美食界的黑黄金，要IPO了

黄金大热，而近来，港股迎来一个“黑黄金”。

作者 | 苏晚

来源 | 投资家（ID：touzijias）

黄金大热，而近来，港股迎来一个“黑黄金”。

它就是鲟龙科技。这家手握全球35.4%鱼子酱市场份额的企业，正全力冲击港股“鱼子酱第一股”。

谁能想到，二十年前的中国鱼子酱市场还100%依赖进口，一罐贴满“俄罗斯”“伊朗”标签的产品动辄售价上万元，是西方奢侈品圈的专属珍馐；如今鲟龙科技的“卡露伽”鱼子酱，早已登上奥斯卡晚宴、G20峰会，成为汉莎、国泰等四大航司头等舱的标配，出口覆盖46个国家和地区，用实力打破了西方对高端鱼子酱市场的百年垄断。

这场逆袭的起点，是一个科研人员的“破釜沉舟”。

在中国水产科学研究院深耕多年的王斌，看不惯中国高端食材被进口垄断的现状，带着“让中国鱼子酱走向世界”的初心辞职下海，把全部积蓄投进了千岛湖的鲟鱼养殖，创办了鲟龙科技。

可创业刚开始便遭遇千岛湖60年不遇的高温，超过28℃的水温让鲟鱼大批应激死亡，5万尾鲟鱼死了一半，企业濒临绝境。

不愿放弃的王斌，用各种办法，硬是把鲟鱼存活率拉到了97%。此后多年，他带领团队攻克人工繁育难题，培育出中国首个鲟鱼良种“鲟龙1号”。

如今，这家从千岛湖起步的小企业，全球市占率远超第二名5倍之多，用二十年坚守完成了从“绝境求生”到“掌握全球定价权”的蜕变。

而港股IPO的冲刺，将让它成为全球资本市场上首个鱼子酱“中国制造”。

一

这，是一位水产科研人的鱼子酱逆袭梦。

2024年，鲟龙科技交出了一份相当亮眼的成绩单：营收6.69亿元，净利润3.24亿元，核心的高端鱼子酱收入占了九成，还比上年增长17.5%。

更狠的是市场地位。从2015年起，它的鱼子酱销量就连续十年全球第一，2024年市占率飙到35.4%，直接主导全球供应链，比第二名高出5倍还多。

在国内，它的出口量占了全国鱼子酱总出口量的近七成，说是中国鱼子酱产业的“独苗龙头”，一点不夸张。

谁能想到，这份风光的背后，是创始人王斌二十年的死磕。

2003年那会儿，国内高端餐饮刚兴起，鱼子酱却被国外完全垄断，一罐贴着俄罗斯、伊朗标签的货，随便就能卖上万元，普通人想尝一口都难，更别说国产货有立足之地。

王斌当时在中国水产科学研究院干了多年，看着这种“卡脖子”的情况，心里憋着一股劲：鲟鱼超过28度就容易死，千岛湖的水常年干净，水温稳定在15-25摄氏度，刚好符合鲟鱼的生长要求，为啥不能自己养出好鱼子酱？

带着这股执念，他辞了职，把全部积蓄砸进千岛湖的鲟鱼养殖，鲟龙科技就这么诞生了。

可命运偏要给个下马威：创业刚起步，千岛湖就遇上60年不遇的高温，水温飙升，5万尾鲟鱼一下死了一半，公司眼看就要垮。

王斌没跑路，蹲在养殖基地琢磨了几天几夜，一边把网箱加深到15米，抽底层的冷水，还用上液氮降温救鱼；一边赶紧去衢州找新场地建备用基地，硬生生把鲟鱼存活率从不足30%拉到了97%。

经此一役，他彻底明白：靠天吃饭不行，技术才是保命的底气。

鲟鱼这东西娇贵得很，从鱼苗到成熟产卵，要等7到15年，养殖环境、饵料、防病哪一步出问题都不行，而核心的人工繁育技术，当时全被西方国家攥着。

王斌带着团队死磕，建了全球最大的鲟鱼资源库，培育出“鲟龙1号”这种国产良种，解决了野生鲟鱼少、产业断档的难题。

2009年，他们终于攻克了人工采卵和繁育的关键技术，把育苗存活率从30%提至85%以上，直接打破了国外的技术封锁。

之后的路，就是把“技术”变成“标准”。

他们搞出了“育种、育苗、养殖、加工、销售”的全链条体系，还参与制定了好几个国家和行业标准，不再跟着国外的规则走，而是自己定规矩。

产品顺利通过欧盟IFS、英国BRC这些国际严苛认证，甚至引入AI盘点鲟鱼，准确率高达97.83%，用智慧渔场解决了传统养殖效率低、标准乱的老毛病。

技术过关了，卖货又成了新坎。国际高端市场认俄、伊的牌子，根本瞧不上“中国制造”。

最经典的就是敲开汉莎航空大门的故事。

王斌团队跑了七趟，第一次上门，对方连尝都不尝，直接说“中国产的不行”；第二次尝了，却一言不发，明显没瞧上；直到第七次，带着自己的养殖基地报告、检测数据，再让对方盲尝对比，才算用硬实力打动了对方。

