一家具备提价权的核心资产，股价跌去75%，账上70%都是现金，股息率5%，是否值得关注？

来源：市场资讯

（来源：财报是本故事书）

2025年10月24日涪陵榨菜公布了今年三季报业绩：营收19.99亿同比小幅增长1.84%，净利润6.73亿同比小幅增长0.33%，扣非净利润6.15亿同比小幅下降3.43%；其中第三季度营收6.86亿同比增长4.48%，净利润2.32亿同比增长4.34%，扣非净利润2亿同比下降5.63%；

公司的这份业绩表现还不错，毕竟当下是宏观经济以及消费环境处于最低迷时期，公司营收、净利润能够保持稳定已是不易。

近几年公司营收保持在24亿左右，净利润保持在8亿左右。

虽然公司近几年成长性不佳，但考虑到消费环境的低迷，更确切的说法是公司具备较强的抗周期性能力，这种较强的抗周期能力更多的体现在“刚需”上。

经济下滑时，零食消费减少而榨菜需求稳定，核心是消费优先级差异——榨菜是“刚需性佐餐品”，小零食多为“可选性消遣品”，二者在消费属性、场景和成本上完全不同。

榨菜绑定“吃饭”这一基础生理需求，是佐餐调味、提升餐食口感的刚需品，即便缩减开支，人们也不会省去“就着咸菜吃饭”的基础消费；而小零食是非必需的消遣消费，经济压力下，这类“可吃可不吃”的支出会优先被砍掉。

榨菜的消费场景是每日三餐，高频且固定，比如搭配米饭、面条、馒头，是日常饮食的“标配补充”；小零食多在休闲、追剧、解馋时食用，场景非固定，经济下滑时，人们会减少非必要的休闲消费，自然压缩小零食购买。

榨菜单价低、保质期长，一顿饭只需一包就能满足需求，性价比极高；小零食单价普遍更高，且多为即时消费、易吃完，经济紧张时，消费者会更倾向选择“花小钱解决实际问题”的榨菜，而非“花更多钱买短暂满足”的小零食。

公司今年三季报超预期的不单单业绩上的稳定，还有对股东回馈的态度，以及对外扩张的谨慎。

今年三季报公司审议通过了对终止收购味滋美”51%的股权。

今年三季报公司审议通过了《2025年半年度利润分配预案》，10派2元，分红总额2.31亿，如果叠加年初分红4.85亿，那么2025年共派发红利7.16亿，相当于2024年利润8亿的90%都用于分配。

目前公司市值150亿，股价13元，对应股息率为4.8%，这个股息率不低。

从今年中报来看，公司最核心产品榨菜业绩依旧保持非常稳健，今年半年度榨菜营收11.2亿同比增长0.45%，毛利率58.08较去年同期54.19%提升3.89%。

下面我们简单看下公司的资产负债表：

1、类现金、有息负债

今年三季报公司账上类现金共65.5亿（货币资金36亿+交易性金融资产26.5亿+其他流动资产3亿）占总资产69%（95亿），公司帐上类现金非常充裕。

今年三季报公司账上没有任何的有息负债。

2、应收账款、合同负债

今年三季报公司应收账款1.21亿较去年同期1.4亿同比下降14%，应收账款的下降，使得应收账款周转天数8.7天较去年同期10.4天小幅下降2天。

今年三季报公司合同负债0.4亿较去年同期0.3亿同比大幅增长33%；

公司应收账款的下降以及合同负债的大幅增长，特别是在不断优化经销商的情况下，表明公司对下游客户的议价权得到进一步增强。

总结：

今年三季报公司有些超预期：

一是业绩保持稳定，在消费环境非常低迷时期业绩依旧保持非常稳健，非常不易，也证明了榨菜在大众里的“刚需”。

二是年中分红，在过往的记录里，公司从没有过，年中分红，现在终于有所改观，表明管理层对投资者的态度发生较大的变化。

三是终止收购味滋美，表明公司在消费低迷时期，扩张过程中更为谨慎，更为理性。

降低发展速度，提高分红，这是大多数投资者所认可的发展方式，因为在当下消费环境非常低迷时期，企业要想大幅扩张不容易，因为这很容易会陷入发展过快的陷阱，而提高分红率，一是能够回馈投资者，二是企业更能聚焦现有的业务，实现更稳健发展。

在三季报里，公司的资产质量也进一步提升，一是公司账上类现金非常充裕，也没有任何的有息负债，经营非常稳健；二是应收账款大幅下降，合同负债大幅增长，表明公司对下游客户的议价权有所提升。

总之从目前来看，公司还是一家相当不错的公司，那么目前市值150亿，股价13元，PE19倍，这个估值还算便宜吗？

目前我的观点还是保持不变。

在2023年中报解读这篇文章《一份暴雷的中报》里我当时的总结：

过去我对榨菜的增长预期10-20%左右，然后2023年再次下调能够增长10%左右就算很不错，结果发现公司的增长动能远远不及预期，现在最新的判断是，能够增长5%也很不错，毕竟在当下低迷的宏观环境，低迷的消费环境，再叠加公司资产负债表没有以前那么坚硬（应收账款大幅增长，合同负债大幅下降），管理层的失误（36.8亿的绿色智能化生产基地），管理层回报投资者力度不足（大量的现金，现金分红率不高），等等方面考虑，在估值方面，我只能给予10-15倍PE估值，最多是15倍PE。

2023年利润是8.27亿，简单点计算，按8亿利润，15PE，市值就120亿，对应股价10.4元；

10PE，市值80亿，对应股价6.9元。

总之没有足够便宜，我目前的兴趣是不大的。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥 126、云南白药

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