AI巨头“非买不可”，厂商掌握最大定价权！大摩：本轮内存“超级周期”将远超历史峰值

大摩认为，由AI驱动的新一轮内存“超级周期”已然降临，其强度和逻辑与以往任何周期都截然不同。

据追风交易台，摩根士丹利在最新的报告中指出，DRAM价格正突破历史高位，开启一轮前所未见的"超级周期"。

大摩指出，与以往不同的是，本轮周期由AI数据中心和云服务商主导，这些客户对价格敏感度较低，推理工作负载已成为通用内存需求的主要驱动力。另一方面，最新渠道调研显示，四季度服务器DRAM合约报价飙升近70%，NAND合约价格上涨20-30%，供应商掌握了史无前例的定价权。

该行维持对SK海力士和三星电子的增持评级，预计内存价格上涨将推动股价创新高，内存厂商盈利将大幅超预期。

AI需求改变游戏规则，客户"非买不可"

大摩指出，本轮周期的核心驱动力已发生质变。需求方不再是价格敏感的传统客户，而是为构建算力基础设施而展开军备竞赛的AI数据中心和云服务巨头。

对他们而言，获取内存是战略“必需品”，价格的敏感度被降至最低。同时，HBM（高带宽内存）的生产仍在结构性地挤占传统DRAM的产能。正如大摩在报告中强调的：

与众不同之处在于：如今的内存需求已演变为一场由AI数据中心（计算密集型平台）和云服务商主导的竞争，这些客户远不如传统客户那样对价格敏感……推理需求的指数级增长趋势使其具备了坚实基础，这让本轮周期与以往任何时候都存在着根本性的不同。

史无前例的价格飙升，供应商占据绝对主动权

另一方面，大摩表示，随着DRAM合约价格飙升，供应商掌握了史无前例的定价权。

大摩的最新渠道调研显示，DRAM价格前景在短短两周内急剧走强。4季度服务器RDIMM合约报价飙升近70%，远超此前30%的预测。DDR5(16Gb)现货价格更是暴涨336%，从9月的7.50美元飙升至当前的20.90美元。DDR4价格也出现50%的报价涨幅。尽管大部分合约交易将在本月稍晚完成，但客户接受似乎不可避免——他们担心价格进一步上涨且供应受限。

进一步来看，NAND陷入严重缺货的状态：

NAND已成为AI计算基础设施和视频存储的关键组件。3D NAND晶圆(TLC和QLC)价格预计环比上涨65-70%，以应对产能受限。近线存储规格正从128TB转向256TB QLC固态硬盘。TrendForce预测，2026年企业级SSD比特位的服务器需求将同比增长近50%。三星2025年上半年的比特位产量受到从V6 176层向321层V8-NAND转型的制约，下半年仅逐步爬坡，导致今年比特位出货量仅增长10%。

价格上涨空间仍大，周期远未见顶

市场往往受制于“恐高”情绪，认为股价创下新高便意味着反转将至。但大摩强调，在本轮由AI驱动的行情中，盈利增长才是最终的决定性因素，而非历史估值：

当前服务器DRAM定价为1美元/Gb，而2018年1季度云超级周期的峰值为1.25美元/Gb。考虑到AI基础设施投资的规模和超大规模客户的动态特性，本轮峰值定价有望超越上一轮高点。内存周期通常持续4-6个季度，盈利正在兑现，但关键问题是与市场预期的对比——市场对通用内存定价的热情明显更高。估值不是未来回报的预测指标，它反映供需关系，而非历史先例。

当前，基于强劲的AI长期驱动力，内存定价的上涨已进入“无人区”，盈利前景远高于市场普遍预期，这意味着股价仍有巨大上行空间。

“随着AI相关资本支出的持续扩大，内存在总支出中的份额可能会继续增长——这将支撑市净率（P/B）远超历史峰值。在我们看来，这是一个在周期性盈利复苏之上，叠加估值倍数扩张的故事……
我们认为分析师们调整数据的速度总是滞后的——对于海力士和三星，我们对2026年和2027年的盈利预测比市场共识分别高出31-48%和38-51%。”

总的来看，本轮内存"超级周期"的驱动力更加持久，价格涨幅超出历史记录，盈利前景明显更高，配合周期性强势，这为掌握定价权的内存厂商创造了罕见的投资机遇。