均胜电子破发：一场关于估值与预期的博弈？

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投资时间网、标点财经研究员王子西

汽车零部件供应商均胜电子（A股600699.SH、港股00699.HK）也难逃破发命运。

11月6日，均胜电子在港交所上市交易，开盘便股价跳水，当日收盘于20.24港元/股（不复权，下同），跌幅8%。11月7日，港股仍未能走出上行态势，股价一度跌至18.28港元/股，最后报收于18.50港元/股，跌幅仍超8%。连跌两日后，11月10日开盘，均胜电子终于有了翻红迹象，不过截至午盘，该股股价报18.52港元/股，微涨0.11%，市值约为287亿港元。

此次，均胜电子全球发行为绿鞋机制行使前约1.55亿H股，发行价22港元/股，募资用于汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、改善生产制造能力及成本效益以及优化供应链管理等。中金公司认为，公司完成“A+H”上市，有助于其搭建境外资本平台，夯实智能汽车科技主业龙头地位，并为机器人业务增长注入新动能。

值得一提的是，公司2024年营收增长乏力，仅同比微增0.24%至约559亿元；归母净利润则下滑至9.60亿元，同比降幅一成多。今年前三季度，公司营收、净利润双增，分别增至458.44亿元、11.20亿元，前者增速低于后者。

净利润增长离不开各项盈利改善措施取得的成效。前三季度，公司整体毛利率提升至18.3%，同比提升2.7个百分点；两核心业务中，汽车安全业务毛利率提升至约16.4%，同比上行约2.4个百分点。但因期间费用率未能缩减等影响，公司前三季度的净利率为2.97%，同比下降。

均胜电子港股上市以来股价情况（港元）

数据来源:Wind

毛利率递增

均胜电子是智能汽车科技解决方案提供商，核心业务可拆分为汽车安全和汽车电子。汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品；汽车电子业务主要包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等领域）、人机交互产品以及新能源管理系统。

据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，公司位列全球汽车零部件供应商百强榜第41位，是中国第二大、全球第四大的智能座舱域控制系统供应商，也是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商。今年初，公司定位升级为“汽车+机器人Tier1”，将汽车核心零部件领域积累的研发实力与高端制造能力，系统性拓展至机器人产业链上下游，意欲打造第二增长曲线。

业绩端来看，2022年公司营收恢复增长，2022年、2023年营收同比增速为9.03%和11.92%；归母净利润同比增速则均在一倍以上、分别为110.50%和174.79%。但进入2024年，公司营收增速骤降至0.24%、录得约559亿元；同期归母净利润则降至9.60亿元，同比下滑11.33%，业绩表现乏力。

今年前三季度，均胜电子实现营收458.44亿元，同比增长11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长18.98%。其中，第三季度的营收与归母净利润为154.97亿元、4.13亿元，同比增幅10.25%和35.40%。

在解释利润增长原因时，公司提及，随着材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效，不管是整体毛利率、还是相关业务毛利率均改善明显。具体来看，公司前三季度整体毛利率提升至18.3%，同比提升约2.7个百分点；两业务中汽车安全表现最佳、提升至约16.4%，也同比上行逾2个百分点。

另外，投资时间网、标点财经研究员注意到，自2022年以来，该公司毛利率就在稳步增长，但公司净利率变动不大，2023年、2024年均为2.4%以下水平。2025年前三季度，公司净利率为2.97%，同比还有所减少。究其原因，离不开公司期间费用率未能缩减影响。

均胜电子2022年以来毛利率和净利率情况（%）

数据来源：choice

机器人营收占比尚小

机器人产品方面，均胜电子今年全面布局。公司为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。

目前，公司已与智元机器人签署战略合作协议，在核心技术攻关、定制化开发、测试验证平台建设等方面深度合作；此类产品的主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等。

2023年、2024年，均胜电子的研发费用为25.41亿元和25.85亿元，研发费用率均在5%以下。2025年前三季度，其研发费用为25.58亿元，同比大增四成多，研发费用率达至5.58%，主要归因于智能电动车和机器人先进技术投资增加。

但据港股招股书，此次公司募资款项主要用途基本围绕汽车领域。且据此前浙商证券援引公司公告，目前公司机器人相关零部件业务营收占比不到0.1%。上半年均胜电子收入约303亿元，以此计算，该业务收入约为3030万元。人形机器人业务贡献明显增量还待时日。

另外，截至2025年9月底，公司货币资金为72亿元以上，较上年末略减。公司短期借款与一年内到期的非流动负债合计高达117.36亿元，较上年末增加近30亿元；本期末公司还有近143亿元的长期借款，债务端压力可见一斑。

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