货币经济学的系统性认知：一文读懂

文︱关品方

由于科技进步，从电子货币到区块链驱动的加密币，人们对货币的性质与效度不一定有清晰的理解。近年中国经济学家冒出如雨后春笋，关于货币的理论知识，极需普及，不可以停留在一知半解的迷糊状态。我们尽管每天都和货币打交道，但如果不清楚了解货币究竟是什么、更由于人性不可避免地有贪婪敛财的倾向，容易堕入网络诈骗。政府有责任进行科普、对虚拟产品进行有效监管。面对移动电子支付普遍实现的时代，特别是加密币、比特币、迷因币、稳定币等这些新的概念在网络上不断出现时，即使与普罗大众的生活目前还关系不大，仍应及时对其有清晰了解，免被误导。

加密币（主要是比特币和稳定币）是新兴形态的“货币”。从以物易物到铜钱使用、再到纸币使用、再到今天的电子支付，货币和交易、储藏、保值、投资、继承等行为息息相关。货币的流通涉及国家的金融安全问题，因此金融领域对加密币的正确监管和使用问题，要高度警惕。

在理解加密币与稳定币的性质与效度之前，首先要理解何谓货币。货币能够流通而成为交易的媒介，最关键的性质是信用度和流通量。货币能够成为交易过程中的中介物，要符合通用性和信用度这两个条件。如果交换是偶然的、个别的，那纯属个人意愿，什么东西都可以作为交换的中介物，只要交易双方能接受就好。但当通用性成为前提时，当在一定区域内的所有人进行交易时都接受这中介物时，就需要有政府的公权力支持，这中介物就需要有实物作为底层有价资产支持，提供信用度。因此流通量和信用度是一个铜板的两面。

不是所有的实物都可以作为底层有价资产，只有少数几种实物会被接受。贵金属黄金被选中，已是全球的共识和定论。它数量稀有、质量稳定。但随着经济体量的不断增长、货币供应量的增加，单以黄金挂钩货币已不足够，因为黄金的供应量增加跟不上货币供应量的增长。人类文明进入货币时代以来，黄金一直是最重要的交易中介。即使在电子支付时代的今天，黄金依然扮演重要角色。

进入纸币时代，确保实现纸币币值（购买力）的基本稳定，是近代文明和现代国家成熟程度的关键指标。每个国家都致力其自身货币的价值的稳定，避免通胀或通缩失控。信用度和供应量仍然是纸币时代的关键要求。纸币的信用主体，从最初的商行、钱庄和私营银行，发展到国家层面的国企银行和中央银行。国家的货币和银行政策，通过对汇率和利率的调整，通过调节货币供应量的各种手段和工具，确保货币供应量和经济成长率按特定函数同步增量（这里略去学术讨论，道理和发电及公路总量等要和经济总量协调发展一样）。关键是控制通货膨胀，保持货币购买力的稳定以维持民众对货币的信心。

18世纪工业革命以来，国家信用成为货币的底层无形资产支撑，辅以国家的资产存底（主要是黄金和外汇储备，国家的总体购买力）。由国家发行的货币是“法定货币”（法币）。没有法币性质的所有其他货币，都不是“完全货币”。

国家信用本质上与黄金存底一样，要求质量稳定和数量充足。国家信用建基在其执政能力的持续性与稳定性，来源于完善的政权组织和强大的综合国力。该国家具备人们预期的持续性和稳定性，市场就会乐于持有该国发行的法币。

国家的持续稳定，有以下两个主要因素：一是其社会制度的可预期稳定性，二是其综合国力在全球被公认的地位。这两个关键因素决定了国际货币只有少数几种最通用。在国际货币市场上能否被广泛接受、在成熟市场上大量自由兑换并顺利结算，是重要考虑。

至于货币的流通量，中央银行通过上述货币和锒行政策的实施，是“人为可控”的。在这方面，货币经济学已有相当成熟的理论。货币发行多了，通货膨胀，民心不稳；货币发行少了，通货收缩，需求内卷。现实中总是在通货膨胀与收缩之间寻找动态平衡；货币量的适度调控相当困难。货币必须有一个合理的增量，才能够符合流通性和价值稳定性的要求。适度可控可接受的通货膨胀，反映在固定资产的价格上，符合民众对收入增长和投资回报的心理需求（例如工资和房产）是另外一种公共政策考虑，和本文主题无关，不予讨论。

从纸币交易（一手交一手）到银行户口入账、电汇、支票、本票、信用卡支付、借账卡过数、到今天的二维码手机移动支付，以至SWIFT，CHIPS，CIPS等，都是电子或数字货币的往来收支方式。

随着去中心化区块链技术的成熟开发，出现加密虚拟货币。加密虚拟货币又主要分为比特币、稳定币、迷因币和由央行背书发行的数字货币（CBDC）。要成为“完全货币”，所需要的基本性质还是离不开信用度、交易量、政府监管和流通调节。线上交易不论如何进行，最终还是要归结到银行系统内的账户交收，亦即线下结算。判断任何虚拟币是否“完全货币”，必须审察其是否具备以下三个条件。

