“在红利躲牛市”？那可能是你没买对

（来源：财富观察室）

2025年A股的慢牛，总算站到了4000点关口，相比今年成长风格的风风火火，红利策略整体表现略显平淡，不少传统红利指数涨幅乏力，让部分投资者产生“红利策略只能抗跌，难以在牛市中跟上”的印象。

但事实上，并非红利策略阶段性失效，而是选对标的至关重要。在一众红利指数中，中证智选高股息指数（932305）跑出了两位数的收益，成为红利产品中“牛市也能吃上席”的优质代表。

对于这样一个神奇的指数，自然早早地就有大厂把它做成了可投资的工具。今年3月27日，广发基金推出了高股息ETF（159207），成立以来18.38%，让防御的红利策略也跑出了很好的进攻性（数据来源：广发基金，截至2025.11.10）。

红利类指数今年以来的收益对比

（数据来源：Wind，2025.01.02—2025.10.14历史业绩不代表未来，投资须谨慎）

为何中证智选高股息指数（932305）能在逆风的年份中跑出好成绩？它是如何捕捉那些股息率更高的标的？编制方案有哪些独到之处？在不同的市场环境下，表现是否会有差异？下面，我们一起来看看。

01.

一个有点神奇的红利指数

截至10月24日，中证智选高股息全收益指数（932305）年内收益达到13.30%，明显领先于中证红利全收益、红利低波100全收益等代表性红利指数。这在今年A股市场热点切换频繁、科技成长风格突出、红利板块整体热度回落的情况下可谓殊为难得。

（数据来源：中证指数公司，Choice，2020.01.01—2025.10.24历史业绩不代表未来，投资须谨慎）

如果将时间维度拉长，中证智选高股息指数与中证红利、红利低波100、沪深300等指数相比，超额收益更加明显。

从年度收益来看，2020-2024年五年间，中证智选高股息全收益指数每年均实现正收益，且多数年份跑赢同类指数：

2022年，A股市场深度调整，该指数仍保持了0.24%的正收益，而中证红利全收益指数同期下跌0.37%，沪深300全收益指数更是大跌 19.84%；

2023年市场继续下挫，该指数却迎来27.56%的涨幅，远超中证红利、红利低波100同期表现；

到了2024年，A股市场回暖，中证智选高股息全收益指数延续强势，以19.77%再次领先对比指数。

“熊市能扛住、牛市不掉队”，这让中证智选高股息指数在长周期的表现非常惊艳。

从近5年的时间周期来看（2020/01/01至2025/10/24），中证智选高股息全收益指数的累计涨幅高达110.07%，是中证红利全收益指数（71.04%）的1.55倍、红利低波100全收益指数（75.08%）的1.47倍，更是沪深300全收益指数（31.08%）的3.54倍。

能在不同的市场行情中跑出长期超额收益，智选高股息指数究竟是怎么做到的，未来有没有可持续性？

02.

打好“时间差”，打造更精准的收息利器

中证智选高股息指数的优异表现，离不开其独特的编制规则和调仓机制。

与传统的红利指数相比，智选高股息指数的编制最特别之处就是：更快。

传统红利指数（如中证红利）普遍采取“根据历史股息率选样，每年年底12月调仓”的方法，容易导致成份股“入选即巅峰”，陷入“高股息陷阱”。而中证智选高股息指数通过两大核心创新，优化解决了这一痛点：

（1）选样指标：从 “历史平均” 转向 “预案前置”

中证红利、红利低波100、红利价值等指数，普遍以“过去三年平均现金股息率”为核心选股指标，这种方式虽能反映企业过往的分红能力，但难以预判未来分红潜力。部分历史股息率高的企业，可能因基本面下滑导致未来分红中断，进而让投资者实际收益不及预期。

而中证智选高股息指数则采用“现金分红预案股息率”作为核心指标，结合“过去一年波动率”筛选个股。

这一调整意味着，指数选股的依据从“企业过去三年赚了多少、分了多少”，转向“企业未来将要分多少”。通过锚定上市公司的分红预案，该指数可以提升股息率的确定性，避免“历史高股息，未来低分红”的风险。

（2）调仓时间：从“12月调仓”提前至“5月调仓”

