年入17亿！“始祖鸟平替”伯希和更新招股书，市场份额5.2%

11月7日，以“始祖鸟平替”为标签的本土户外品牌伯希和户外运动集团股份有限公司（以下简称“伯希和”）于香港联交所更新招股书，中金公司与中信证券担任联席保荐人。

招股书显示，伯希和成立于2012年，核心产品涵盖服饰、鞋类及装备配饰，拥有巅峰、专业性能、山系列及经典四个产品系列。财务数据呈现高速增长态势，2022年至2024年，公司收入从3.78亿元增至17.66亿元，复合年增长率达122.2%；净利润从2431.1万元增长至2.83亿元，复合年增长率超240%。毛利率亦逐年提升，从2022年的54.3%增至2024年的59.6%，2025年上半年进一步攀升至64.2%，高于始祖鸟母公司亚玛芬集团等同行水平。

市场地位方面，据弗若斯特沙利文统计，按2024年零售额计算，伯希和跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，市场份额达5.2%。销售渠道上，公司以DTC（直接面向消费者）模式为核心，2024年线上DTC销售额达13.51亿元，占总收入比重76.5%；线下拥有146家零售店，其中联营门店132家，直营门店14家，主要分布于一二线城市。截至目前，其品牌相关视频在抖音累计浏览量超30亿次，小红书讨论量超2亿次。

股权结构显示，创始人刘振、花敬玲夫妇合计控制63.17%表决权，为控股股东；腾讯投资持股10.7%为第四大股东，启明创投持股5.35%。此次募资拟用于加强研发能力、提升品牌知名度、完善销售网络及补充营运资金。

不过，高速增长背后仍存挑战。招股书显示，2024年经典系列贡献14.61亿元收入，占比达82.7%，存在单一产品线依赖风险。研发投入方面，2024年研发费用3150万元，占比不足2%，研发团队仅40人，占员工总数4.5%；同期广告及推广支出达3.59亿元，是研发投入的11.4倍。此外，公司无自营工厂，81.2%服装产品依赖OEM代工，2024年线上退货率8.7%，高于行业5%的平均水平，品控问题引发关注。

随着户外消费市场持续扩容，伯希和能否通过IPO突破发展瓶颈，平衡流量红利与长期品牌价值构建，仍待市场检验。

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