年的1.1亿条持续提升至2018年的1.47亿条，2020年进口量显著回落是因为英国脱欧导致的，持续排除英国脱欧影响，自2013年开始进口量基本一直呈现出增长趋势，2024年乘用车胎进口量同比增长16%达到1.45亿条。从进口自中国的乘用车胎变化来看，2011年之前呈现出快速增长的态势，进口量从2000年的338万条增长至2011年的4983万条，年均复合增速达到28%，2012年阶段性回落后再次进入增长期，从2012年的4246万条提升至2019年的7432万条，英国脱欧后，进口自中国乘用车胎从2020年的5294万条提升至2024年的8694万条。从欧盟乘用车胎进口地区结构来看，2024年进口自中国的数量比例高达60%。

欧洲地区本土供给以减产为主，结构上呈现出向东部转移的趋势。从欧洲轮胎产能的变化趋势来看，众多海外胎企的欧洲工厂均有关停或减产的规划，其中米其林计划关闭1家法国工厂、3家德国工厂和1家英国工厂，还有1家波兰工厂产能计划转移；固特异计划关闭2家德国工厂；普利司通计划关闭比利时和西班牙工厂；优科豪马计划关闭捷克工厂；诺记关闭了俄罗斯工厂；阿波罗计划关闭荷兰工厂。从未来新增产能规划来看，新建或扩产项目大多位于东欧地区，其中米其林波兰工厂为改造项目，韩泰匈牙利工厂、阿波罗匈牙利工厂和耐克森捷克工厂均为扩建项目，俄罗斯也有2家工厂有复产或建厂规划，诺记罗马尼亚工厂已经进入爬坡期，此外锦湖也规划在欧洲建设1家轮胎工厂，具体选址仍在评估中。

欧盟若对我国乘用车胎正式实施双反税令，将有望推动市场供应格局优化。我国轮胎行业多次遭受过双反等贸易措施限制，复盘之前每轮贸易救济措施带来的影响，可以发现虽然短期对我国轮胎行业出口造成压制，但进行了贸易限制的市场由于限制进口后往往会导致短期供应不足，从而实现细分市场供需优化进而推动产品盈利改善，因而具备突破贸易限制壁垒的龙头胎企反而能从中受益，例如我国部分轮胎企业通过布局东南亚基地化解了美国对我国多个轮胎产品的双反打击，以及较好防范了欧盟对我国轮胎双反带来的风险。若本次欧盟反倾销和反补贴的裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间，头部胎企也能把握机会进一步扩大全球市占率。

二、板块分析：收入稳步增长，盈利环比修复

轮胎板块在化工子行业中收入表现相对较好但利润表现仍然落后，盈利能力环比显著改善。对比化工板块31个子行业的3季度单季度业绩表现，轮胎板块收入同比增长11.8%，排名第8；归母净利润同比下滑22.3%，排名倒数第9；盈利能力方面，化工板块多数子行业环比均有回落，轮胎板块3季度在原料回落的背景下，盈利能力环比有所改善，销售毛利率环比提升1.1pct，销售净利率环比提高0.7pct。

2025年前三季度轮胎板块收入增长但利润下滑，盈利能力仍然承压。选取申万化工三级子行业分类中的轮胎板块进行统计（中策橡胶2025年6月上市，板块历史数据中并未包含），2025年前三季度轮胎板块实现营业总收入863亿元，同比增加11%；归母净利润64亿元，同比下滑27%；整体销售毛利率18.9%，同比下滑4.6pct；销售净利率7.6%，同比下滑3.8pct。板块整体销售费用率3.6%，同比提高0.2pct；管理费用率3%，同比下滑0.2pct；研发费用率3%，同比变化较小。

轮胎板块扩产节奏有所放缓，资产结构持续优化。2025年前三季度行业整体固定资产同比增长13%达到719亿元；在建工程同比增长2%达到128亿元。今年以来头部企业经营性支出和投资支出都较多，导致经营性现金流有所回落；板块资产负债率从2021年开始持续回落，今年前三季度降低至48.4%。

轮胎板块单季度收入创新高，盈利能力开始改善。2025年3季度板块实现营业总收入307亿元，同比增加11.8%，环比增长7.4%；归母净利润23亿元，同比下滑22.3%，环比增长16.1%；销售毛利率20%，同比下滑3.5pct，环比提高1.1pct；销售净利率7.9%，同比下滑3.2pct，环比提高0.7pct。板块整体销售费用率3.7%，管理费用率3%，费用率同环比变化均较小。

轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率保持稳定。2025年3季度行业存货总和同比上升13.2%达到227亿元，存货周转天数降低至88天；应收账款规模同比上升19.9%达到219亿元，应收账款周转天数增加到76天。

三、企业端：国产胎企收入稳步增长，头部市占率有望继续提升

3.1 海外对比：头部收入承压，二线盈利承压

消费降级背景下头部企业收入增长乏力，二线收入增长但盈利承压。从收入表现来看，米其林、普利司通、固特异和倍耐力的收入增长相对2-3线海外企业表现偏弱，今年前三季度米其林和固特异销量同比分别下滑5.5%、5.4%、，收入同比分别下滑4.4%、4.1%；3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑4.5%、5.9%，收入方面米其林、固特异和倍耐力同比分别下滑2.6%、3.7%、2.3%；韩泰、耐克森等韩系轮胎企业前三季度和3季度单季度收入均实现了增长。从盈利能力来看，固特异由于非经营性损失较多导致亏损进一步扩大，今年3季度单季度亏损22亿美元；倍耐力盈利也在下滑，今年3季度净利润为1.37亿欧元，同比下滑2.3%；韩泰轮胎是目前已经披露业绩的海外胎企中收入增长最显著的公司，3季度收入同比增长11.2%，净利润同比增长6.9%，营业利润率基本维持稳定；耐克森轮胎收入增长但营业利润承压，3季度收入同比增长10.2%，营业利润率同比下滑1.4pct。

3.2 国内对比：头部韧性较强，全钢胎企盈利修复更好

赛轮轮胎和玲珑轮胎的销量规模和销量增速相对领先。今年前三季度赛轮轮胎总销量为6045万条，同比增长12%；玲珑轮胎销量规模仍然领先，前三季度总销量为6748万条，同比增长10%；通用股份销量增速领先，前三季度总销量为1878万条，同比增长38%。

中策橡胶收入和利润体量均领先同业，通用股份收入快速增长但利润承压。今年前三季度仅有中策橡胶的收入和利润均实现了正增长，营业总收入同比增长15%达到337亿元，归母净利润同比增长9.3%达到35亿元；此外赛轮轮胎的业绩稳健性也相对较好，营业总收入同比增长17%达到276亿元，归母净利润同比下滑11.5%达到29亿元；通用股份营业总收入为62亿元，同比增长25%，归母净利润1.1亿元，同比下滑71%。

森麒麟盈利能力仍然领先同业，中策橡胶盈利能力稳定性较强。今年前三季度板块盈利能力仍然承压，森麒麟的销售毛利率和销售净利率分别为24%、15.8%，同比均下滑11.4pct；赛轮轮胎毛利率领先但费用支出相对较多，销售毛利率和销售净利率分别是24.7%、10.7%，同比分别下滑3.6pct、3.3pct；中策橡胶的销售毛利率和销售净利率分别是20.6%、10.4%，同比分别下滑0.8pct、0.5pct。费用管理方面，多数企业费用率支出相对平稳，赛轮轮胎的销售费用率自2023年开始持续领先同业，销售费用率从之前的不足4%提升到目前接近5%的水平。

三角轮胎的运营管理能力较强，森麒麟的资产结构持续优化。从存货和应收账款的管理能力来看，三角轮胎的周转率一直相对同业较高；资产结构方面，森麒麟的资产负债率呈现出持续降低的趋势，截至今年3季度资产负债率仅为25%，同时公司的流动资产占比也不低，截至今年3季度流动资产占比为51%，位于同业中游。

单季度国内胎企业绩分化明显，全钢占比高的企业受益于原料回落盈利修复明显。3季度中策橡胶收入创新高，且整体收入和利润规模显著领先同业，单季度实现营业总收入118亿元，同比增长9.8%，环比增长5.5%；归母净利润为11.9亿元，同比增长76.6%，环比增长1.7%；玲珑轮胎和森麒麟在去年3季度期间受益于泰国基地税率降低和返税，利润基数较高导致今年回落明显，3季度收入分别为63.5亿元、23.2亿元，同比增幅分别为14%、4%，归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元，同比降幅分别为60%、47%；在原料回落的背景下贵州轮胎和风神股份业绩改善显著，3季度归母净利润同比增幅分别为51%、168%。

