市值已蒸发近1800亿，10年来最差成绩单！又一中华老字号卖不动了

片仔癀如今站在一个不再稳固的节点上，市场与财务双向发出了警示信号。

——确实令人警觉。

综观近几季业绩，事实很明确：2025年前九个月，公司营收约为74.42亿元，同比收窄约11.93%，归属于母公司的净利润降至21.29亿元，降幅接近20.74%，这打破了公司过去连续多年的增长轨迹。

单看2025年第三季度，情形更为直观：当季营收约20.64亿元，同比下降约26.28%；净利润为6.78亿元，同比下滑约28.82%。

据史料与公司披露数据综合判断，这样的单季回落在公司上市以来属罕见。

若把这些数字放在往昔的增长背景下观察，便能察觉到一系列连锁反应在成形。

再看现金流。

长句——经营活动产生的现金流净额萎缩明显，2025年上半年仅剩约3.76亿元，与2022年上半年估算的五十多亿元相比，差距极为显著，波及公司的短期资金调度与项目推进能力。

渠道债务压力在扩大。

经销商回款放缓。

应收账款逆势走高，较2024年底增加约25%，占同期营收的比例已逼近20%，这意味着货物虽然出库，但现金未及时回笼。

库存也在堆积。

公司三季度末存货金额约为61.6亿元，较去年同期增加约12亿元，存货周转速度因此下降。

换个角度看，这是一条典型的“销量下滑—存货积压—应收增加”的链条。

问题出现在哪儿？

这是为什么呢？

连锁。

深层原因值得细致梳理。

先说成本端的那根弦。

原材料变贵，且幅度惊人。

天然牛黄、天然麝香等关键药材价格在近年攀升明显。

以天然牛黄为例，2019年市场价约为35万元/千克，而到2025年上半年已升至约170万元/千克，涨幅接近4倍；天然麝香同期涨幅亦超过200%。

原料端的剧烈抬升直接挤压了产品的利润空间。

于是，片仔癀在过去几年多次调整价格以应对成本压力：零售价从早期的数百元逐步上调至590元，再到760元的官方定价。

历史的回溯显示，公司曾凭此定价策略在短期内实现营收和利润的上涨，但现在市场的回应发生了改变。

若说以往依靠稀缺性和品牌溢价能维持高位，今日的现实已不是单凭调价即可逆转的局面——在我看来，外生成本冲击遇上需求端理性回归，形成了双重约束。

价格整体上行的背景下，消费行为也在发生结构性变化，不能忽视这一点。

消费端的变化来得悄然却有力量。

过去几年，片仔癀产品在部分时段曾出现“一粒难求”的局面，二级市场甚至出现暴涨至千元以上的交易价格；那是一段由稀缺、礼赠与投机驱动的繁荣。

如今市场情绪趋于冷静，消费者越来越注重产品的实际功效与性价比，囤货与投机的动机在弱化。

就像市场上的灯光转向不同的方向一样，年轻消费群体的偏好也与以往大不相同，体验与便利性更受青睐。

对比之下，传统高价单品面临的吸引力在下降。

难道不是吗？

反过来说，如果不在产品形态与传播方式上做出回应，品牌很难在新的消费生态中找到此前那样的增长势能。

渠道端的矛盾已经显现为价格倒挂这一具体现象。

官方定价在760元/粒的锭剂，部分电商平台与线下门店的促销价却下探至593元至650元区间，京东上甚至出现过593.75元的促销标价。

截然不同的终端售价，使得品牌定价体系遭遇挑战。

经销商为加速库存周转不得不采用降价促销；厂商若保持官方定价，又可能导致终端与渠道之间利益错位，从而形成更加复杂的供销矛盾。

若站在企业经营角度思考，价格传导失灵无疑会震荡整个渠道网络。

这不仅仅是几分钱的差距，背后所牵动的是品牌信任、渠道稳定性与市场预期的重构。

生产与供应链层面的应对并不容易。

天然原料的供给具有稀缺性和季节性，且价格易受投机与自然条件影响。

为了保障产能，企业可能选择适度备货；但备货同时会占用更多流动资金，并增加减值风险。

若尝试寻找替代原料或技术路径以降低对稀缺资源的依赖，则需在保证疗效与传统配方完整性之间权衡，这并非一朝一夕可成。

就像修复一座老房子，既要保持原貌，又要补强结构，过程复杂。

个人认为，供应链弹性化与技术改良应同时推进，但需要时间与投入。

资本性开支与投资计划则把公司置于更为两难的境地。

当前在列的项目包括总投资约10亿元的新建科技大楼，以及不超过44.8亿元的产业园等计划。

若在此时继续大规模自筹推进，短期内对公司流动性会造成明显压力；若延缓投资，则可能影响长期竞争力与产能布局。

这个决策像一把双刃剑。

深思后看，不可盲目推进，也不可长期停摆；战略与战术需并行。

长句——在我看来，合理的做法应当是分阶段推进、优先级排序、并通过多种融资与合作方式分担压力。

经销商体系与终端管理需要更细致的政策支持。

销量回落与库存积压导致经销商的资金链吃紧，进而影响回款节奏。

企业可以通过短期促销支持、账期优化、联合营销等手段协助渠道化解库存，但这些措施短期内将进一步挤占公司现金。

另一方面，强化线上渠道、推动数字化运营与社群化营销，可能在中长期改善销售效率与用户粘性。

换个角度想，这是一场从传统分销向数字化营销的适配过程，既是挑战，也是机会。

并非无解，但需要时间与资源配置的巧妙配合。

若把视线拉回到品牌价值的演变，会发现问题的根源并不单纯是数字的波动。

片仔癀曾凭借独特配方与品牌稀缺性，在行业中占据举足轻重的位置；那段往昔让企业赢得了高溢价能力与广阔市场想象。

如今，市场成熟度提升与同类产品增多，使得原有的单一依靠稀缺性维持的商业模式受到牵动。

对比历史，企业要做的并非简单地回到过去的“靠价格和稀缺”的路径，而是需要在保留传统力量的同时进行产品与渠道的延展。

个人认为，这是一条必须走的转型路径，不然未来的市场空间将被逐步压缩。

细细品味，会发现每一步调整都并非孤立，而是需要系统性思维来统筹。

结论性的话语不适宜在此过早下定，但有一点可以明确：当前的局面既有外生价格冲击的因素，也有内生需求结构性变化的因素，两者叠加造成了公司必须同时在短期经营与中长期战略上做出调整。

站在今天回头看，若过分依赖单一产品的高端定位，而忽视渠道与消费者行为的演进，便难以适应新时代的市场节奏。

真没想到，短短几年间，昔日“药中茅台”的景象会被市场的冷静与竞争的多元所稀释。

思来想去，企业的应对方案应包含对现金流的稳健管理、对渠道的精细化扶持、对产品形态的多元化探索以及对供应链弹性的建设。

片仔癀面对的并非突发的偶发问题，而是一个结构性的调整期。

若能在此阶段既守住核心价值，又能以务实的步伐推进创新与渠道改革，那么过去积累的品牌与市场优势仍有可能转化为未来的竞争资本。

否则，单凭历史光环难以抵御市场与资金面的双重波动。

——这是一个时代变迁下企业必须面对的现实。