中国国债被外资1200亿美元疯抢！全球无风险资产易主

上周有一件很重要的事，大部分人并没有引起足够重视。

中国财政部在境外发行了40亿美元规模的国债，结果被外资疯抢。

认购订单高达1181亿美元，接近1200亿美元，认购倍数近30倍。

更关键的是最终定价几乎与同期限的美国国债持平。

发行后，债券在二级市场收益率迅速收窄约40个基点。也就是说，以美元计价的中国国债利率低于美国国债。

我们将背后的深意逐一阐述。

一、中国主权信用无敌

我们都知道，长期以来，全球的无风险资产是美国国债，它的收益率就是无风险收益率。

这个是全球资产定价的锚。

其他国家的国债利率是在美债利率的基础上叠加一层风险溢价。

也就是说，非美国家国债利率通常是高于美债利率的。

这里补充一个小知识，债券利率的高低跟主权信用负相关。

比如，马云的信用肯定比普通人的信用评级高，马云可以以2%的利率借钱，而我们可能就要以4%的利率才能借到钱。

你可能说不对呀，中国10年国债利率在2022年就低于美债了。见下图。

难道那个时候中国的信用就高于美国了吗？

非也，上面对比的是以美元计价的美国国债和以人民币计价的中国国债。

如果中国到境外去发美元计价的国债，当时的利率是高于美债的。

同理，虽然日本国债在前几年都趋近于0了，但如果以美元计价，就会高很多。说明日本政府的信用在国际市场上并不好。

于是，日元最近十几年贬值了一半。（本国货币贬值就是一种赖债的方式）

国债利率和汇率共同构成一个国家的主权信用。

我们国家长时间保持汇率稳定，而全球其他国家的汇率大都贬值得很厉害。这就很说明问题了。

如果只看到这一层就太肤浅了，我们继续。

二、中国国债成为全球无风险资产

既然现在美元计价的中国国债利率比美债还低。

那么问题就来了，美债还是无风险资产吗？

至少此时此刻，全球资产之锚是中国国债！（美元计价）

这个锚的收益率下降，意义就重大了。

这就意味着全球流动性继续泛滥。

所以也就不难理解为啥最近A股调整也跌不下去。

也能理解为啥黄金和美股同涨同跌了。

他们不是在反映美债的变化，而在反映中债的变化。

更进一步，既然中债是全球资产之锚，中债利率下降就给美债利率下降留足了空间。

这就好比，当美债是全球资产之锚时，美联储没降息，而我降息，我就只是降了个寂寞。越是降息，股市跌得越厉害，因为引发资金外流了

理解了这一层，我们就能推断，12月美联储降息是极大概率事件。

如果中债利率不降，美联储就会被掣肘，想降都降不了。

如果中债利率没有下降，而美联储强行降息会出现什么情况呢？

美国短债利率会下降，但美国长债利率很难下降。

无论是特朗普、美联储还是华尔街，他们想看到的是美国长债利率下降。

鲍威尔最近的鹰派态度不是不想降息，而是他先要确定中国这边要先压低市场利率。

否则降息会降了个寂寞。

值得注意的是，现在市场正在反应流动性泛滥，真等到美联储公布降息，就不要大喊利好了。

做投资总是慢好几拍，怎么赚钱呢？

三、中债利率是如何降低的？

这事不是完全自然而然发生的，而是有央行在背后推动。

刚才我们说到，一个国家的信用由本国货币计价的国债利率和汇率共同决定。

我们又回到保汇率的那个掉期组合了。

由于本次发行的美元国债是5年期和3年期的。

我们用：做多人民币计价的5年期国债利率+做空1Y美元/人民币；

上面这个掉期组合的收益率是多少呢？见下图。

掉期组合的收益率比5年美债利率低接近25bp。

从上图能够看出，9月之后，掉期组合的收益率就低于美债利率了。

而以美元计价的中国国债收益率就是在被这个掉期组合引导。

比较有意思的是，25bp，不就是美联储12月即将调降的利率基点吗？

央行的操作分两方面，一方面是降低人民币远期的升水程度，另一方面是稳住国内国债利率，保持横盘震荡。

而汇率则稳如老狗。（其他国家汇率都在贬值）

因此，与其说是美联储降息，倒不如说是央行在调控。

至此，我们也不要过度看轻自己了，中美的实力对比已经出现质的变化。

四、只是暂时的

大家可能会问，我们已经在金融上超越美国了吗？

非也！还差得远呢！

现在是因为美国多线作战，自顾不暇，且内部还在党争。

所以中国国债才暂时成为了全球无风险资产。

美国金融霸主的地位不可能这么快就被颠覆。

再者，我们也不想成为这个霸主。我们更提倡多边化。

当这个霸主要付出很多额外的代价。（虽然也有好处）

但不管怎样，这件事本身也意味着全球对中国的态度发生了很大的改变。

现在的中国已经今非昔比。

未来，随着产业升级的推进，我们在全球的话语权会越来越重。

五、总结

最后总结一下美元国债被外资疯抢这件事的意义。

1.中国的主权信用很高，背后是综合国力的进步作为支撑；

2.中国国债短暂成为全球无风险资产，其收益率的下降意味着未来美联储在12月有25bp的降息空间。

别看美联储现在很扭捏，到时候会用行动证明自己。

3.一国的主权信用可以由本国货币计价的国债利率+汇率进行诠释。

4.流动性还将继续释放，风险资产的牛市还会持续。

5.不要狭隘的理解货币政策。

很多人看到降息就喊利好，如果涉及跨国资金流动，事情将变得复杂很多。（中国不是一个完全封闭的经济体）

现在你应该能理解很多的不惑之处了吧。

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