东方证券：银行视角下的25Q3货币政策执行报告 将重提跨周期调节 保持合理利率比价关系维稳息差

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，央行再度提及“跨周期调节”，或表示货币政策力度将相对谨慎。考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，看好 25Q4 银行板块的相对收益。

东方证券主要观点如下：

延续适度宽松基调，但重新提及“跨周期调节”，货币政策力度或相对温和

报告整体延续适度宽松的货币政策基调，但同时再度提及“做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期”。这是时隔1年多来央行再度提及“跨周期调节”，或表示货币政策力度将相对谨慎。一方面，前三季度全国GDP增速达5.2%，预计全年实现既定目标难度不大，政策大幅加码的必要性下降;同时，当前资本市场较为活跃，通胀亦有改善趋势，国内宏观经济展现一定韧性，预计年内双降概率较低。

保持金融总量合理增长，四季度信贷增速中枢料延续下移，“十五五”开局之年信贷增长或边际改善

信贷方面，延续二季度“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”的表述，但同时指出“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的”，持续引导市场逐步淡化总量要求。25Q3信贷增量同比少增0.92万亿元，化债影响延续但边际减弱，更多仍是信贷需求未见明显改善的结果，体现在企业中长期贷款和居民贷款分别同比少增0.46万亿元和0.56万亿元。三季度贷款增速持续下降至6.6%，四季度信贷增速中枢或延续下移。“十五五”开局在即，开门红节奏前置，信贷投放有望保持积极，政策性工具或配合撬动更多信贷需求，支撑贷款增长企稳改善。

关注利率比价关系，畅通货币政策传导，银行净息差有望延续企稳

报告中《保持合理的利率比价关系》，是近年来央行首次详细阐述五组关键利率比价关系，为货币政策传导和银行定价提出明确指引，其中特别提到“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，…支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间”。通过维持合理的利率比价关系，有助于维护净息差稳定。截至 25Q3，上市银行测算净息差环比企稳，主要得益于负债成本较年初大幅改善超 30BP，但资产端仍有下行压力，前三季度资产收益率较年初下降41BP。展望后续，“反内卷”的推进对贷款的合理定价有积极作用，新发放贷款利率降幅持续收窄，同时25Q4和26Q1为负债集中重定价窗口期，负债成本改善空间依然较为乐观，均有力支撑息差表现，息差料能延续企稳改善态势。

风险层面强调有序化解中小金融机构风险，中小行兼并重组或将加速推进

报告首次提出“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制”，并重点强调中小金融机构风险的有序化解，延续了此前央行金融街论坛，以及“十五五”规划建议稿中的相关表述。今年以来，中小银行改革化险步伐加快，国有大行积极参与“村改支”进程，并首次收购城商行，同时地方农信社改制陆续推进，均有望维护区域金融稳定，构建更加稳健的金融体系，助力银行业资产质量持续改善。

建议关注

1、 基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077.SH，买入)、宁波银行 (002142.SZ，买入)、重庆银行(601963.SH，未评级)、南京银行(601009.SH，买入)、杭州银行 (600926.SH，买入)。

2、 基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398.SH，未评级)、建设银行(60193.SH9，未评级)、农业银行(601288.SH，未评级)

风险提示

经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧。