国泰海通：煤价涨超800元/吨 行业供需格局发生根本性逆转

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，根据海关总署数据，2025年10月中国进口煤炭4173.7万吨，较9月份的4600.3万吨减少426.6万吨，环比下降9.27%。11月煤价继续上涨，5500大卡动力煤价格已突破800元/吨。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变。

供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续10-12月产量维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。

需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。

动力煤：价格淡季回升。截至2025年11月7日，北方黄骅港Q5500平仓价818元/吨，较前一周上涨40元/吨(5.1%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年11月7日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1800元/吨，较前一周上涨60元/吨(3.4%)。上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡。

行业回顾：1)截至2025年11月7日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨(3.4%)，港口一级焦1696元/吨(-0.5%)，炼焦煤库存三港合计297.8万吨(5.0%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(0.08PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨3美元/吨(3.3%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高23元/吨；澳洲焦煤到岸价212美元/吨，较前一周上涨1美元/吨(0.3%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高65元/吨。

标的方面：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华(601088,01088)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH,01898)；继续推荐兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)。

风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。