巴菲特的60封股东信：时间，是最好的护城河

整理者：天朗明月 责编：柒

来源：笔记侠（ID：Notesman）

最近，许多人的朋友圈被一封“告别信”刷屏，95岁的沃伦·巴菲特在2025年11月10日发布致股东信，宣布将不再撰写伯克希尔·哈撒韦的年度报告，也不再在股东大会上发言，转而“保持安静”（going quiet）。

换句话说，这可能是巴菲特的最后一封正式股东信了。

对比巴菲特1965年的第一封股东信与2025年的告别信，最直观的变化是：信变长了，内容也从比较简单的事务交代变成了更多的价值观输出。这种转变，仿佛一位智者在生命暮年将商业智慧升华为生活哲学。

一个人能坚持60年每年写一封信，已属不易；一位富可敌国的老人仍愿以文字真诚对话公众，更显珍贵。

他用时间证明，真正的“长期主义”并非源于高深复杂的交易策略，而是对一些简单却深刻的原则的始终坚守。

然而，许多人依然困惑：为什么我们学不会巴菲特的赚钱逻辑？

或许，答案就藏在他的这句投资名言中——价格是你付出的，价值是你得到的。

今天，我们从他跨越半个多世纪的致股东信中，提炼出8条商业思考。

希望能给你带来启发。

一、企业思维

买股票就是买公司

巴菲特最根本的投资哲学是：拥有股票就是拥有一家公司的一部分，而不是仅仅持有一张可以随意买卖的纸片。

他说：“因为我把自己当成企业经营者，所以我成为更优秀的投资人；因为我把自己当成是投资人，所以我成为更优秀的企业经营者。”

这种思维转变让投资决策变得完全不同——你会开始关注公司的长期前景、竞争优势和管理质量，而不是短期股价波动。

在1977年致股东信中，巴菲特系统性地阐述了“买股票就是买公司”这一核心理念。

巴菲特在信中这样写道：“我们挑选流通股票的方法，与我们整体收购一家企业的评估方法几乎一样。

我们想要的企业应该是：

① 我们能够理解；

② 长期前景繁荣；

③ 由诚实且优秀的人管理；

④ 以非常具有吸引力的价格买入。

当我开始用企业主的视角看待投资后，决策变得更加清晰：

这家公司是否具有持续竞争力？它的现金流如何？管理层是否值得信任？这些问题直接指向了投资的本质。

股价就像一只跟着主人散步的狗，狗可能一会跑到主人前面，一会跑到主人后面，但最终会回归主人身边。不要太在意短期的市场波动，专注于对公司基本面和内在价值研究。

如果你不想持有一支股票十年，那你一天也不要持有。”

二、能力圈原则

只投资你真正理解的企业

巴菲特从不投资他看不懂的公司，做投资首先要不亏钱，尤其不能做有本金损失风险的投资。

清楚自己知道什么，更重要的是清楚自己不知道什么。在自己的能力圈范围内行动，避免跨界踩坑。

在2016年伯克希尔股东大会上，他说：“认识到自己不能做什么也很重要。

我们可能尝试过百货商店业务以及其他一些业务，但我们通常只会在自己的击球区内（能力圈内）挥棒。

投资并非一个高智商游戏，但必须要有情绪控制能力。我们看到很多聪明人做愚蠢事。”

他在1982年的信中，第一次就提出了伯克希尔并购企业的六大标准：

“我们对具备以下条件的公司有兴趣：

① 巨额交易（每年税后盈余至少有五百万美元）；

② 持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）；

③ 企业在很少或没有负债的情况下，取得了良好的股本回报率 ROE；

④ 具备管理阶层（我们无法提供）；

⑤ 简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）；

⑥ 合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间）。

我们不会进行敌意并购，并承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣（ 通常不超过五分钟 ），我们倾向采现金交易，但若符合先前所提状况也会考虑发行股份。”

