2个利好夯实慢牛！跨年行业（景气、反转）怎么配？

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钱唐|作者

边江|编辑

价值线导读

刚刚过去的一周，由于市场担忧估值过高以及存在泡沫，加之美国政府关门的影响，纳指累计下跌3.04%，创下自4月份以来最差的单周表现，这也拖累了A股相关板块的表现。不过，在科技大回调中却有一抹亮色：电！稀松平常的电，为何成了香饽饽？

周末，两则利好消息传来，算不上多大的突发利好，却在一定程度上将夯实慢牛的根基：一是中美经贸关系步入稳态，A股扰动因素减少了；二是CPI转正了，有望扭转通缩预期。

美政府关停危机还有多久？如果慢牛基础夯实，今年四季度到明年行业方面配置什么？广发证券给出了清晰的建议。

本周谁在涨？谁在跌？

本周，纳指累计下跌3.04%，创下自4月份以来最差的单周表现。其中，8家与AI关联最密切的头部公司市值合计蒸发约8000亿美元。

全球第一家5万亿美元市值的公司英伟达单周下跌7.08%，最新市值为4.57万亿美元。

美股相关板块的下跌也传导到了A股，软件开发、IT服务、半导体等前期热门科技板块最近一周资金大幅流出：

而资金流入则明显与“电”有关，流入最多的板块是光伏设备和电网设备，这是市场为数不多的一抹亮色。

这也很清晰的体现在本周的A股分段市值涨幅榜中：

1、500亿市值以上公司本周涨幅TOP5

2、100-500亿市值以上公司本周涨幅TOP5

3、100亿以下市值公司本周涨幅TOP5

4、本周跌幅TOP10

500亿元以上的公司中，本周涨幅最大的5只股票，3个与“电”有关：阿特斯、特变电工、中国西电。

逻辑比较清晰：欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，AI的尽头是算力，而算力的尽头是电力！

阿特斯是做光伏组件的，当然也有一些储能业务。2025年前三季度，公司大型储能产品出货量达5.8GWh，同比增长32%。

特变电工、中国西电都属于电力设备板块，根据海关总署的最新数据，2025年1至8月，变压器出口总额达到53.38亿美元，同比增长38.0%，海外北美地区受新兴AI需求拉动，电力设备整体需求向上，海外电力设备需求持续向好。

可以预见，随着锂电池、逆变器、光伏组件价格的下降，使得“光伏+储能”逐步在众多国家实现平价，进而驱动储能需求放量。

相比之下，跌幅榜上的股票看似行业分散，但背后也有有共同规律。主要就是前期热点退潮。

跌幅榜第一的汇得科技和榜上的常山药业是典型代表。常山药业作为曾经的减肥药概念龙头，在经历大幅上涨后，其市值被市场认为可能已过度透支未来价值。当市场情绪降温或业绩无法兑现时，便面临巨大的回调压力。

CPI转正，夯实慢牛根基

周末有两则重要消息，将影响未来一段时间的股市。

1、中美经贸关系步入阶段性缓和

据商务部网站，经批准，自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施。此前，商务部原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。

显然，中美经贸关系步入阶段性缓和后，扰动A股的因素又少了一个。稀土和小金属的炒作大概也要告一段落了。

2、CPI转正

据国家统计局11月9日发布的数据，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。不过，今年1-10月平均，CPI仍然是同比下降0.1%。

在CPI转正的同时，2025年10月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。

一个多月前，面对内需不足，央行强调把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。华西证券在2026年经济与资产展望中认为，在食品价格企稳、文娱消费延续回升、反内卷破除恶性价格竞争下，2026年物价将回升，预计CPI中枢0.6%，PPI中枢-0.8%，下半年GDP平减指数将转正。

CPI转正后，名义GDP增速将高于实际GDP，名义增速回升将带动居民收入和企业盈利改善，且扭转通缩预期。显然，这一进程将夯实A股当前的“慢牛”基础。

分析师：构建景气策略与反转策略

当前即将迈入11月中旬，一个比较重要的工作是展望明年的行业配置思路。广发分析师表示，基于需求侧与产业链的视角，可以构建景气策略与反转策略，二者搭配或许可以有助于波动率的控制。

景气策略：明年预计仍处于向上周期的五个需求：美国AI（包括算力/存力/电力等）、端侧（终端设备侧）、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风，此外还有全球制造业PMI挂钩的铜。

反转策略：按置信度分为三档——

（1）第一档：终端需求已经在右侧，沿产业链中上游去找基本面还在左侧或者底部的环节，这类品种反转置信度高，第四季度可重点布局。储能（锂电材料及设备/二线电池/锂矿）、风电（整机/电缆）、AI（液冷/存储模组）。