大部分红利指数的调仓时间多为每年12月的第二个星期五的下一交易日，而中证智选高股息指数将调仓时间提前至每年5月的第六个交易日。

这一时间差看似简单，却对收益产生了关键影响。

按照A股惯例，上市公司年报通常在每年4月底前披露完毕，分红预案也随之公布。传统红利指数要等到12月才调仓，期间已过去7个月，部分成份股的基本面可能已发生重大变化，导致指数收益被“滞后调仓”侵蚀。相比之下，中证智选高股息指数在5月初即完成调仓，能够第一时间将“高分红预案”的企业纳入样本，同时剔除分红预案大幅下调的企业。

编制、调仓上的独特安排，造就了智选高股息指数的核心竞争力——

首先，更高的股息率，遥遥领先同类指数。

股息率是红利指数的核心指标，中证智选高股息指数的股息率显著领跑同类指数。在2006-2024年，智选高股息指数年度股息率平均可达6.41%，且这18年中的每一年，智选高股息的股息率都高于中证红利、红利低波100及沪深300的全收益指数。

（数据来源：中证指数公司，Choice，2006.01.01-2024.12.31过往业绩不代表未来，投资须谨慎）

其次，更均衡的行业分布，提升指数防御能力。

今年5月，中证智选高股息指数完成年度调仓，此次调仓的核心变化是“降低银行股权重、优化行业结构”。调仓前，指数前十大重仓股中银行股占7只，银行业整体权重超过30%，行业集中风险较高；调仓后，银行业权重降至7.1%左右，相比之下，同类红利指数中银行股权重仍然较大，多在20%-50%之间。

从最新行业分布来看，智选高股息指数前五大行业分别是煤炭、机械设备、纺织服饰、交通运输和银行。我们可以看到，银行股从7月开始明显走弱，而煤炭则开始一路上扬，智选高股息指数5月的这次调仓，无疑是降低了银行股调整影响，还捕捉到市场风格切换的收益增长。

（数据来源：Choice，2025.01.01-2025.10.31过往业绩不代表未来，投资须谨慎）

更均衡的行业分布，可以有效降低指数的波动率和回撤风险，提升持有体验。从过往数据来看，智选高股息全收益指数大部分年份的最大回撤都低于可比指数，在熊市阶段，例如2016—2018、2022—2023，相比于沪深300指数最大回撤显著降低，展现出较强的防御属性。

03.

智选高股息，组合投资新选择

综上，我们来总结下智选高股息指数的核心配置价值：

一是更优的编制方案：每年5月调仓，比传统红利指数领先7个月，能够更快捕捉高分红潜力股，减少滞后性带来的收益损耗，通过锚定“现金分红预案股息率”，能更好规避“历史高股息、未来低分红”的风险，投资者获得的股息回报更稳定；

二是更高的分红水平：更科学的编制和调仓带来更亮眼的股息率表现，智选高股息指数历史以来的平均股息率达6.41%，高于同类的中证红利、红利低波100指数；

三是更强的业绩表现：自基日以来，智选高股息全收益指数年化收益近19.4%，领跑同类红利指数和沪深300。夏普比率达到0.8，高于全部对比指数，更具投资性价比。

（历史业绩不代表未来，投资须谨慎）

目前，市场上跟踪中证智选高股息指数的基金产品，只有广发基金发行的高股息ETF（159207）这1只，可见广发基金在指数产品业务布局上的独具慧眼。

从当前市场环境来看，红利策略的配置窗口正逐步打开：一方面，当前红利指数风险溢价（股息率与十年期国债收益率的差值）触及历史高点，意味着红利资产具备“高胜率、高赔率”的特性；另一方面，政策层面持续强化分红导向，中长期资金（如养老金、保险资金）对稳健资产的配置需求上升，为高股息资产提供了长期支撑。在此背景下，具有更聪明选样方式的高股息ETF（159207）无疑是把握红利机遇的优质工具。

广发基金近期也将推出场外联接基金——广发中证智选高股息策略ETF联接（A类：025682 C类：025683），为普通投资者提供了更便捷的配置选择。作为一只兼具“高股息、强防御”属性的复合型基金，在当前市场环境下，无论是作为核心配置获取较稳健的收益，还是作为卫星配置平衡组合风险，都是值得我们持续关注的新选择。

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