债转股的盛宴：国开行领衔，六家银行在盐湖股份大赚150亿元

这是中国银行业的一场漂亮胜仗。

以国家开发银行为首的六家银行，上演了“坏账-债转股-盈利”的史诗级逆转，从“被动债主”变成了点石成金的“资本赢家”。

2025年11月14日，盐湖钾肥（000792.SZ）报收于26.09元/股，今年以来股价累计上涨58.51%，大幅跑赢深证成指26.90%的同期表现。

股价高歌猛进的背后，是氯化钾价格的上行，碳酸锂价格的回暖，再加上4万吨/年基础锂盐一体化项目的投产，为市场注入了强大的乐观预期。

盐湖股份此前交出了一份亮丽的三季报。

2025年1-9月，盐湖股份实现营业收入111.11亿元，同比增加6.34%；归属于上市公司股东的净利润45.03亿元，同比增加43.34%。

盐湖股份的主要产品是氯化钾和碳酸锂。

2024年1-9月，氯化钾产量为350万吨，销量为316.56万吨；碳酸锂产量为3.09万吨，销售量为2.83万吨。

2025年1-9月，氯化钾产量为326.62万吨，销量为286.09万吨；碳酸锂产量3.16万吨，销量为3.15万吨。

黄桷树财经注意到，氯化钾销量下滑9.63%，碳酸锂的销量提升11.31%。参照2025年半年报，盐湖钾肥的营收当中，氯化钾占营收的比重接近80%，碳酸锂占营收的比重接近20%，可以看出，虽然氯化钾销量下滑，但氯化钾价格的提升成为推动公司营收与利润增长的关键因素。

中国的银行们，看到盐湖股份业绩蒸蒸日上，笑容非常灿烂。

盐湖股份曾经是青海的龙头资源企业，但在2017年-2019年累计亏损超500亿元，许多银行的贷款出现逾期，面临着无法收回的风险。2019年8月，债权人申请对盐湖股份进行重整；2020年1月，法院批准《重整计划（草案）》；2020年3月，盐湖股份执行重整计划，作为债主的银行以13.1元/股的价格进行债转股。

2020年3月末，五家银行出现在盐湖股份的前十大股东名单当中，其中，国家开发银行持有4.02亿股，跻身第四大股东；邮储银行青海省分行持有3.47亿股，跻身第五大股东；中国银行青海省分行持有2.83亿股，跻身第六大股东；农业银行青海省分行持有2.08亿股，跻身第七大股东；交通银行青海省分行持有7307万股，跻身第十大股东。

2020年7月，在法院的安排下，3.15亿股盐湖股份的股票被划转给建设银行青海省分行抵债，建设银行青海省分行持有盐湖股份的数量增至3.27亿股，跻身第六大股东，交通银行青海省分行被挤出了前十大股东。

黄桷树财经测算，按13.10元/股计算，国家开发银行持股市值为52.66亿元、邮储银行青海省分行持股市值为45.46亿元、中国银行青海省分行持股市值为37.07亿元、农业银行青海省分行持股市值为27.25亿元、交通银行青海省分行持股市值为9.57亿元、建设银行青海省分行持股市值为42.84亿元，合计持股市值达到214.85亿元。

2020年5月22日，盐湖股份因三个会计年度经审计的净利润连续为负值，深交所决定让其暂停上市。

2021年8月10日，盐湖股份恢复上市，当日股价大涨306%。

随着盐湖股份股价回升，六家银行开始有序减持，以下是其中几个标志性事件：

2021年第三季度，邮储银行青海省分行率先减持1000万股。

2021年第四季度，国家开发银行减持1000万股，邮储银行青海省分行减持6857万股，建设银行青海省分行减持4571万股，中国银行青海省分行减持1000万股。

2022年第二季度，国家开发银行减持2395万股，建设银行青海省分行减持855.72万股，农业银行青海省分行减持8659.36万股。

2023年第三季度，建设银行青海省分行退出前十大股东之列。

2024年第二季度，邮储银行青海省分行退出前十大股东之列。

2025年第三季度，国家开发银行退出前十大股东之列。

截至2025年9月末，农业银行青海省分行持有1.21亿股盐湖股份，是第七大股东；中国银行青海省分行持有7819.18万股盐湖股份，是第九大股东。

按2025年11月14日收盘价26.09元/股计算，农业银行青海省分行持有的盐湖股份市值是31.57亿元，中国银行青海省分行持有的盐湖股份市值是20.40亿元。

黄桷树财经测算，假设退出前十大股东之列的银行已经全部清仓，再结合剩余持股市值，国家开发银行赚了28.86亿元，建设银行青海省分行赚了33.16亿元，农业银行青海省分行赚了30.48亿元，邮储银行青海省分行赚了27.77亿元，中国银行青海省分行赚了20.77亿元，交通银行青海省分行赚了9.25亿元。

值得一提的是，这六家银行并没有追求“卖在最高点”，而是分阶段有序减持，既锁定了核心收益，又避免了集中抛售对股价的冲击。这种“不贪婪、不恐慌”的减持节奏，给盐湖股份营造了一个良好的发展环境，也让银行实现了平稳退出。

黄桷树财经测算，上述六家银行初始投入合计为214.85亿元，合计赚了150.29亿元，总收益率为69.95%，按5年半时间平摊，年化收益率为12.34%，显著高于银行贷款收益水平。