【行业】电解铝板块配置正当时：宏观、中观与情绪的三重奏

曾经的价格战“亏损王”，如今正成为内需定价品种中的价值洼地。

“为什么选择电解铝？为什么选择中铝？”近期在上海路演中，这两个问题被投资界领导们反复问及。

在市场过度纠结于国内需求疲弱表象之时，聪明的资金已经开始关注内需定价品种的预期差修复机会。而电解铝，特别是中国铝业，正展现出越来越清晰的配置逻辑。

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内需定价的电解铝：为何此时值得看好？

宏观预期改善：从悲观到修复的转折点

内需板块无疑是当前市场最为悲观的领域，但这一预期正面临修复契机。中美贸易战缓和的信号开始浮现，“十五五”规划再次强调以经济建设为中心，这些因素都将为国内宏观预期带来积极转变。

尽管现实需求尚未明显改善，但在明年春节前，这一乐观预期难以被证伪，为资金布局留出了宝贵的时间窗口。

中观层面：供应端约束远超预期

印尼新建电解铝项目低于预期已成为市场的重要支撑。一方面，外汇管制导致资金出境困难；另一方面，火电设备采购难题制约了产能扩张。这些因素共同导致印尼新建电解铝产能释放大幅低于预期，有效缓解了市场对供应过剩的担忧。

电解铝产能“天花板”早已形成刚性约束。自2017年国家设定4500万吨产能红线以来，行业从无序扩张转向质效提升。在产能红线约束下，行业淘汰了落后产能百万吨以上，市场集中度显著提高，CR10从2015年的40%左右升至当下的70%以上，形成头部企业主导的格局。

情绪与资金面：AI叙事与高低切换的需求

AI的叙事能力足以在资本市场掀起波澜，尽管短期对铝价实际影响有限。更重要的是，当前资金面存在明显的“高低切换”需求，在贵金属和铜价大幅上涨后，电解铝板块成为资金流动的自然目的地。

这一判断已在期货市场得到验证。南华期货分析指出，“资金是近期影响铝价的核心因素”。前期资金从贵金属流向铜，在推高铜价后正逐渐从铜流向铝，这种资金轮动效应为铝价提供了额外支撑。

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中国铝业：从“亏损王”到行业标杆的重生

业绩持续超预期，资产负债表显著改善

中国铝业的三季度业绩确实令人瞩目。2025年前三季度，公司实现归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%，经营利润再创历史同期最优。更值得关注的是，公司资产负债率已降至46.38%，较年初下降1.73个百分点。回想中国铝业曾被称为“百亿亏损王”，如今的资产质量已不可同日而语。

回顾2024年，中国铝业实现了更为惊人的跨越式增长——净利润增幅高达54.36%，归母净利润增幅达到85.38%，净资产收益率同比提升7.33个百分点，资产负债率降至近十年最低水平。

全产业链协同优势凸显

中国铝业通过强化产业供应链管理，构建动态成本管控体系，有效应对了行业供需调整和铝价阶段性波动。公司资源保障水平持续巩固，海外铝土矿的采矿量和发运回国量同比分别增加27.9%和55.3%。

这种全产业链协同的优势在财报中体现明显：矿山和电解铝等核心产品成本保持下降趋势，成本控制水平进一步提升。

绿色转型与智能化升级并举

中国铝业正加快推进传统产业迭代升级。2025年三季度，公司青海分公司600kA电解铝项目实现全面投产，包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网，开创了风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径。

数智化建设同样取得新成效，广西华昇入选国家“卓越级”智能工厂，包头铝业入选国家级5G工厂名录。这些绿色转型举措与行业大趋势完美契合。目前电解铝使用清洁能源比例已提升至25%，中国铝业走在了行业前列。

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中铝、云铝、宏桥：如何选择？

面对900亿市值的云铝、1800亿市值的中铝和3000亿市值的宏桥，许多投资者陷入选择困境。但事实上，这三家公司各有特色，构成了一个完整的投资组合。

云铝股份近期表现不俗，2025年上半年实现营业收入291亿元，同比增长17.98%；归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%。公司经营现金流大幅增长35.47%，至37.23亿元。

中国宏桥作为行业龙头，2025年中期净利润达到135.51亿元，同比增长35.0%。公司铝合金产品销量达到约290.6万吨，氧化铝产品销量约636.8万吨，规模优势显著。

中国铝业则兼具全产业链优势与国企改革红利。公司已被MSCI将ESG评级由B提升至BB，在Wind ESG评级中荣获A级，在“第六届全景投资者关系金奖”评选中斩获六大奖项，显示其治理结构改善得到市场认可。

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行业前景：供需紧平衡支撑铝价高位运行

当前电解铝行业延续着供需紧平衡的状态。据监测数据，2025年上半年电解铝总供应量为2631.70万吨，较去年同期仅增加0.84万吨，增幅不足1%；而总需求量为2255.32万吨，较去年同期增加73.76万吨，增幅3.38%。

同时，由于铝水比例提升至76%左右高位，铸锭量下降导致现货市场流通量减少。传统消费淡季的累库幅度显著低于预期，7月社会库存仅增加4.7万吨至47.1万吨，较去年同期低36.61%，显示需求韧性超季节性规律。

在产能天花板约束下，新增产能有限，供应增量受限；而新能源汽车、光伏等新兴领域的需求稳定增长，共同构成了对铝价的坚实支撑。

电解铝板块，特别是中国铝业，目前正处于宏观预期改善、行业中观面支撑、资金情绪面助推的三重利好之下。

中国铝业凭借其全产业链协同优势、持续改善的资产负债表、以及绿色转型的先发优势，已经从过去的“亏损王”蜕变为具有持续价值创造能力的行业标杆。

对于投资者而言，在春节前预期难以证伪的窗口期，布局电解铝板块正当时。是选择900亿的云铝、1800亿的中铝，还是3000亿的宏桥？也许正如那位经验丰富的路演者所言——“全部买！”

毕竟，在供需紧平衡、产能天花板与需求稳步增长的行业大背景下，头部企业都将受益于行业高景气度，只是各自闪耀的角度不同而已。

免责声明：本文基于公开资料整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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