中欧基金窦玉明：以“工业化”提升核心投研能力 为投资者创造长期价值

来源：中国证券报-中证网

　　以“工业化”提升核心投研能力 为投资者创造长期价值

　　● 中欧基金管理有限公司董事长 窦玉明

　　当前，我国公募基金行业正处在从规模扩张向质量提升转型的关键阶段。2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出“强化核心投研能力建设，加快‘平台式、一体化、多策略’投研体系建设”“鼓励基金公司加大对人工智能、大数据等新兴技术的研究应用”等工作要求，强调力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的“拐点”。

　　面对行业发展机遇和挑战，中欧基金通过构建“专业化、工业化、数智化”的投研体系，推动业务模式从依赖超级个体向体系化转型，通过工业化标准流程实现可持续收益，专注提升核心投研能力，助力公募基金行业高质量发展。

　　从实践情况来看，凭借投研体系工业化升级的先发优势，中欧基金实现了权益和固收业绩短期、长期均领跑。国泰海通证券数据显示，截至2025年三季度末，在13家权益类大型基金公司中，中欧基金近十年绝对收益业绩排名第3；在14家固收类中型公司中，中欧基金近三年和近七年维度的绝对收益业绩均排名第1。

　　行业之问：规模增长下的获得感挑战

　　过去十年，公募基金行业实现了跨越式增长。中国证券投资基金业协会统计显示，行业管理规模从2015年年末的8.4万亿元增长至2025年9月末的36.74万亿元。在服务实体经济和国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥积极作用，但也面临经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等挑战。

　　晨星中国发布的《中国公募基金的投资者回报差研究》显示，2020年至2024年期间，非行业股票基金和行业股票基金的年化回报率分别为6.67%和3.68%，但投资者在此期间实际获得的年化回报率仅为4.03%和-1.38%（沪深300指数累计下跌3.95%），持有人实际收益与基金业绩之间存在“剪刀差”。

　　究其原因，一方面，源于A股市场的高波动特性。例如，中证800全收益指数过去15年累计收益率为53%，但若剔除涨幅最大的5个月，累计收益率骤降至-28%。高波动容易引发投资者追涨杀跌等非理性交易行为。另一方面，则源于基金产品定位模糊、投资者教育不足等问题。

　　对于上述问题，10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，旨在明确产品定位、强化风格稳定性管理、规范超额收益质量评估，进一步提升投资者获得感。

　　作为基金产品制造商，中欧基金希望提供长期超额更稳定的产品，但当前面临两大挑战。一是二级市场快速扩容。Wind统计显示全市场共有超8000家上市公司，单个基金经理研究覆盖的标的广度和深度有限。二是公募管理规模提升。行业规模超36万亿元，大规模资金需要更多元化的收益来源，投研能力亟需团队化升级。

　　破局之道：

　　以“专业化、工业化、数智化”升级投研体系

　　面对服务实体经济与满足居民财富管理需要的双重使命，公募基金行业亟需突破传统发展模式的局限，在保证产品质量和服务品质的同时实现规模化生产，变革传统生产方式，实现资产管理工业化发展。行动方案明确指出，行业应强化核心投研能力建设，加快构建“平台式、一体化、多策略”的投研体系建设，为公募基金投研体系转型指明了发展方向。遵循监管精神，中欧基金近年来着力构建“专业化、工业化、数智化”的投研体系，旨在提升核心投研能力，具体来看包含以下三方面。

　　一是以专业化夯实深度研究的基石，解决“洞见”来源问题。专业化是工业化的前提，致力于解决研究深度的问题，提升金融产品的底层质量。资产管理行业的超额收益来源于“洞见”，即超越市场一致预期的认知。而“洞见”的产生，必然依赖于长期、聚焦的深度研究。

　　从过往投研实践经验来看，一名基金经理若要构建一个覆盖30-50只股票（相对集中）或100只以上股票（相对分散）的投资组合，至少需要持续筛选跟踪500只股票，这远非个人或小团队所能胜任，需要研究员团队的系统化支持。因此，工业化体系下的专业化，首先是精细化的分工。

　　中欧基金将投研领域分为超80个细分领域，全面覆盖权益、固收、量化等各个业务板块。在这一体系下，公司鼓励研究人员在特定领域长期深耕，甚至“研究一个行业一辈子”。例如，中欧基金科技研究团队拥有13名研究员和11名基金经理，每人都有精专的细分方向。这种“做窄、做深、做久”的专业化模式，旨在让每个成员在自身领域成为顶尖权威，从而为整个组织提供持续、多元的“阿尔法”来源。

　　专业化的另一个维度是人才培养的长周期。中欧基金打造了“10+10”的人才培养计划，即一名成熟的股票基金经理需要十年研究积累加上十年投资实践。具体来看，研究一个行业需3-5年，贯通多个行业以具备全局视野则需十年；投资生涯需经历至少两个完整的牛熊周期（约十年）来锤炼心性与策略。这正是行业高质量发展的时间壁垒与长期主义的体现。