对于收购企业，巴菲特说能在5分钟内作出答复，这个还真不是夸张。

因为他首先会用自己的能力圈去筛选，大部分的企业他听几句就知道不是自己的菜，所以能迅速排除，并不是说他什么生意都会报价。

而对于在能力圈内的，因为会很熟悉行业和生意的情况，所以能迅速作出报价，这是一种长期积累的结果。有没有这种自信，也是判断标的是否真正在能力圈的表现。

所以，诚实评估自己的知识边界，待在能力圈内，比盲目追逐热点更重要。

三、不忘初心

避免犯下重大错误

在2024年巴菲特股东大会上，他就告诫人们：不要忘掉初心。

他说：“如果我这里有一个建议的话，那你们很幸运，你们生活在美国，因为这里有无限的机会，在世界好多其他国家都是找不到的。

你根本无法想象过去两百年发生了什么，首先出现了工业革命，后来科学、教育、医疗的巨大进步，我们真的非常幸运能够在这样的时代出生。

我们在场的好多人也是足够幸运出生在美国，你们所处的这个世界是前所未有最棒的。

你们也要去找到你们自己热爱的活动去参与，找到志同道合的人一起去分享现在这个世界带给你们的运气。

我和查理就是如此，我们找到了彼此，我们找到了共同的兴趣。你现在如果找不到的话，就继续去寻找吧。

我也一直在告诉我的学生们，找到一个你想要的工作，有时候你可以很早找到这样的工作，有的时候寻寻觅觅很久，但是不要忘了自己的初心。

一定要这样做，我觉得在美国是可以实现的，而且你也可以找到一起去分享生活的人。

有时候，你可能很早就走上正确的道路，但是有时候也不得不犯一些错误才会走向正途。

但是你只要有足够的自信、足够的决心，你是会到达那个成功的彼岸的。”

如何避免在投资和生活中犯下重大错误？在伯克希尔·哈撒韦2023年度股东大会上，巴菲特和芒格也回答了这个问题。

巴菲特这样说：“写下你的讣告，然后尝试过上你所写的人生。

不想犯投资错误，首先花费要略低于你的收入，并避免债务，努力比你的信用卡利息赚取更多的收入。”

芒格也在大会上回应说：“花费低于你的收入是一件很简单的事情，同时还要避免“有害的”人和活动、终身保持学习、延迟满足，如果你这样做，你将取得成功。如果不这样做，你将需要很多不寻常的好运。

另外，在有需要的时候果断行动，做出了一两个正确的决定就能赢。我们需要在很多愚蠢的事情中找出最正确的那一个。”

总之，“不忘初心，避免重大错误”是巴菲特和芒格智慧的高度浓缩，它不仅是投资准则，更是一种人生哲学：

定期“写下你的讣告，然后尝试过上你所写的人生”，是校准人生航向最深刻的方法；在生活中，远离“有毒”的人与事、避免债务，也是为自己挖筑一道安全的护城河。

四、长期持有

时间是优秀企业的朋友

巴菲特曾说：“如果你不愿意持有一只股票十年，就不要考虑持有它十分钟。”长期投资可以带来复利效应，使投资者获得丰厚的回报。

有人曾做过统计，巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。

他长期持有可口可乐、美国运通等公司的股票，这些投资为其带来了巨大收益。长期持有不仅减少了交易成本，还让复利的力量充分发挥作用。

他在2024年巴菲特股东大会上这样说：“我应该是1942年的时候就开始买股票了，这个决策的过程是比较有意思的。

有人会怀疑我是为什么要把这么多钱放到苹果，查理和我学到很多的一点就是消费者行为很重要。”

在1998年于佛罗里达大学的讲座上，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解： 时间是优秀企业的挚友，也是糟糕企业的劲敌。

他说：“我有个朋友叫沃尔特·施洛斯，他和我曾一同与格雷厄姆共事。

我最初的投资方法，是买入低于营运资本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把这种方法称为“投资的雪茄蒂方法”。

这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂，最后发现一个，虽然它湿漉漉的，让人有些嫌弃，但里面还能再抽上一口。

