天风证券：A股拥挤度的预警信号再度触发

来源：市场资讯

天风研究

由于过去更多是结构行情，如果主线板块拥挤度出现顶部，则可能意味着有替代性的板块出现。那么即使是超额还在创新高，也需要关注板块轮动的可能性。而从另外一个角度看，单日拥挤度的复合头部结构下，板块超额往往能续创新高，牛市格局下主线行情的持续性强度可见一斑。

市场思考：

1）历史上的第3次4000点。本次围绕4000点附近出现窄幅震荡，10月28日率先突破4000，但本周五再度回落到4000点以下。A.2007年5-7月期间，上证指数第一次突破4000后（5月9日）又回踩至3900以下（5月15日），此后再度重启升势超过4300（5月29日），但到后面又经历了多个来回才确认了上行（7月20日），最高突破6000（10月16日）。B.2015年突破4000点则较为连贯，第一波突破4000就站稳。

2）拥挤度的预警信号再度触发。从单日来看，11月7日泛新能源板块的单日拥挤度超过25%以后，电力设备行业出现3日调整，11月13日再度超过25%。复盘8-9月份的科技行情，单日拥挤度往往呈现出多个头部的脉冲形态。由于过去更多是结构行情，如果主线板块拥挤度出现顶部，则可能意味着有替代性的板块出现。那么即使是超额还在创新高，也需要关注板块轮动的可能性。而从另外一个角度看，单日拥挤度的复合头部结构下，板块超额往往能续创新高，牛市格局下主线行情的持续性强度可见一斑。

国内：10月通胀回升，社融、三大经济数据走弱

1）10月CPI同比回正，PPI同比降幅继续收窄，PPI-CPI剪刀差走阔；CPI方面，食品项同比降幅收窄，非食品项同比回升，核心CPI回升；PPI方面，生产资料降幅持平，生活资料降幅收窄。

2）2025Q3货政执行报告发布，对于国内经济，央行表明要“增强必胜信心，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”。基调方面，新增“做好逆周期和跨周期调节”。专栏四强调保持合理的利率比价关系。专栏一强调淡化对金融总量目标的关注。

3）10月社融脉冲回落，新增政府债同比少增走阔，新增人民币贷款同比少增收窄，信贷结构方面，新增企业中长贷同比少增走阔，居民中长贷同比转负。

4）10月3大经济数据均边际走弱，工业、社消、投资均回落，其中工业、投资低于WIND一致预期，工业增加值同比4.9%，预期5.52%，前值6.5%，社消同比2.9%，预期2.73%，前值3%，固投减1.7%，前值减0.5%，预期-0.71%。5）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。

6）工业生产腾落指数回落，山东地炼、涤纶长丝回升，纯碱、甲醇、唐山高炉、轮胎回落。

7）国内政策跟踪：基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》；中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告；李强主持召开国务院常务会议。

国际：美国联邦政府停摆结束

1）俄乌冲突跟踪：俄外长表示俄方愿与美方讨论恢复元首会晤，布达佩斯是首选地点；特朗普称美国不再资助乌克兰，转而向北约卖武器收钱；基辅市长称俄军发动“大规模”袭击。2）中东冲突跟踪：哈马斯卡桑旅称拒不投降，以方接收被扣士兵遗体；以色列与美国就加沙停火第二阶段进行磋商；特朗普致信以总统，呼吁“全面赦免”内塔尼亚胡。3）当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，正式结束美政府“停摆”。

行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。