中信建投：白酒筑底企稳，食饮板块2026年迎顺周期复苏

11月17日，中信建投发布食品饮料行业深度报告。

当前食饮板块经历长期回调，内需关注度较低，估值已显著回落，市场预期处于低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰。重点看好四个板块，1）白酒。聚焦三类优质标的，静待需求回暖。刺激政策有望加码，经济数据有望触底带动消费回暖。2）零食保健品&饮料。零食新渠道和新品类共振，投资机会多点开花。饮料健康化、功能化风潮流行，细分品类高景气度。保健品新消费驱动，保健品赛道重估。3）乳制品。奶价顺周期将至，液奶或迎拐点，深加工产业崛起。4）餐饮链。注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路。

白酒：聚焦三类优质标的，静待需求回暖

2025年以来，消费者信心依旧低迷，酒类CPI同比持续为负，主流产品价格逐步下探，白酒商务、宴席、收藏场景需求疲软，高端白酒及中高端白酒表现相对稳健，次高端价格带仍然承受较大压力。白酒行业已经进入名酒竞争时代，上市公司内部也呈现分化趋势，竞争态势更加激烈。酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代、促进消费者活动开展，加大费用投入以拉提动销，从而助力渠道去库存，良性提升市占率。虽然行业整体仍然呈现结构升级，但是利润率爬坡速度放缓。考虑到较为复杂的消费环境及2025年多数酒企较难实现预期目标，酒企目标制定趋于谨慎，更多关注相对竞争优势的加强。

2025春节市场需求较好，之后有所走弱，展望2026年，经济复苏仍是影响白酒行业趋势最重要因素。受制于投资者的低预期，白酒板块估值已经回落到历史低水平，安全边际明显提升，而酒企通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力，实现了公司治理的有效提升。白酒行业高盈利能力、高自由现金流、高品牌价值的属性并未出现明显改变，投资者当坚守龙头酒企，静待需求回暖，预计将能获得良好的投资收益。

投资者当聚焦三类优质标的，静待需求回暖。1、品牌突出的香型领导者：品牌强、估值低、需求稳、竞争格局清晰。2、区域优质运营企业：市场根基深，运营精细化，净利率有提升空间。3、具备较大成长潜力的蓄力型公司。

餐饮链：注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路

2025年整体餐饮市场仍相对偏弱，餐饮链企业业绩分化较为明显，而得益于持续2年的市场策略调整，餐饮链企业表现呈现逐季度好转态势，市场底部信号逐渐清晰。产品端，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，产品与目标人群、渠道相匹配。渠道端，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。餐饮链出海为重要方向，安琪、颐海海外市场已开始贡献业绩增量，海天、安井、天味等企业亦将海外作为未来重要战略方向。此外，关注产业底部刀刃向内改革转型的企业业绩复苏机会。2026年调味品&速冻关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强；2）拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，价格战趋缓，在细分领域产品力、渠道力较强；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能。

零食：新渠道和新品类共振，投资机会多点开花。

随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得了优异的销售业绩，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。盐津铺子魔芋产品月销不断超预期，推出多款新口味，进一步丰富魔芋产品矩阵。零食渠道和品类机遇对拉动公司业绩具有显著作用。2026年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

饮料：健康化、功能化风潮流行，细分品类高景气度

东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，公司的市占率或可逐步回到之前水平。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之茶有望复制路径。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度。

保健品：新消费驱动，保健品赛道重估

具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工企业将充分受益保健品新消费。仙乐健康等代工厂积极拥抱新消费客户，充分受益高景气渠道和新品类。因此看好板块重估机会，重点看好迅速拥抱国内新消费客户、国内修复空间大的保健品CDMO龙头仙乐健康，以及积极拓展大健康赛道、燕麦成本红利扩大的西麦食品。

乳制品：奶价顺周期将至，液奶或迎拐点，深加工产业崛起

2025年第三季度在上游存栏去化与旺季需求共同作用下原奶价格逐渐企稳，考虑四季度青贮资金需求、入群高峰期奶牛进入自然淘汰期，看好明年奶价进入上行周期。在奶价顺周期，原奶供需将趋于平衡，叠加淘牛价格回升，相关减值或损失减少，释放产业利润弹性。液奶进入质价比竞争阶段，龙头企业渠道结构逐步改善，龙头液奶表现或将企稳回升。国内乳品深加工产能将密集投产，匹配B端需求高增长，将是未来乳品产业新的增长极。中央生育补贴落地，各地相关政策落地也有一定预期，伊利、飞鹤等龙头生育补贴计划有望逐步见效，带动婴配粉国产品牌份额提升。

啤酒：原材料价格逐步上行，关注产品升级进程

成本端原材料价格逐步抬升，2026年或进入新一轮成本上行周期，啤酒公司或逐步调整产品促销力度和高端品价格体系，中期看盈利能力仍有望逐步提升。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒仍具备成长性，估值回落至低位后，配置价值彰显。