于是你把它捡起来，免费抽这一口，然后扔掉，接着再去街上找下一个。这种方法谈不上优雅，但确实有效，能让你免费过把烟瘾。

不过，这类企业的回报往往较低。时间对于优秀企业而言，是助力其发展的朋友；但对于糟糕企业来说，则是加速其衰败的敌人。

如果长期投身于糟糕的业务，即便以低价买入，最终也很难获得好的结果。

反之，如果长期专注于优秀的企业，即便买入时价格稍高，只要长期持有，也能收获不错的收益。”

五、集中投资

下重注于高概率事件

与传统的分散投资理论不同，巴菲特倾向于将资金集中在少数几家卓越的公司上。

他认为，分散投资可能会稀释投资回报，而集中投资则可以最大化收益，在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。

他认为，当你坚信遇到大好机会时，唯一正确的做法是大举投资。当一个事情成功的可能性很大时，你投入越多，回报越大。

但这并非盲目下注，而是基于对企业的深刻理解——正如他所说： “投资的诀窍就是坐在场边观察，等待那个你最有把握的击球区。”

用他自己的话说：“我偏爱那些我能理解的企业。就从这一点出发，一下子就能筛掉大约90%的企业。

这个世界上有很多我不理解的事物，但幸运的是，我所理解的已经足够用于投资。

外面的世界广阔无垠，几乎所有美国企业都已上市，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业。

坚持去做自认为能理解的事情，这无疑是明智之举，而且确实存在一些我们能够理解的企业。

我期望找到的企业，就像一座有护城河环绕的坚固城堡，城堡价值连城，并且负责守护城堡的公爵诚实、勤奋又能干。

我希望拥有的是一座我能理解，且护城河坚固的“城堡”。

30年前，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广。那时，当你给六个月大的婴儿拍照时，会希望这张照片在20年、甚至50年后依然清晰可看。

但你并非专业摄影师，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要。

所以，我想要投资的是简单易懂、当下经济状况良好、管理层诚实且有能力的企业。

这样，我就能大致预估它们10年后的发展情况。如果无法判断一家企业10年后的走向，我就不会考虑购买它的股票。

基本上，如果纽约证券交易所关闭5年，我不乐意持有某只股票，那我就不会去买。”

六、理性看待市场波动

利用市场而非被市场利用

巴菲特著名的“市场先生”比喻完美体现了他对股价波动的态度：将市场视为一个躁郁症患者，有时乐观，有时悲观，而投资者应该利用这种情绪波动，而不是被其左右。

他认为，投资者应当遵循的规则是： 在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。

巴菲特不担心短期价格波动，他相信如果一个企业有内在价值，它就一定会体现出来，问题仅仅是时间。

他购买股票的基础是：假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。

这种思维帮助他忽略短期噪音，专注于长期价值。

他在2025年股东大会上就说：

“最佳的投资时机，往往是当各项数据看似不支持购买的时候。

因为此时，你对产品的认可，并非仅仅因为它价格便宜，就像捡到二手雪茄，单纯觉得划算才购买，而是真正对其价值有深刻的认知。

早些年，为了熟悉各类企业，我做了大量的工作。

我采用了菲尔·费舍尔所说的“谣言方法”，会出去和客户交流，在某些情况下，还会和前雇员、供应商沟通，不放过任何一个了解企业的机会。

每次遇到某个行业的人，比如我对煤炭行业感兴趣，我就会拜访每一家煤炭公司，询问每一位首席执行官：“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票，您会选择哪家，原因是什么？”

通过收集这些信息并进行整合，一段时间后，我就能对这个行业有较为深入的了解。”

七、管理层质量

与优秀的人为伍

巴菲特投资时非常看重管理层的能力和诚信。他总结的管理准则包括：管理层是否理性？对股东是否坦诚？能否抗拒惯性驱使？

用他的话说：“全面、真实地向股东汇报公司状况，不仅报喜，也敢于报忧，能够坦诚地承认错误和失败，从而赢得投资者的长期信任。他欣赏那种理性、坦率并且能够独立思考的管理层。”

但是巴菲特不会将管理层作为考虑的唯一因素，因为当一个企业无法顺应时代潮流时，即使最伟大的管理者也将无济于事。

与优秀、可信赖的管理层合作，就像找到了一位可靠的船长，能带领企业穿越经济周期的风浪。

你想成为谁，就不断靠近谁。

巴菲特在信里，毫不掩饰地表达对自己“榜样”的敬意，他说：“芒格是一位极好的老师，也是我保护有加的大哥”。

在信的结尾更是说，“找到合适的榜样并效仿他们。你可以从汤姆·墨菲（伯克希尔·哈撒韦公司前董事）开始。”

我们很多人，学习靠看书，上课。但这些，都只是在学习“知识”。而想要真正做出成就，靠的不仅仅是知识，而是底层的“决策算法”。

那这套算法，怎么学？最快的方法，就是“复刻”。

巴菲特说：“谨慎地选择你的英雄，然后效仿他们（ Choose your heroes very carefully and then emulate them ），找到那个你最想成为的人，然后像学徒一样，研究他、模仿他。遇到关键问题时，怎么做决策？推荐过哪些书，为什么？怎么管理人？直到有一天，你把这套算法，内化成本能。”

成长的捷径，就是找到想成为的那个人，然后“复刻”他。

八、保持耐心

等待最佳的击球机会

巴菲特引用传奇棒球击球手特德·威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，他宁可持有现金。

据晨星公司统计，现金在伯克希尔·哈撒韦公司的投资配比中占18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。

这种耐心等待最佳机会的能力，是巴菲特区别于大多数投资者的重要特质。

投资不需要频繁行动，而是需要在关键时刻果断出击。大部分时间，我们只需要耐心等待。

“保持耐心：等待最佳的击球机会” 这一原则，是巴菲特投资哲学中关于纪律和时机把握的生动体现。它完美诠释了为何在投资中“不作为”往往是最明智的行动。

这一思想的精髓源于传奇棒球击球手泰德·威廉姆斯的哲学。

威廉姆斯将击球区划分为77个小格子，他只会在球落入自己成功率最高的“最佳方格”时才会挥棒，对于其他区域的来球，即使可能被三振出局，他也坚决放弃。

巴菲特将这一智慧创造性地应用于投资领域。他曾说：

“投资的诀窍就是坐在那里，看着一个又一个机会来来去去，只专心等待那个正好落入你‘最佳击球点’的机会。当有人在旁边大喊‘挥棒啊，笨蛋！’时，别去理他们。”

这种等待在实践中最直接的表现，就是大量持有现金。巴菲特认为，在没有找到绝佳机会时，持有现金绝不是一种消极行为，而是一种主动选择。

根据伯克希尔·哈撒韦的财报，其持有的现金、现金等价物及美国短期国债的规模非常庞大，截至2025年9月底已达到约 2469亿美元，占其投资组合的比重较高。

这与大多数基金几乎永远满仓的操作形成鲜明对比。巴菲特将现金视为一种“看涨期权”——持有现金使其能在市场出现恐慌性抛售、资产价格极具吸引力时，拥有随时出击的能力。

总之，投资的成功并不取决于你交易的频率，而取决于你在确定性极高的机会出现时下重注的勇气和资本。

这需要极大的耐心和纪律，但正如巴菲特的业绩所证明的，这种等待是值得的。

巴菲特的投资智慧看似简单，但实践起来却需要极大的纪律和耐心。这些教训的共同点是：投资本质上是理性企业主的角色，而非市场赌徒的行为。

正如巴菲特所言：“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。”

很多人觉得，巴菲特最厉害的地方，是他的投资能力，实则不然，他最厉害的地方，是他活得很明白：

明白什么叫重要，什么叫不重要；

明白什么该坚持，什么该放下；

明白什么是运气，什么是能力；

明白什么是手段，什么是目的。

投资，本质上是在时间的长河里，选择把资源配置给谁。而人生，本质上也是在时间的长河里，选择把精力配置给什么。

在他的告别信里，告诉我们：投资的真谛不在快速变富，而在通过持续学习与自我投资，让时间成为守护价值的护城河。

内容来源：本文汇编自网络公开资料。

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