分析｜扩内需政策显效推动CPI转涨，部分行业供需改善带动PPI环比年内首次上涨

11月9日，国家统计局公布10月物价数据。10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

10月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1-10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析指出，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

10月CPI同比由降转涨，核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大

10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，环比继续上行。

分类别看，10月食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。其中，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%-16.0%之间，降幅均有收窄；猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点。能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳认为，10月全国降雨量显著高于正常年份，叠加节日需求增加，带动当月蔬菜价格环比上涨幅度显著超出季节性，蔬菜价格同比降幅收窄，加之受上年低基数等影响，当月猪肉、水果价格下降趋势也有所缓解。

值得注意的是，10月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。

董莉娟指出，服务价格自3月份起逐步回升，本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%；医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。

“今年中秋节落在10月，长假时间延长1天，这直接带动当月旅游出行等服务消费需求更大幅度释放。”冯琳说，这也是核心CPI同比涨幅创新高的主要原因。

10月PPI环比年内首次上涨，同比降幅连续第3个月收窄

10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

国海证券分析指出，PPI环比趋势回升主要受益于需求回暖，带动生活资料和生产资料同步回升，价格的传导力在增强。生产资料来看，对于PPI的带动主要在于下游的价格承接力提升，导致“反内卷”政策对价格的影响有所显效。

国家统计局数据显示，供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。

同时，董莉娟表示，当前，现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。数据显示，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，废弃资源综合利用业价格上涨0.7%，飞机制造价格上涨0.5%。

“这意味着当前部分高技术制造业市场供需两旺，对整体PPI有一定向上牵引力。”冯琳说。

提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4%。

此外，从输入性因素看，其影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。数据显示，国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.7%和4.3%；国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8%。

下阶段价格修复仍有较友好环境

国海证券认为，整体来看，总需求有所回暖，PPI对CPI传导力提升，实现总价格的改善。下阶段“反内卷”政策仍在推进中，中美贸易摩擦缓和或带动经济进一步修复，5000亿政策性金融工具继续显效，价格修复仍有较友好的环境。

市场多认为，CPI有望低位温和回升。民生银行首席经济学家温彬表示，下阶段CPI表现为“食品强、能源弱、核心稳”。其一，随着南方腌腊周期到来，加之集团猪企出栏计划减少，猪肉价格可能出现小幅反弹。气温下降导致水果、蔬菜等农产品供给减少、价格上涨。食品价格将季节性上涨。其二，供应过剩、需求支撑不足情况下，国际油价偏弱态势短期内难以扭转，多家机构预测年内或进一步下探，能源价格承压。其三，随着一系列扩内需、促消费政策发力显效，消费市场内在活力逐步增强，服务消费保持较快增长，核心通胀继续回暖。

PPI方面，冯琳认为，“反内卷”政策带动相关商品价格上涨的势头或将减弱，近期外部经贸环境波动也对国内工业品价格带来新的下行压力。在去年11月PPI基数保持稳定的背景下，预计11月PPI同比会保持在-2.1%左右，也不排除降幅略有扩大的可能，年底同比降幅也会保持基本稳定。