这一扇门一开，后面的路就顺了。汉莎航空的认可，成了最好的“名片”，鲟龙科技陆续拿下中国国航、新加坡航空、国泰航空等四大航司的头等舱订单，全球数百家米其林餐厅也主动抛来橄榄枝。

2019年，它的“卡露伽”鱼子酱登上奥斯卡晚宴，成为首个站上这个顶级舞台的中国鱼子酱品牌，彻底撕掉了“中国产低端”的标签，跻身全球奢侈品行列。

现在的鲟龙科技，早已不是只做高端市场的“小众玩家”：B端绑定航司、米其林，稳住奢侈定位；C端搞起即食罐头、鱼子酱薯片，用亲民价格让Z世代也能尝鲜，还把鱼子酱和粤菜、川菜结合，搞出鱼子酱烤鸭这种创新菜，让西方珍馐融入中国饮食。

截至2024年，它的产品卖到46个国家，海外收入占了80%，成了真正的全球化品牌。

这场逆袭，不止是一家公司的成功。

联合国粮农组织的数据显示，中国已经是全球最大的鱼子酱生产国，2024年产量占全球52%，预计2029年能涨到64.7%。

而鲟龙科技，正是这场“中国高端农业从进口依赖到全球主导”变革里，最硬核的推动者。

二

鲟龙科技能在全球鱼子酱市场横着走，核心就赢在一张别人学不会的牌：“从鱼苗到餐桌”的全产业链闭环。

别人要么困在“只养不赚”的养殖端，要么卡在“无货可卖”的销售端，它却把育种、养殖、加工、销售全抓在手里，硬生生走出了一条差异化死路。

现在它在千岛湖、辽宁等地布局了八个养殖基地和两座加工基地，几千亩养殖面积里囤着1.4万吨鲟鱼，建成了全球最大的鲟鱼资源库。

更关键的是，这些鲟鱼形成了从1龄到15龄的完整鱼龄梯队，不管市场需求多少，都能稳定供货，这是同行短期内根本追不上的硬底气。

每个环节的优势都戳中行业痛点：育种端有自主培育的“鲟龙1号”良种，从源头保证品质；养殖端用生态网箱+AI智慧系统，水温、水质实时监测，投喂全自动化，既省人力又能精准控环境；加工端更是狠，15分钟内就能完成取卵、腌制、包装的全流程，最大限度锁住鲜度，而且每批产品都能追溯到具体养殖批次，奢侈品最看重的“口感稳定”，它靠全链控制死死拿捏。

作为行业龙头，鲟龙早就不满足于自己赚钱，直接下场制定游戏规则：主导或参与多项国家和行业标准编制，把自己的技术优势变成行业门槛，让后来者难入场。

再加上欧盟IFS、英国BRC这些全球食品行业的顶级认证，相当于拿到了国际高端市场的“免审通行证”，别人挤破头想进的渠道，它靠硬资质就能轻松拿下。

反观国内同行，大多还困在“养殖+初级加工”的低端陷阱里，靠代工贴牌赚辛苦钱，既没自主品牌，也没话语权，毛利率极低。

而鲟龙靠“卡露伽”品牌站稳脚跟，2024年卖出258.3吨鱼子酱，产品定价能追平国际一线品牌，赚的是实打实的品牌溢价，而非单纯的性价比差价。

放眼全球市场，三类玩家的格局高下立见，鲟龙的优势更是一目了然：国际老牌巨头比如Petrossian，仗着百年品牌积淀和欧美本地高端渠道，只做加工和销售，不碰养殖，原料全靠外采。

看似风光实则软肋明显：供应链稳定性极差，原料涨价就只能被动提价，而且技术还是传统老工艺，2024年全球市占率不足7%，盈利全靠品牌授权和渠道分成，增长乏力。

国内同行像润兆渔业，虽然有区域养殖资源，成本较低，但技术只停留在基础养殖层面，出口覆盖20多个国家却还是以代工为主，没有自主定价权，赚的都是血汗钱。

只有鲟龙，既解决了国际品牌的供应链短板，又摆脱了国内同行的代工依赖，以35.4%的全球市占率稳居第一，成为真正的市场主导者。

但风光背后，鲟龙的隐忧也藏不住，而且每个都是可能绊倒它的“隐形炸弹”。

首当其冲的是生物资产风险，鲟鱼养殖本就靠天吃饭，周期长达7-15年，资金占用量大不说，还特别怕极端天气和疫病。

2024年辽宁洪灾，就让附属公司的鲟鱼大批死亡，直接导致生物资产公允价值减少2487.9万元，毛利率暴跌。

即便它布局了多个养殖基地分散风险，但天灾人祸难预料，只要任一基地出问题，都会直接冲击业绩。

更麻烦的是，生物资产审计本就是行业难题，獐子岛“扇贝失踪”的前车之鉴，让投资者对这类资产始终心存顾虑，这也成了它资本市场估值的一大掣肘。

供应链上的依赖症也很致命。

招股书显示，报告期内它从五大供应商的采购额占比超60%，最大供应商的依赖度虽从46.2%降到29.2%，但依然偏高。

这些供应商大多提供专用饵料、养殖设备等关键物资，一旦对方断供、提价，或者出现质量问题，生产立马就得停摆，毫无缓冲空间。

市场端的风险更突出，80%以上的收入来自海外，光美洲市场就占了30%，2025年4月美国关税提升后，出口已经感受到压力。后续只要海外市场出现政策变动、贸易摩擦，或者汇率大幅波动，都会直接影响业绩稳定性，相当于把鸡蛋都放在了海外市场的篮子里。