（2）第二档：终端需求还在底部或左侧，但明年有一定的反转预期。国产算力（数据中心产业链/晶圆代工厂等）、美国地产链（工具/家居等）、美国“再工业化”（高机/叉车/工程机械）、欧洲储能（工商储/户储）。

（3）第三档：需求在左侧，当前反转能见度仍不高，但赔率合意，跟踪布局信号。内需顺周期（等11月底财政预期逐渐明晰）、反内卷（等政策）、猪周期（已在降速，等价格）。

美政府关停危机还有多久？

如何影响科技股？

美国正面临一场日益严峻的流动性危机，尽管美联储已宣布结束QT，但资金面压力未缓解反而持续恶化。

政府持续关门正成为货币市场流动性枯竭的主要推手，美国财政部一般账户（TGA）余额急剧膨胀。

截至上周五，财政部一般账户(TGA)余额首次突破1万亿美元，创2021年4月以来近五年新高。这意味着在过去三个月内，财政部从市场吸走超过7000亿美元现金——从7月的约3000亿美元飙升至当前水平。

财政部这一大规模“吸储”行为，直接导致了市场流动性的枯竭。根据美联储H.8报表数据，外国商业银行持有的现金资产成为最大受害者，从7月峰值的逾1.5万亿美元暴跌超3000亿美元至1.173万亿美元。实际上，这些资金被财政部征用，以维持政府关门期间的日常开支。

这种局面产生了一个意外后果：财政部贝森特事实上已成为货币政策的实际决定者，其财政政策正在决定货币条件。

可以说，若非财政部现金余额在三个月内从3000亿美元飙升至1万亿美元，美联储可能不会宣布结束量化紧缩。

分析认为，从效果上看政府关门相当于实施了多轮加息，因为它从市场抽走的7000亿美元流动性，其紧缩效应堪比显著的货币政策收紧。

美联储11月仍在执行量化紧缩，进一步加剧了本已脆弱的资金面，这使得美联储推迟至12月才结束量化紧缩的决定可能成为又一次政策失误。

美银流动性专家Mark Cabana和Katie Craig曾呼吁，美联储应考虑通过购买国债或启动规模达5000亿美元的定期公开市场操作来补充银行储备金。资金面的恶化呈现出危险的自我强化特征，若关键指标继续恶化，可能引发类似2019年9月回购危机或2020年3月基差交易崩盘的反馈循环。

尽管短期前景堪忧，但危机的根源也恰恰是市场潜在转机的关键。既然政府关门是流动性收紧的主要推手，那么一旦关门结束，财政部将开始消耗其庞大的TGA现金余额，向经济中释放数千亿美元的流动性。

这种流动性释放可能引发对风险资产的大规模抢购。类似情景曾在2021年初上演，当时财政部现金余额的加速消耗相当于"隐形量化宽松"，推动股市大幅上涨。2025至2026年可能重现这一剧本。

一旦政府重启，积压的流动性释放恰逢年底，可能推动比特币、小盘股等流动性敏感资产和几乎所有非AI类资产出现弹射式上涨。近期情况越糟，中期释放的储备流动性就越多。

美银流动性专家Mark Cabana和Katie Craig曾呼吁，美联储应考虑通过购买国债或启动规模达5000亿美元的定期公开市场操作来补充银行储备金。资金面的恶化呈现出危险的自我强化特征，若关键指标继续恶化，可能引发类似2019年9月回购危机或2020年3月基差交易崩盘的反馈循环。

不过这并非长期解决方案。美国庞大的预算赤字意味着融资条件将再次恶化，届时美联储将不得不介入，正如美银Mark Cabana所预测的那样，可能需要真正的资产购买操作。但眼下，风险资产的命运掌握在政府重开的时间表上。

美国政府未来何时结束关门？

高盛预计，政府停摆最有可能在11月第二周左右结束。关键压力点包括10月28日和11月10日到期的空管和机场安检人员工资——2019年类似的中断最终促成了当时停摆的结束。

高盛列出了重开的几种路径：少数民主党参议员可能转变立场，投票支持将资金延续至11月21日的现有决议案；更可能的情况是达成妥协，民主党同意通过决议案，换取共和党承诺在政府重开后就延长医保补贴进行投票；第三种可能性较低的选择是共和党取消冗长辩论规则，以简单多数通过决议。

预测市场显示，政府在11月中旬前重开的概率约为50%，拖过感恩节的可能性低于20%。花旗表示"越来越有信心"政府关门将在未来两周内结束。一旦政府重开，数据发布将迅速恢复，美联储在12月会议前"将可能获得多达三份就业报告"，为继续降息提供依据。