对AI泡沫的理性思考：寻找风口上的鹰

文：泽平宏观团队

这几年全球资本市场都在为AI疯狂，英伟达市值冲破5万亿美元，美国五大科技巨头宣布未来一年要砸几千亿美元搞AI。

就在一片狂热中，比尔盖茨泼了一盆冷水，他说现在正处在一个与2000年互联网刚开始时高度相似的AI泡沫中，未来泡沫可能会破裂。

这引发了市场的担忧，如果真的像当年互联网泡沫一样，那可是几万亿财富蒸发，无数公司破产倒闭，股价跌到退市。

那么，这轮AI浪潮到底有没有泡沫？我的观点很明确：一定存在AI泡沫。

第一，是估值泡沫。比如美股的一个AI明星企业Palantir，它主要给美国军方情报机构和政府提供AI数据分析，现在年营收大概30多亿美元，但市值早就4000多亿美元，100多倍市销率，400多倍市盈率，估值极高。再比如国内的千模大战，涌现了无数创业公司。但马太效应极其残酷，当DeepSeek和豆包在快速迭代时，很多曾经的明星小创业公司，正被快速边缘化，声量越来越小。对于那些没有核心技术、最终会被淘汰的公司，它们现在的高估值就是巨大泡沫。

第二，是投资泡沫。比如大家一直诟病的“左脚踩右脚”的神操作：之前英伟达宣布向OpenAI 投资1000 亿美元，再加上微软在Open AI里面1350亿美元的投资，OpenAI拿到钱后，转身就可以用这笔钱继续向英伟达采购大量高端GPU，租微软的算力。最后英伟达、微软的钱转了一圈，又以收入利润的形式转回去了，大家都有了投资、业绩和估值。

所以，无论是个股夸张的估值，还是这个左脚踩右脚的资本循环，都告诉我们——泡沫确实存在。

但是，我们必须搞清楚，泡沫不是骗局，泡沫消散后，AI最终会改变世界。就像19世纪的铁路股泡沫，破灭后留下了横贯大陆的铁路网。20世纪初互联网泡沫后，留下了互联网基础设施，并催生了亚马逊、微软、谷歌、阿里、腾讯这些伟大企业，改变了全球每个人的生活方式。今天的AI，本质上是在用资本狂热，加速建设未来所需的AI基础设施。

未来消化如此巨大的估值和投资泡沫，最后要靠AI进入超级应用时代。有超级应用，才能有收入和价值，才能有未来。今天AI巨头们几千亿的资本开支，目的只有一个：不计代价地烧钱，去跑出那个能让全球买单的超级应用。无论是无人驾驶、AI助手，还是人形机器人。

说到这，我认为这次AI泡沫和20世纪初的互联网泡沫有两个根本性的不同。

第一，玩家不同，这次AI玩家已经有真金白银的投资回报。2000年的互联网泡沫，主角是大量没有利润、没有现金流的初创公司，全靠PPT融资。今天牌桌上的玩家，是微软、谷歌、Meta、腾讯、字节，手握数千百亿美元现金、盈利能力极强的超级巨头。它们用真金白银的利润在投资AI，正在产生新的利润。比如Meta最新三季度财报显示，AI已经大大提升了广告业务效率，帮公司每年多创收600亿美元。

第二，技术不同，今天AI的技术不仅有用，而且供不应求。2000年，绝大多数互联网公司只有PPT，很多公司只要把名字加上“.com”，股价就能暴涨，哪怕它根本没有任何互联网业务。今天，AI已经实实在在地在提升生产力。程序员用它改代码，药学家用它做创新药研究。并且，AI算力是真的不够用。AI巨头们积压了大量订单，大量客户签了合同、排队给钱等着交货。英伟达宣布接下来还有几千亿美元的芯片要交付。

历史上无数次的科技泡沫告诉我们，要寻找风口上的鹰，而不是风口上的猪。因为，风停之后，鹰一样能展翅飞翔，再创新高，而风口上的猪则会重重的摔死。不要去追逐“风口上的猪”，那些没有核心竞争力、只会炒作概念的垃圾股票。

未来，谁能成为那只鹰呢？它必须具备四个特质：拥有核心的技术优势、清晰的商业模式、长坡厚雪的超级应用以及不屈不挠的企业家精神。

剩者为王，AI泡沫后活下来的赢家，将是用AI解决人类生产生活中真实的问题和痛点的玩家。要么是提供底层AI基础设施，要么是在交通、医药、机器人等垂直领域提供杀手级的超级应用。

祝你找到那只风口上的鹰，带你穿越AI泡沫，财富增长。

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