大赚1328亿背后，平安的“暗雷”还在涌动……

平安，已经来到新的路口。

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“亮眼业绩”背后的

中国平安交出了一份颇为“亮眼”的三季报。

财报显示，中国平安今年前三季度实现营业收入8329.4亿元，同比增长7.4%；归属于母公司股东的营运利润1162.64亿元，同比增长7.2%；实现归属于母公司股东的净利润1328.56亿元，同比增长11.5%。

同期，中国平安的寿险及健康险业务增长46.2%，代理人人均新业务价值同比增长29.9%，银保渠道新业务价值同比增长170.9%。

从资产规模看，截至2025年9月末，中国平安总资产达到13.65万亿元，已经是当之无愧的行业龙头和巨无霸。

乍一看，中国平安的业绩确实不错，关键的几项经营指标都很稳健。

但没有对比就没有伤害，根据东方财富网的数据，同样是前三季度，新华保险营业增速为28.33%，中国人寿为25.92%，中国太保为11.06%，中国人保也有10.90%，中国平安的排名相对靠后。

净利润增速的差距就更明显了，中国人寿增长60.50%，新华保险58.90%，中国人保28.90%，中国太保19.30%。

不是中国平安不猛，只能说同行们太猛了。

趋势同样反映在资本市场。截至11月13日收盘，中国平安在A股的股价为60.88元/股，相比历史高点跌去26%。

遥想2020年11月，中国平安的市值一度攀上1.7万亿，仅次于工行和建行。但从那以后，中国平安的股价一路下跌，市值也一度下探到7000亿左右。这两年还回升了一点，最新市值也重返万亿。

但相比巅峰时期，中国平安的市值也蒸发了近6000亿。

股价震荡之下，一众散户心情复杂。

2021年9月底的时候，中国平安的的股东数量高达130.8万户；到了2025年9月底，这个数字只剩下69.62万户，缩水了46%。

很多人带着期待而来，却带着失望离开。在网上，还有人总结了中国平安投资者的“心路历程”：

请珍惜80元的中国平安，千金难买牛回头！

请珍惜70元的中国平安，倒在黎明前是最可悲的！

请珍惜60元的中国平安，至暗时刻已过立马反转！

请珍惜50元的中国平安，底部信号出现买入等于捡钱……

更有股民自嘲：自从珍惜了中国平安后，宝马换成了宝来，宝来又换成了爱玛，爱玛又换成了永久，现在就剩下一个碗了！

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重回“人海战术”？

业绩之外，三季报中，有一个数据引起了笔者的注意。

截至9月末，平安寿险代理人数量增至35.4万，相比6月底的34万增加了约1.4万人。

更早的2024年，平安寿险代理人数量就在逐季增加，分别为33.3万人、34万人、36.2万人、36.3万人。

为什么代理人数量的增加值得关注？回答这个问题之前，稍微解释下保险行业的代理人制度。

时间回到1992年，中国保险业在上海试点对外开放，友邦保险第一次将保险个人代理人带入中国市场。从那之后，疯狂开始了。2014年的时候，代理人数量只有325万人，仅仅五年之后，也就是2019年，这个数字来到了912万人，达到顶峰。

在保险代理人数量飙升的时间里，从2013至2020年，个人保险代理人保费收入同比增长217.2%。

中国平安正是这一趋势的受益者。成熟的培训系统+完善的内勤系统，一度是平安保险的发动机，也是印钞机。

但任何事物都有周期。《2024中国保险发展报告》显示，截至2023年底，代理人数量已经减至281.34万，相比2019年底的912万人下降了69%。也就是说，超过600万代理人，逐渐离开了这个行业。

这背后，是保险行业思路的转变，从“人海战术”转向“高质量发展”。中国平安也不例外，它从2019年就开始进行代理人制度改革。2018年的时候，平安寿险代理人数量高达141.74万，如今已减少70%。100多万代理人，淹没在历史的回忆之中。

▲图源：保观

过去几年，中国平安号称要用科技手段赋能金融主业，钱也砸了不少，但如今来看，它似乎还没有完全摆脱对代理人模式的依赖。

这不免让人怀疑，难道中国平安的寿险改革并没有达到预期，它要重走“人海战术”的路子？

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“炒股大户”

纵观中国平安的三季报，投资收益也引人注目。

2025年前三季度，中国平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1个百分点；非年化净投资收益率2.8%。截至2025年9月底，中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元。

这些投资主要包含什么？笔者从中国平安此前的半年报了解到，主要有两大类。一是固收资产，占比79%左右，主要包括债券投资、定期存款、现金及现金等价物、债券型理财产品等。

二是权益资产，占比13%左右。包括股票、权益型基金、股权型理财产品。半年报显示，其股票投资占比为10.5%，达6492.94亿元，这个数字比2024年末增加了2100多亿元。

从这个角度看，中国平安是实打实的“炒股大户”。

根据行业观察者“保观”的统计，平安在年内多次举牌银行和保险公司。此外，Choice数据显示，大商股份、爱施德、南京高科、宁波华翔、开滦股份、鲁阳节能、盘江股份、鲁西化工、华阳股份、葵花药业、山东高速等公司股东中均有平安系资金出现，平安投资布局之广可见一斑。

但投资都有风险，赚的时候皆大欢喜，亏的时候哭爹喊娘。也正因此，市场不免担心中国平安的业绩稳定性。

这一点，中国平安早有体会。

很多人不知道，中国平安一度是地产界的“隐形大佬”。据不完全统计，曾与平安涉及股权合作的房企至少超过20家。碧桂园、旭辉、华夏幸福、融创、朗诗、绿地、招商蛇口、金地、保利、华润、绿城、九龙仓、协信等多家头部房企背后，都有平安的影子。

据“房财经”统计，平安不动产通过22家一级子公司，经由层层嵌套，一度投资了超过400家房地产开发公司。

平安一度享受到了房地产的红利。根据深蓝财经的梳理，2019年、2020年，平安的投资净收益分别为774.97亿元、1247.01亿元，占当期净利润的比重为51.87%、87.14%。其中很大一部分正是来源于投资地产的收益。

但随着房地产下行周期的到来，曾经的红利已然变成了拖累。在2021年财报中，因计提了华夏幸福432亿元的减值准备，平安全年利润骤降近三成。

房地产的阴影至今还笼罩着平安。截至2025年一季度末，平安的险资投资中不动产敞口仍达2066亿元，占投资资产比重为3.5%。

还有压力测试显示，若商业地产价格下跌40%，平安不动产直接投资、房企债券和房地产信托计划可能面临合计1858亿元的潜在损失。

▲图源：悦云轩的雪球专栏

对中国平安来说，炒股不是问题，如何在雪崩前安全撤离才是问题。

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尾声

作为总资产超10万亿的巨无霸，中国平安的优势也很明显。

首先，目前我国的寿险密度和寿险深度都远低于发达国家水平，在庞大的人口基数市场，中国平安的增长前景十分广阔。

其次，保险行业具有天生的壁垒，保险牌照很难获取，中国平安则是为数不多取得了金融全牌照的企业。

再者，中国平安被业内称为保险界的“黄埔军校”，有着完善的管理和激励机制，堪称行业领头羊。

这一切，都让中国平安有了一层光环。但过往的荣耀不等于未来的业绩，如果核心业务不能稳住增长，如果投资暗雷不能安全拆除，资本会再一次和它说拜拜。更残酷的是，大部分时候：

时代抛弃你的时候，连声再见都不会有。