孙宏斌的终局

香港高等法院的一纸裁决，让这位曾经被称为“并购狂人”的山西商人，终于带企业从债务泥潭中走出。

11月5日，融创中国发布公告，约96亿美元的境外债务重组获香港高等法院批准。

至此，重组计划条件均已达成，这标志着融创成为首家完成境外债务重组的大型房企。

对于融创中国董事会主席孙宏斌来说，这是一个里程碑时刻。

自2023年启动债务重组至今，这位年过六旬的企业家带领融创经历了艰难跋涉。

从4月公布重组方案，到6月迈过75%支持率门槛，再到10月获98.5%债权人投票赞成，融创的化债之路终于画上句号。

狂人与赌徒

“我不相信土地市场能这么涨。”2016年，孙宏斌在公开场合如此表态，随后融创停止了土地竞拍。

但他从不是真正的保守派，只是换了种方式进攻。并购成为孙宏斌“曲线拿地”的新方法。

2016年，孙宏斌在并购市场投入高达444.86亿元，完成至少13笔交易。那一年，他在并购和公开拿地两项上的花费超过1000亿元。

在业界，孙宏斌有了“并购狂人”的称号。

他的并购策略有三个特点：时机上多选择在标的出现危机时；手法迅速；留有余地，可进可退。

期间，虽然对绿城、佳兆业和雨润的并购都失败了，但因为融创价格好商量、不斤斤计较，在并购市场打响了名声，很多项目都主动找上门来谈合作。

2017年，孙宏斌的并购豪赌达到顶峰。先是年初斥资150亿元驰援乐视，后是7月以631.7亿元收购万达商业旗下13个文旅项目和76家酒店。仅这两笔交易，就花掉了近800亿元。

算上其他零散并购，上半年融创就在并购市场烧掉了1000多亿元。

面对外界关于融创过于激进的质疑，孙宏斌曾有一段自我剖析：“我其实不是一个激进的人。江湖上都说我激进，我真的不是一个激进的人，我骨子里是一个偏理性的人，厌恶风险。”

“朋友说人有不知死和不怕死之分，我应该是不怕死的。”孙宏斌如此评价自己。

从顺驰到融创

孙宏斌的人生经历，远比商战小说精彩。

1988年，25岁的孙宏斌进入联想，不到两年时间，就从普通员工干到主任经理，1990年更是火箭式上升为联想集团企业发展部经理。

时年27岁的他，一度被视为柳传志的接班人。

但这一年，孙宏斌在联想搞起了“山头”，公开宣称其“企业部的利益高于一切”。柳传志亲手将孙宏斌送进了监狱，案由是“挪用公款”。

1994年，孙宏斌重获自由。令人惊讶的是，柳传志给了他50万元的启动资金。孙宏斌用这笔钱在天津创办顺驰，进军房地产。

2003年，孙宏斌在一次论坛上撂下“狠话”：“我们的中长期战略是要做全国第一，也就是要超过在座诸位，包括王总。”

王石则回道：“你不可能这么快超过万科，是不是要注意控制风险？”

顺驰的确以惊人速度扩张。一位当年曾与顺驰一同竞标过土地的房地产企业老总回忆：“顺驰太猛了，我们出50亿元，他们就敢报价70亿元，就是抢地。”

2004年，顺驰以127亿元的销售额拿到了房地产行业的销售冠军。但背后的风险开始凸显，资金链断裂和巨额的土地出让金让顺驰负债累累。

2006年，孙宏斌将顺驰出售。但在顺驰失控之前，孙宏斌已创立了融创，他将全部精力投向融创。

2010年，融创中国在香港上市。2016年，融创中国实现销售金额1553.1亿元，跻身中国房企前十位。

然后，经历了短暂的辉煌后，2021年下半年，融创的资金问题开始显露端倪。

2021年9月，融创绍兴公司的一封求助信在网上流传，称融创集团“现金流流动性也碰到了很大的障碍和困难”。随后融创澄清此为“误操作”，但市场疑虑未消。

2022年初，融创的流动性问题全面爆发。2022年1月，融创中国合同销售金额同比下降约20.6%。2月，穆迪、标普等机构纷纷下调融创评级。

与此同时，市场上出现大量关于融创商票逾期的投诉。3月，融创推动“20融创01”和“21融创03”两笔债务展期。

为缓解资金压力，融创自2021年下半年起采取了一系列自救措施，但未能阻止危机。2022年5月12日，融创正式公告美元债利息违约。

化债与新生

为化解危机，融创开启了漫长的债务重组之路。

2023年，融创率先完成第一轮境外债重组，采取“化债+展期”的主体思路，创新引入强制可转债选项，推出含有新票据、可转换债券、强制可转换债券、融创服务股票的可选“菜单”，受到债权人支持。

值得注意的是，大股东此前提供的4.5亿美元无息借款，也和债权人同等条件同期转股。这些凸显担当和诚意的举措，给市场留下了深刻的印象。

然而，受行业持续深度调整、市场恢复不及预期等因素影响，企业仍未能转入正常经营轨道。

之后，孙宏斌被迫启动第二轮、更为彻底的境外债重组。4月17日，融创正式公布重组方案并与初始同意债权人签署重组支持协议。

随后，相关境外债务未偿还本金总额超75%的债权人已签署加入重组支持协议的函件。

10月14日，融创宣布境外债重组方案获得超98%的债权人通过。参与投票的1492名债权人中，1469人投下赞成票，债权金额支持率高达94.5%，远超香港法律规定的75%门槛。

11月5日，香港高等法院的批准为这场重组画上句号。根据计划，融创推出全额债转股选项，将向债权人分派两种新的强制可转换债。

根据计划，融创向债权人分派两种新的强制可转换债券：一类转股价为6.80港元/股，可在重组生效日起6个月内转股；另一类转股价为3.85港元/股，可在重组后18至30个月内转股。

在境内、境外债务重组全部完成后，融创整体偿债压力预计下降近600亿元，每年可节约大量的利息支出。

孙宏斌带领融创闯过了最危险的债务雷区。但债务重组成功只是融闯过的第一道“生死关”，真正的考验才刚刚开始。

经营业绩改善是融创面临的首要挑战。2025年上半年，融创中国收入199.9亿元，同比减少41.7%；公司拥有人应占亏损约128.1亿元。

销售数据也反映出类似情况。2025年1-9月，融创累计实现合同销售金额317.6亿元，虽然同比下降12.87%，但每平方米销售均价同比上涨近1.14万元，达到约3.17万元/平方米，显示产品溢价能力有所提升。

“保交付”是融创的另一项重要任务。2025年是融创保交付的关键年，全年计划冲刺超5万套交付。三年间，融创累计交付量约70万套，于今年末有望基本完成保交付工作。

由此看来，告别债务危机只是开始。接下来，保交付、稳经营、转型发展，将是孙宏斌和融创中国真正需要面对的长期战役。

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