中伟股份：十年磨一剑，全球前驱体龙头加速成长

中伟股份成立于2014年，成立之初专注于锂电正极材料前驱体的研发、生产，仅仅6年时间，2020年三元前驱体市场占有率提升至23%，成为全球第一，且于2020年12月登陆科创板。中伟股份用短短6年，在新能源赛道上跑出了令世界瞩目的“中国速度”和“中国高度”。

截止2025年中报，中伟股份打造“资源自主可控、制造全球协同、回收闭环循环、技术多元驱动”的产业生态。从上下游来看，从上游红土镍矿、铜钴矿开采，到中游冶炼加工（低冰镍→高冰镍→硫酸镍）、前驱体制造，再到下游退役电池回收，实现“矿石到材料再到再生资源”的全生命周期掌控。横向来看，以镍系、钴系为核心，延伸至磷系、钠系等多元赛道，形成“多资源互补、多技术并行”的格局，横向拓宽材料矩阵边界。

数据来源：公司招股书

目前中伟股份核心收入来源为新能源金属产品、镍系材料、钴系材料、磷系材料，2025年上半年收入金额分别为92.73亿、74.91亿、14.52亿和6.7亿元，占比分别为43.5%、35.1%、6.8%和3.1%。其中镍系材料是公司核心收入来源，新能源金属短短三年内成为公司第一大收入来源。

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从产能来看，截止2024年底，中伟股份镍系材料、钴系材料、磷系材料、镍产品产能分别为31.89万吨、2.63万吨、20万吨和13.25万吨。

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从市场地位来看，中伟股份镍系材料2020年至2024年连续五年出货量计排名全球第一，其中2024年的市场份额为20.3%。从市场集中度来看，全球镍系材料高度集中，全球前五大制造商占总市场份额的76.3%。

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同时中伟股份钴系材料2020年至2024年连续五年出货量计排名全球第一，2024年的市场份额为28.0%。从市场集中度来看，全球镍系材料高度集中，全球前五大制造商占总市场份额的86.2%。

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很明显，中伟股份是一家典型的成长快速的冠军企业，公司的第一个成长密码是专注：从成立之初一直专注于三元前驱体的发展，深度聚焦新能源材料主赛道，在核心领域做透后再延伸边界，形成“主航道扎实、新赛道卡位”的格局。

中伟股份自成立起聚焦三元前驱体这一电池核心环节，在镍系、钴系材料领域连续五年全球出货量第一，2024年市占率分别达20.3%、28.0%。这些成就的取得得益于研发投入，通过持续迭代高镍技术，8系及以上高镍材料出货占比近7成，能量密度突破230mAh/g，精准匹配新能源汽车、人形机器人等高端场景需求。

从研发支出来看，从2020年的2.7亿增长至2024年的11.09亿，占营业收入的比例为2.76%。

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在镍钴主业稳固后，向磷系、钠系等关联赛道延伸，形成“四系材料矩阵”——磷系产品跻身行业第一梯队，钠系聚阴离子材料实现规模化量产，均在“新能源材料”核心范畴，避免跨界分散资源。

三元前驱体是制备三元正极材料的关键中间体，其核心作用是为正极材料提供“镍、钴、锰”三种金属元素的精准配比，最终决定动力电池的能量密度、循环寿命与安全性。镍、钴、锰三种核心金属元素中，镍的占比和品质直接决定了最终动力电池的能量密度上限，可以说镍是三元前驱体性能升级的核心驱动元素，而钴、锰是保障性能稳定的关键支撑元素。

基于此，中伟股份积极布局镍资源，在印尼布局三大镍基地，2025年建成产能达20万金吨/年。2024年和2025年中伟股份镍矿产品收入增长率分别为298%和50%，镍矿产品迅速成为公司第一大收入来源。

同时中伟股份同步布局磷、锂等资源，储备量可保障未来30年开发，形成“镍钴磷钠”多资源互补体系，对冲单一金属价格波动风险。

截至2025年上半年，中伟股份在国内已建成铜仁、宁乡、钦州、开阳四大产业基地，在海外建有印尼四大原料基地，并在韩国、摩洛哥等地加速推进材料基地建设，业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。

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从收入构成来看，2025年上半年大陆与海外收入分别为105亿和108亿，各占50%左右，非常均衡。

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从历史来看，中伟股份的营业收入保持非常不错的增长。其中2018年至2023年受益新能源电池行业的快速发展，公司量价齐升，营业收入从31亿增长至343亿，复合增长率高达54%，扣非归母净利润从0.44亿增长至15.87亿，复合增长率更是高达129%，体现了非常夸张的成长性。2024年和2025年前三季度，营业收入依然保持了稳定的增长，扣非归母净利润则由于产品价格下滑而下降，但是整体利润降幅依然比大部分电池材料公司好得多。

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整体看，中伟股份的成长密码可以总结为专注于新能源材料赛道、一体化布局、全球化发展，利润虽然跟着行业有波动，但是企业维持了高速增长。