　　二是以工业化构建协同作战的流水线，解决“洞见”转化问题。工业化是专业化的延伸，致力于解决协作效率与品质可控问题，实现各环节协同和策略稳定性。其核心目标是将个体专家的“洞见”高效转化为组织的集体投资成果。

　　传统模式下，即使有好的研究洞察，也常因表达不清、理解偏差、流程脱节而无法落地。其根源在于投资理念与流程的“语言”不统一。为此，中欧基金工业化的核心是推动“投资理念和投资流程的一致性”。公司推行了如“五要素选股模型”等标准化工具，要求所有研究员和基金经理在统一的框架下分析公司、表达观点。这套“共同语言”极大地提升了沟通效率。

　　在实践层面，中欧基金多资产团队打造的“MARS工厂”模式是工业化的典型案例。该模式将传统“固收+”产品管理由依赖基金经理个人经验的“手工生产”升级为可复制的工业化流程。它以多元配置解决方案（Multi-asset Solutions）为核心，以可预期的（Anticipated）风险回报为导向，以可复制的（Repeatable）资产配置流程为支撑，以可解释的（Specific）收益来源和风险归因为落脚点。流程上，借鉴制造业，分解为“设计、生产、组装和检测”四个环节，并建立严格品控，系统性地解决了基金投资过程中收益波动过大、业绩不可预期等问题。

　　三是以数智化沉淀数据资产和模型，解决“洞见”规模化问题。数智化是三化中最倚靠技术力量的一环，致力于解决效率与规模问题，旨在保质保量满足大规模社会资金管理需求。

　　数智化包括“数字化”和“智能化”两个层面。数字化是将历史研究报告、思维模型、外部数据等海量信息转化为结构化数据并归档存储，形成机构的“数据资产”。智能化则是通过技术手段将人的选股逻辑、投资方法论转化为系统模型，让机器辅助甚至替代部分流程，实现经验的固化与复制。

　　行动方案鼓励基金公司加大对人工智能等新兴技术的应用。可以看到，AI的融入正深刻改变投研工作。通用大模型负责基础信息处理，其优势在于通用知识强，可将研报等文本信息高效转化为结构化数据；自有训练模型则专业知识性更强，可精准输出特定预测目标，生成策略信号，并通过迭代不断提升预测准确性。

　　转型之效：

　　从产品到服务 以“长期主义”提升投资者获得感

　　通过“专业化、工业化、数智化”的投研体系升级，公募基金行业正在实现从依赖超级个体到依托体系化的根本性转变，将个人经验转化为组织能力，实现超额收益的规模化和可持续化，力争提供长期超额更稳定的高质量产品，以更好的持有体验减少非理性投资行为，从而促进产品长期持有、提升持有人账户收益。

　　除了产品端的深耕，中欧基金在服务端也践行“长期主义”理念，实现客户全生命周期的服务与陪伴。今年9月，中欧基金发布服务公约，提出“常走动、常分享、常沟通、常创新”四大服务准则，以优质客户服务提升投资者获得感。具体来看，一是常走动，与投资者线下多见面。自2006年公司成立以来，中欧基金累计举办超过3000场线下交流活动，以更有温度的方式，零距离了解并解答投资者的真实需求和困惑。同时，中欧基金打造了服务IP牛欧欧，不仅在线上平台陪伴了超250万用户，更是走进线下活动，拉近跟客户的距离。

　　二是常分享，陪投资者看市场变化。中欧基金通过文字、视频、音频等多种形式，提供专业、多元、有温度的陪伴。以近年来开始流行的播客来说，中欧基金在播客平台用户近一年收听时长就超过4000万分钟。

　　三是常沟通，有AI更有人情味地服务投资者。从2007年收到第一封客户来信以来，中欧基金已为超46万客户提供了专属的一对一服务，2021年AI智能客服的加入，让客户回应更加及时。从邮件、电话到互联网、人工智能，沟通媒介在变，但服务的温度不变。

　　四是常创新，以投资者为中心创新产品。创新不流于表面，而是要从投资者角度出发进行产品创新。2013年，作为行业产品创新的引领者，中欧基金推出了行业首只支点式对称浮动管理费基金，并积极参与了此后历次浮动费率产品创新试点和首批养老目标基金发行，满足不同阶段、不同市场环境下的投资者需要。

　　从产品制造到客户服务，中欧基金始终坚持以投资者为本，牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，以“工业化”提升核心投研能力，以“长期主义”践行客户服务，真正为投资者创造长期价值，助力行业共同迈向高质量发展的新征程。

　　（中欧基金管理有限公司董事长 窦玉明）