华泰 | 电新：十五五能源模式与技术革新展望

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（来源：华泰证券研究所）

11月5-6日我们组织了2026年度投资峰会，会上我们围绕“能源转型模式与技术革新：再探能源发展国内外共振”与多位行业专家展开讨论。2035年国家自主贡献目标再次坚定了新能源发展目标，绿电直连政策促进新能源商业模式闭环，而未来产业如氢能等为非电减排提供解法，多管齐下实现能源强国之梦。我们继续看好储能、风电、传统电源设备、电网设备等板块在能源转型浪潮下的机会。

能源转型新模式：NDC引领+政策支持，新能源发展进入新阶段

2035年NDC目标牵引，新能源从增量替代到存量替代。“十四五”期间我国新能源发电装机实现跃升式发展，成为新增电源绝对主力（占比80%）。今年9月我国宣布新一轮NDC自主贡献目标，承诺到2035年风光装机力争达到36亿千瓦，为十五五、十六五新能源发展夯实基础。而若要实现到2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7~10%、非化石能源消费占比达到30%的目标，新能源装机仍有进一步超预期空间。

新老能源建设并进，应对电力需求挑战。与此同时，“十五五”期间我国电力最高负荷或仍以每年0.8-1亿千瓦的速度高速增长，全国最大电力负荷或超20亿千瓦。在推动新能源装机增长的同时为确保我国电力系统安全充裕，仍需要增加煤电、核电等可靠装机，同时通过储能提升新能源装机置信度。

负荷为王，绿电直连破解高比例新能源消纳难题。传统新能源上网消纳面临着量价下行、收益无法保障的风险，绿电直连政策通过减免系统运行费、线损和需量输配电费，鼓励电力用户新能源自发自用，为新能源提供了长期稳定的收益模式，是新能源发展模式的重要创新。“十五五”规划建议提出力争建成100个左右国家级零碳园区，其中绿电直供比例超过50%。

能源转型新技术：“十五五”规划建议六大未来产业，能源占据两大

六大未来产业之氢能：国家首提非电减排目标，绿氢氨醇迎来产业机遇。我们认为我国氢能产业发展的思路正从补贴驱动向以奖代补转变，从交通领域向能源工业全领域扩散，引导行业更健康、有序、高质量发展。尽管10月国际海事组织船舶减排法案经历投票延期波折，在国内首提非电可再生能源消费配额制目标的大背景下，国内绿色氢氨醇行业仍有望迎来发展机遇。当前阶段，我们重点看好两大产业趋势：1）更高利用小时、更低峰谷差率的风电正取代光伏成为绿电制氢的电源首选，主要得益于其降本潜力和波动友好性；2）在欧盟船舶减排推动下，绿色甲醇（特别是生物质甲醇）需求或率先起量。

六大未来产业之核聚变：“终极能源”探索不止。全球大国纷纷提出核聚变技术路线图，我国亦在“十五五”规划建议中将核聚变纳入六大“未来产业”进行前瞻布局。我国核聚变产业正在形成以国家队托卡马克大装置为主、激光约束和仿星器为辅，民间力量探索Z箍缩/场反位等磁惯性路线的多层梯队，以2030s实现核聚变示范、2040s实现核聚变商用为发展目标。我们看好乐观情形下2024-30年国内核聚变装置资本开支复合增速有望达到80%，重点关注聚变新能BEST/CFEDR，江西联创光电“星火一号”，中核集团环流三号/环流四号等百亿级项目实施进度对产业链订单拉动，以及能量奇点、星环聚能等初创公司十亿级下一代装置进展。

风险提示：政策落地不及预期，下游需求不及预期，技术进步不及预期。

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研报：《2026年度投资峰会速递— 十五五能源模式与技术革新展望》2025年11月9日

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