氯碱化工（600618）：氯碱行业龙头的绿色转型与价值重估

氯碱化工（600618）：氯碱行业龙头的绿色转型与价值重估

本文首发日期：2025年11月9日

一、公司基本面：老牌氯碱巨头的产业链突围

氯碱化工的生意经可概括为“烧碱业务压舱石，氯产业链赚利润，绿色转型画未来”。用大白话解释，它的核心产品是三类：

• 烧碱（氢氧化钠）：你家里洗衣皂的原料、造纸厂的漂白剂、净水器的pH调节剂，可能就产自氯碱化工的车间。公司烧碱年产能102万吨（2023年数据），占营收比重约40%，是基础性化工原料。

• 氯及氯制品：包括液氯、二氯乙烷等，用于制造消毒液、PVC塑料的中间体。公司液氯年产能60万吨，二氯乙烷72万吨，通过管道直供上海化工区企业，形成“隔墙供应”模式。

• 聚氯乙烯（PVC）：你家里门窗的塑料型材、下水道的管材，可能就含有氯碱化工的PVC树脂。公司PVC年产能48万吨，是建材行业的核心原料。

护城河与风险点：

• 园区一体化优势：坐拥上海化工区238公顷生产基地，通过管道直接为园区企业供应氯气、烧碱，物流成本近乎归零，客户黏性极强。

• 技术壁垒：拥有201项专利（其中发明专利38项），离子膜法烧碱工艺能耗比行业均值低15%，参与制定多项国家标准。

• 阿喀琉斯之踵：2025年Q3毛利率受原材料价格波动影响，烧碱行业产能过剩风险仍在，需关注成本控制能力。

成长潜力：

短期看，广西钦州基地投产打开华南市场；长期看，布局氯化氢催化氧化制氯气技术（已获5项专利），有望降低对进口氯源的依赖。

行业排名：

氯碱行业综合实力国内前三，烧碱产能占全国总产能约2.3%，PVC产能占比约1.8%，属区域龙头但非绝对规模领先。

二、市场标签：题材务实但估值待修复

概念标签：

• 上海国资改革（实控人上海国资委）

• 化工园区一体化（上海化工区核心供应商）

• 绿色化工（国家级绿色工厂）

• B股改革（含氯碱B股900908）。

  需注意的是，公司题材偏传统，缺乏热门科技概念，估值弹性相对有限。

• 实控人：上海市国资委通过上海华谊集团间接控股46.59%，股权结构稳定，战略延续性强。

• 核心团队：董事长顾春林（59岁）有多年化工行业管理经验，总经理黎凡（45岁）擅长三角区域布局，财务总监虞斌（51岁）具备财务风控背景。

• 股东阵容：前十大股东中以国资背景机构为主，2025年Q3香港中央结算（北向资金）持股1.04%，反映外资轻度配置。

关键数据（2025年最新）：

• 总市值144.55亿元，每股收益0.69元，市盈率（TTM）18.21倍，市净率1.59倍。

• 偿债能力：资产负债率约40%（行业适中），流动比率1.2，货币资金充足，短期偿债无忧。

• 退市风险：营收规模超50亿元，净资产90.6亿元（每股净资产7.84元），概率为零。

• 行业对比法：

  氯碱行业PE中位数约20倍，公司当前PE（TTM）18.21倍，低估9%；PB 1.59倍接近行业均值（约1.6倍），估值合理。

• 资产价值：

• • 产能重估：上海化工区生产基地重置价值难量化，但园区牌照稀缺性赋予溢价。

  • 历史百分位：股价12.50元处于52周区间（8.14-12.50元）的100%分位，近3年高位。

• 合理市值预估：

  基于2025年预测净利润8亿元（机构共识），给予20倍PE，合理市值160亿元（当前144.55亿，低估10%）。

• 建仓买入价：10-11元（对应PE 15倍，回踩年线支撑）。

• 止盈卖出价：14-15元（需广西项目投产或毛利率稳居25%以上）。

• 当前价格分位：12.50元处于近3年100%分位（短期涨幅透支，需业绩兑现）。

后期走势推演：

• 乐观情景：2025年Q4化工需求回暖，净利润冲9亿，市值看180亿元。

• 悲观情景：产能过剩加剧，股价回踩9元以下。

• 关键信号：年报园区供应链订单、广西项目进展、烧碱价格走势。

免责声明：本文数据来源于公司公告及权威平台（同花顺、证券之星等），不构成投资建议。氯碱化工虽具国资护城河，但老铁们需清醒认识：传统周期股宜逢低布局，追高需谨慎！

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