竞争加剧和消费场景单一的压力也越来越大。随着鱼子酱市场需求增长，国内外对手都在加码：国内润兆渔业的全球市占率已经超12%，紧追不舍；国际传统巨头也开始加大人工养殖投入，试图夺回市场份额。

而鱼子酱至今还是高端餐饮、宴会的“专属食材”，C端市场渗透率极低，普通消费者很少会主动购买，一旦B端大客户出现订单波动，业绩就容易承压。

如何把消费场景从高端宴席拓展到大众日常，让Z世代愿意为即食罐头、鱼子酱零食买单，降低对B端的依赖，成了鲟龙能否持续增长的关键命题。

说到底，鲟龙靠全产业链打赢了第一仗，但资本市场和行业竞争从没有一劳永逸的胜利。它既要守住全产业链的核心优势，又要破解生物资产、供应链、市场依赖等多重风险，这场攻防战，才刚刚开始。

三

鲟龙科技的资本市场之路，简直是农业企业IPO的“坎坷样本”。

从2011年到2022年，三次冲击A股全折戟，中间还经历了新三板挂牌又匆匆摘牌的插曲，妥妥踩中了农业企业境内上市的所有“雷区”。

第一次冲A是2011年创业板，直接栽在关联交易上。

股东资兴良美身兼投资方与主要供应商，大额关联交易引发监管关注，且其为配合上市伪造养殖盘点表，财务数据真实性遭疑，上市进程中止；加之A股明确禁止发行人重大依赖关联方的审核红线，成为当时不可逾越的障碍。

2014年第二次申请创业板仍未获批，监管聚焦三大问题：海外销售数据核查难、生物资产估值与盘点无统一标准、股权架构不清。作为出口占比较高的农业企业，鲟鱼等生物资产的盘点与估值本有行业性难点，叠加股权不规范因素，最终未达审核要求。

2022年第三次冲主板，连证监会的受理通知都没拿到。

核心症结仍在于农业养殖行业的共性难题：鲟鱼养殖周期长达7至15年，生物资产的确认、计量与审计缺乏统一的标准与规范，审计机构难以获取充分、有效的核查证据，监管层对其财务数据的真实性与可靠性保持审慎态度。

再加上公司新三板挂牌一年就摘牌，被市场解读为对赌压力下的无奈操作，这一背景也进一步影响了资本市场对公司的信心，间接增加了此次主板申请的推进难度。

三次闯A碰壁，鲟龙最终转向港股，说白了就是“A股卡脖子的地方，港股刚好放行”。

A股对盈利稳定性、财务透明度的要求近乎苛刻，而农业企业天生周期长、资产难核查、现金流波动大，根本很难达标。

但港股不一样，对农业科技企业包容度高，哪怕没盈利也能上，更看重技术壁垒和行业地位，刚好适配鲟龙的产业特性。

更关键的是，港股的资金池和鲟龙的业务完全对味。

公司80%收入来自海外，国际投资者懂鱼子酱行业，能客观看待它的全球竞争力，不像A股投资者对生物资产总心存顾虑。

而且港股对“中国高端消费”标的向来买账，愿意为稀缺龙头付溢价，这比A股纯农业股15-20倍的低估值香多了。

再加上2023年中央一号文件明确支持农业企业境外上市，政策东风也给它添了底气。

至于估值，鲟龙的优势很明确：它不是单纯的农业股，而是“农业资源+奢侈品牌”的双料标的。

纯农业股PE才15-20倍，高端消费股能到25-30倍，鲟龙手握1.4万吨鲟鱼资源库，还有“卡露伽”这个全球奢侈品牌，2025年上半年净利润率高达58.3%，远超行业水平，完全有资格冲击25-30倍的动态估值。

但能不能拿到这个溢价，还得看它能不能打消市场顾虑。

一方面要证明高利润不是偶然，而是品牌和全产业链的硬实力；另一方面得把生物资产的盘点、估值说清楚，别重蹈獐子岛的覆辙。

要是能做到这两点，它大概率能成为港股农业科技板块的稀缺标的，让三次闯A的遗憾，变成港股上市的惊喜。

对于即将登陆港股的鲟龙科技而言，上市只是新的起点。如何应对生物资产波动风险、拓展国内消费市场、维持全球竞争优势，将是其长期面临的考验。

但不可否认的是，这家企业已经打破了西方对高端鱼子酱市场的垄断，让“中国制造”在奢侈食品赛道占据一席之地。