森麒麟和赛轮轮胎盈利能力仍然领先，全钢胎企业盈利显著改善。受益于原料改善，3季度国内上市胎企盈利能力普遍有所修复，其中贵州轮胎和风神股份的盈利能力同环比均有提升，贵州轮胎销售毛利率为20.9%，同比提升3.8pct，环比提升2.9pct，销售净利率为7.3%，同比提升2.2pct，环比提升0.4pct；风神股份销售毛利率16.7%，同比提升2.1pct，环比提升0.6pct，销售净利率6%，同比提升3.4pct，环比提升2pct。从绝对值上看，森麒麟和赛轮轮胎盈利能力仍然领先，森麒麟销售毛利率为23%，销售净利率为14.8%；赛轮轮胎销售毛利率为25.1%，销售净利率为10.7%。

东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企海外布局的全面性相对较好。2013年随着赛轮轮胎越南基地的投产，我国轮胎企业的第一轮出海正式开启，以玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶等为代表国产胎企在2014-2015年期间陆续在泰国建设海外基地，2020年以前国产轮胎出海主要扎堆泰国，2021年开始虽然布局仍然集中在东南亚地区，但是选址也从泰国逐渐延伸到周边的越南、柬埔寨和马来西亚等地。2023年随着玲珑轮胎塞尔维亚工厂的投产，我国轮胎企业的第二轮出海也拉开序幕，国内头部胎企在拥有了东南亚基地后也纷纷开启了全球化布局战略，赛轮轮胎印尼和墨西哥两大基地已经首胎下线，目前正在爬坡中，并且埃及工厂已经开工建设；中策橡胶印尼基地在今年上半年已经实现盈利，墨西哥工厂正在规划中；森麒麟摩洛哥基地在2024年投产后目前在持续爬坡中；贵州轮胎计划建设摩洛哥工厂，玲珑轮胎宣布了巴西基地的建设规划。二线轮胎工厂中福麦斯、正道、万力的柬埔寨工厂也在近期陆续实现首胎下线，东南亚地区的轮胎工厂数量持续增长。随着头部胎企全球化布局的不断完善，抗风险能力持续提升的同时也将迎来新一轮业绩增长。

四、未来展望和投资建议

未来展望：①基本面角度：4季度行业整体需求虽然仍然具备支撑，但考虑到季节性影响预计替换市场会略有转淡，配套市场支撑力度更强，海外市场中国内对欧盟出口受到反倾销追诉期影响预计订单仍然承压。原料端考虑到前期价格下跌，同时企业具备低价原料库存，预计较好的盈利水平仍将延续。②贸易政策角度：欧盟贸易限制升级，加码反补贴调查后预计海外产能的稀缺性进一步提升。自今年5月欧盟对我国乘用车和轻卡胎发起反倾销调查后，2025年11月6日，欧盟开启了对中国PCR轮胎新一轮反补贴调查，欧盟委员会将在未来13个月内完成调查，但如果有证据表明有必要采取行动，可以在9个月内征收临时反补贴税。若后续双反裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间，头部胎企也能把握机会进一步扩大全球市占率。

五、风险提示

原料价格大幅波动：橡胶、炭黑和钢丝帘线等原材料占据国内轮胎企业生产成本的70-80%，若这些原料的价格大幅上涨那么公司的产品毛利率会受到影响。

国际贸易摩擦：部分国家和地区对中国轮胎企业加征了双反等关税，相关的贸易摩擦对国内轮胎公司出口造成明显冲击，若后续出现新的贸易摩擦和贸易政策变化等，会对部分企业的出口市场造成影响。

海运费大幅波动：海运费暴涨暴跌会对国内轮胎企业的出口销售造成较大影响，若后续海运费再次出现大幅波动，行业将会继续受到影响。

汇率大幅波动：目前国内轮胎企业的出口收入占比均较高，若人民币汇率大幅波动可能对相关企业的收入和汇兑损益造成影响。

国内企业海外建厂导致竞争加剧：目前较多国内轮胎企业均在海外布局建厂，项目规划产能投放后行业供给增加可能会导致海外市场竞争加剧，进而影响相关企业的海外业务收入和利润。

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《基础化工行业研究：轮胎，三季报盈利改善，关注欧盟双反带来的机会》

报告信息

证券研究报告：《基础化工行业研究：轮胎，三季报盈利改善，关注欧盟双反带来的机会》

报告日期：2025年11月14日

作者：

陈屹 SAC执业编号：S1130521050001

李含钰 SAC执业编号：S1130523100003