投资是投资未来，而不是历史。对于中伟股份来说，公司未来的盈利由什么决定？——镍价！

中伟股份几乎80%的营业收入都来自于镍系材料和镍矿产品，这两块与镍高度相关的业务，因为镍价决定了公司基石业务的盈利情况。

从历史来看，2020年至2022年由于新能源需求的大爆发，镍的价格有过一波暴涨，此后跟大部分新能源金属一样，价格有调整。2024年镍和镍系材料均价分别为12.06万元每吨和6.86万元每吨。

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而镍的价格未来是否会爆发将由供给决定。从需求来看，2024年不锈钢、电池材料、超合金需求分别为222.7万吨、54.5万吨和50.98万吨，占比分别为65%、15%和15%。从预测来看，未来镍需求整体保持7.7%的年化增长率，其中增速最高的是电池材料。整体看，镍的需求稳定上涨。

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但是供给上，全球65%的镍供给都在印尼，菲律宾和俄罗斯次之，我国镍矿资源占全球储量仅为3.5%，可以忽略不计。这种单一国家提供巨大份额的小金属，就是钴。

刚果(金)2024年的钴储量为600万吨，占全球总储量的55%，产量为22万吨，占全球总产量的76%。2025年2月，刚果(金)宣布暂停钴出口，随后于10月16日转为配额制度，钴价格从16.2万每吨上涨至目前的40万每吨。

考虑到印尼镍产量占比高达65%，未来大概率会学习刚果(金)，而镍价也可能复制钴价的走势。

当然，这仅仅是推测，未来不确定性大。但是退一万步说，目前镍价企稳后，中伟股份2025年Q3单季度扣非归母净利润为3.71亿元，有拐点迹象。在镍价12.5万元时，中伟股份年化利润依然保持在15亿，为公司发展提供稳定的现金流，是公司的发展基石。

镍价稳定提供现金流，镍价上涨提供巨大的业绩弹性。

中伟股份的第一增长曲线无疑是锂电正极材料（包括镍系、钴系和磷系），第二增长曲线可以说是镍矿及冶炼（收入占比仅仅三年提高到50%），那么第三增长可能是固态电池正极材料。

过去几年由于锂价暴跌，磷酸铁锂对三元锂的成本优势扩大，再加上其他优势，磷酸铁锂可以说压着三元锂电池打，市场份额从四六开到八二开，三元锂电池产业链被欺负的厉害，中伟股份的镍系材料出货量也多少受到了影响。

随着固态电池或者说半固态电池量产乃至爆发的临近，三元锂电池可能会改善这种局面。固态电池的核心突破方向是“突破液态电池能量密度天花板”，而磷酸铁锂的理论能量密度仅175mAh/g，因此固态电池的突破方向就是三元材料，尤其是高镍三元。

高镍三元正极前驱体领域，中伟股份排名全球第一。根据Frost＆Sullivan数据，2024年中伟股份高镍、超高镍三元前驱体全球市场份额分别为31.7%、89.5%。

固态电池领域，中伟股份已经与境内外固态电池头部客户均有业务合作，已陆续推出如“9系单晶正极材料前驱体”、“超小粒径富锂锰基材料前驱体”等多款产品，并已通过相关认证并实现五十吨级以上供货。随着固态电池技术的发展，公司的高镍及超高镍材料将迎来巨大增长空间。

此外，在钠离子电池领域，中伟股份9月18日的互动易表示，公司已获得钠电千吨级订单并出货。

中伟股份在固态电池和钠离子电池领域的前瞻布局，既锚定了下一代电池技术的核心赛道，又构建了难以复制的竞争壁垒，既保障了短期业绩增长，又筑牢了长期竞争壁垒，尽显龙头企业的战略远见与执行力，可能成为公司未来新的成长曲线。

中伟股份港股上市后，如何估值是一个难题，但是可以从以下方向参考：

一是稀缺性。中伟股份是新能源板块港股上市的第二家公司，相对稀缺，会有估值溢价，同时公司港股上市后，大概率会纳入MSCI指数，吸引更多外资。考虑到宁德时代港股估值比A股高30%左右，中伟股份上市后的H股估值大概率也会高于A股。

二是横向估值对比。锂电池产业链公司主要集中在我国和韩国，A股估值体系相对混乱，大部分也都是30倍PE以上，部分企业由于亏损甚至无法估值；而韩国锂电池企业估值普遍50倍PE左右，给了相对高的估值。目前中伟股份A股估值仅为25倍PE，是一个安全边际很高的估值。

展望未来，随着固态电池技术的发展，三元锂占比会逐步提升，公司盈利也会量价齐升，在加上镍价的巨大弹性，未来发展上限很高很高，具体如何，要看镍价的表现了。

整体看，中伟股份是一家兼具安全边际、发展空间、值得重点关注的企业。

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