房企魔幻“赖账”记：碧桂园177亿债压价转股，融创96亿直接清零，谁玩得更溜？

就在11月5、6日，地产圈接连上演了一出 “债务大闯关”—— 碧桂园 177 亿美元境外债靠 96% 赞成票过关，融创更狠，直接把 96 亿美元债 “抹” 得差不多了。但热闹背后，债权人看着手里的转股协议犯嘀咕：这转股价差得也太多了，到底是合理化解危机，还是换了种方式 “赖账”？

48 小时连爆两大消息！碧桂园 177 亿债磨 300 天，融创 96 亿债 10 个月清零

11 月 5 号，融创先扔出重磅：96 亿美元境外债重组拿到香港法院批文，成了首个把境外债几乎清零的头部房企。算上年初境内债重组成果，一下少还近 600 亿，每年利息就能省好几十亿，这 “减负力度” 直接拉满。

图源：融创中国公告

仅隔一天，6 号碧桂园也官宣 “通关”：177 亿美元（约 1270 亿人民币）境外债方案，组别二赞成率飙到 96.03%，重组后能砍掉 840 亿有息债务，融资成本压到 1.0%-2.5% 的低位。

图源：碧桂园公告

但俩家 “闯关节奏” 天差地别：碧桂园足足磨了 300 天，要搞定覆盖纽约法、英国法的 34 笔跨境债务，跟中资银行、对冲基金反复拉扯；融创则在 2023 年重组基础上 “提速”，10 个月就从出方案到拿批文，速度快得让人惊讶。

转股价差出 16 倍！碧桂园 0.6 港元 / 股 “保股权”，融创让渡 17% 股份换清零

同样是 “化债成功”，俩家给债主的 “说法” 却藏着大不同，尤其是转股价，争议直接吵上热搜。

碧桂园玩 “组合套路”：现金回购、股权置换、新债替换，实在不行还能拿实物抵利息。控股股东也出手，11.48 亿美元股东贷款转股，2021 年至今还掏了 106 亿港元救急。可问题来了：债主转股得按 2.6 港元 / 股或 10 港元 / 股，控股股东转股却只要 0.6 港元 / 股，价差最高差 16 倍！最后控股股东持股还能稳在 50% 左右，连森林城市项目都没纳入重组，债主吐槽：“这明摆着欺负人啊！”

融创则走 “狠辣路线”：96 亿美元债全转股，给了俩选项 ——6 个月内转股 6.8 港元 / 股、18-30 个月转股 3.85 港元 / 股，还同步稳住团队和股权。但代价不小：控股股东持股从 38.75% 掉到 21.8%，让渡近 17% 股份，还减持融创服务 4.49 亿股，4.5 亿美元股东贷款也跟着转股。分析师都说，这才是 “真让利”，比单纯压价实在多了。

1.2 万亿化债潮里，房企靠 “卖 650 亿资产 + 轻转型” 求生，但难题仍不少

碧桂园、融创的操作并非个例。中指院数据显示，目前 21 家出险房企已完成或获批重组，总化债规模达 1.2 万亿元，龙光、旭辉等削债比例都超 50%，想活下去，大家都在走两条路。

第一条是 “卖卖卖” 换现金流。碧桂园 2022 年至今靠卖股权、大宗资产回笼超 650 亿，光近一年就卖掉蓝箭航天、长鑫科技股权，拿到 63.74 亿；融创则靠 “壹号院” 等高端项目撑着，前 9 月合同销售额 317.6 亿元，总算没断了 “活水”。

第二条是 “轻装上阵” 搞转型。中指院刘水说得实在：代建、物业这些业务不用大资本投入，能帮房企 “流血” 后重新 “造血”，正好契合行业从 “开发” 向 “运营” 转型的趋势。

可难题也没绕过去：碧桂园前 10 月销售额才 279.6 亿元，去化压力不小；融创前 9 月销售均价 3.173 万元 / 平方米，高价房难卖是现实。更关键的是，债主拿到的 “以股抵债”，未来值不值钱还是未知数。不少人直言：“现在债主谈判筹码少，得有更公平的规则，不然这不就是变相‘赖账’吗？”

（提醒：内容来自：碧桂园公告、融创中国公告、财联社、好猫财经、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 从碧桂园300天的“债务拉扯战”，到融创“断臂让股”的96亿债清零，本质上都是地产行业转型期的“无奈选择”——既要保企业主体，又要给债主交代。1.2万亿元化债规模看着惊人，但这只是开始：如果不能把重组省下的钱用在保交楼、提销量上，所谓的“化债成功”，恐怕只是换了种方式的“慢性赖账”，最后谁都落不到好处。”

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