第一是虚拟币的信用。虚拟币有两种。一种是单一的电子加密技术，一种是“电子加密技术+锚定国家法币”。电子加密技术具有一定的技术信用，但它有一个无法解决的弊端，就是只要拥有技术，就可以开放各种形式的电子加密办法，从而找出各种形式的所谓电子加密币。如此一来，就返回人类初期从以物易物向特别指定交易中介物过渡的时代。加密币作为中介物可以无限制造。加密币正正就在这一点上失去了成为通用交易中介物（“通货”，即通用货币）的可预期稳定性与长期性，因而具有欺骗性，有可能成为高级金融诈骗的利用手段。正因为要提防这方面的风险，出现了被称为“稳定币”的加密电子货币，将电子加密技术与特定国家的法币锚定，而且是一兑一地对应锚定。在这种情况下，稳定币本质上成为联系国家法币的电子加密版，是该国纸币的电子版（例如e-CNY，即央行数字人民币，CBDC）。

第二是流通量。使用什么货币进行交易，必须具有一定的流通量（买卖交易量），更需要与现实宏观经济（贸易和投资）的进行有密切的可调控关联，以保持货币流通与经济运作的动态平衡。如果没有办法做到这一点，将一直处于通货膨胀或紧缩的通道。一直处于通货膨胀的通道必然导致崩溃。一直处于通货紧缩的通道代表流通量有限，本质上不具备成为通用货币（硬通货）的性质与条件，只能算是电子收藏品。以比特币为代表的各种单一电子加密币，因为供应固定，挖矿越来越难，价格越炒越高。因此，比特币类型的加密币，好的一面可以是电子收藏品，负的一面可以是庞氏骗局，本质上不具备“完全货币”的性质。

第三是线下交易可用。这在货币经济学界较少被人注意，很少在金融界或学术界专门讨论。如果最终未能线上线下连接，以私密为由避过监管审核，没有真正具备实用意义，要慎防有违KYC（客户信息）和AML（反洗黑钱）的规管要求。

虚拟币要成为“完全货币”，在当前金融环境下，需要线下交易可用。因为虚拟币先天不足之处是以虚拟世界的存在为基础，如果虚拟网络世界被黑客入侵、断电拔线，它的信用度就无法体现，它作为一种“信用货币”的价值也就不复存在。这就决定了虚拟币（包括比特币、稳定币和数字货币）的有效程度和流通区间仍是有限制的；除非可以在没有WIFI的环境下仍可近场通讯，这方面e-CNY已可做到，正在不断扩大做压力测试的规模。

如果虚拟币无法在实体经济中成为完全货币，那就还需要对虚拟币的监控、管理与司法三方面深入研究。必须考虑虚拟效度的区间，确保民众的财产安全，严防网络诈骗。

能够在线下实体交易的货币，除了合法性、权威性、流通性和信用度之外，传统安排有一组不同面值的货币体系（包括纸币和硬币）。笔者认为，不论电子移动支付如何方便普及，将来一段长时间之内都不可以随便考虑废止纸币和硬币。眼见为实，是使用者的心理预期。

以笔者的认知，现时单一性质加密币因为不具备线下实体交易的功能，不是完全货币。稳定币本质上是法定货币的电子版副本，若要广泛推出、必须得到市场的广泛认受，关键是有效监管和规范，提防非常时期网络断线断电造成恐慌。这不是危言耸听，必须有底线思维。政府有必要有备案处理方法才能够取得市场的信任。目前所有虚拟货币其实都不具备完全货币的功能。

最后一点是货币的稳定面值。不同货币因为经济表现不同（国际贸易是否平衡、国际资本的净流向是流入或流出）而存在汇兑是汇率波动问题。如今国际外汇市场近乎完全竞争，并无基本缺陷。本国货币在本国进行交易，不受外币汇率变动的影响，只受流通量的影响（造成通胀或通缩），在交易过程中依据其面值来直接实施，换取替代使用价值（即商品或服务，例如吃饭或理发）。反之，加密货币没有这种基本特性。以比特币为例，因为供应量固定（笔者早前已经详细介绍过），本质上并不是完全货币。各种比特币其实和电子游戏代币以及电子收藏品的性质无异，买卖比特币如同炒卖赌场内一张赌桌上固定数量的筹码（筹码的定义就是“代币”）。它是否有交易价值、使用价值和储藏价值？它们要遵循的是游戏规则、是电子收藏品的市场规律，而不是通用货币的规律。政府更要考虑到利用比特币洗白来路不明资金的可能性。如果考虑到虚拟世界所谓“断电”（包括黑客攻击）的极端情况，虚拟货币可以瞬间一文不名、价值蒸发。今年比特币每枚从年初特朗普再度入主白宫时大约6万美元到如今升至每枚大约12万美元。一些大好友甚至认为将来有机会升至100万美元一枚。如果是这样，比特币的总价值将高达19万亿美元（比特币的固定供应量是1900万枚）。它的底层资产支撑是什么？特朗普肯定回答不出来。因没有比特币可以作为国家的外汇储备？请不要开玩笑。

虚拟货币在正常电力与网络存续的情况下进行交易，其价格只能够通过与某一法定货币（当然主要是美元）的转换才能实现。这是为什么特朗普忽然决定容许私人企业也可以发行美元稳定币的原因。其性质是容许赌桌上的筹码（代币）也可以成为通用货币，借此维持美元霸权。明白到这一点，就明白到货币经济学的精髓。

结论是，性质单一的加密货币在网络虚拟世界不应被定义为“货币”。它只是可以交易的电子产品，可以收藏，可以作为游戏代币。与某种法定货币以1对1挂钩的稳定币，是该法定货币的网络副本，倒是值得深入探讨。CBDC作为数字货币是由央行背书的法定电子货币，才是货币经济学家们应该积极推动研究的方向。