股市真正底部是什么样的？ | 猫猫看市

在资本市场中，如何买在真正的底部，一直是无数投资者梦寐以求的事情。而且，只要能认为抄底是投资的正道、而不是天天去追高，那么这样的投资者，至少已经战胜了90%的投资者，赢在了投资的起跑线上。

不过，抄底说起来容易，做起来却不太容易。想抄底、结果抄在半山腰的，大有人在。即使是最资深的投资者，也没法避免“抄底抄早了”的尴尬。美国著名投资者霍华德·马克斯就曾经在书中多次提及，自己抄底经常早了一些。

那么，我们如何才能抄到真正的底部、避免抄在半山腰呢？尽管这件事情真的很难，甚至永远不可能被完美执行，但是我还是想提出一个我多年观察得到的结论：真正的市场底部，往往安安静静，无人问津。

首先，相对于“安静的底部”，让我们来看看“喧嚣的底部”长什么样子。

当股价从高位回落、行业从景气周期走向萧条周期时，市场上的声音，会随着股价的逐步下跌，变得喧嚣起来。许多投资者都会讨论这些近期大幅下跌的股票，其中不乏声音认为，抄底的时候已经到了。

这时候，我们要明白一个道理：为什么市场会讨论一种股票？因为还有人想买。如果一种交易是彻底没人想买的、彻底没人认为能赚钱的，那么根本不会有人讨论它：我们何时在生活中遇到人们热烈讨论如何把钱送给陌生人？

所以，对于“喧嚣的底部”，成熟的投资者会明白，无论其中的“抄底逻辑”看起来多么思维缜密、证据充足，这些“可以抄底”、“跌太多是机会”的声音本身，就证明市场上仍然有不少投资者对这种资产有兴趣。

而一种资产只要还有不少人有兴趣，就总会有一些人愿意买；只要还有人愿意买，价格就并没有到真正的底部。

一种资产真正的底部，是几乎没人有兴趣，几乎没人讨论这种资产是否值得抄底。只要和投资者一讲起来，绝大多数人就会觉得“这种资产怎么能买呢”，“这个问题根本不需要讨论”，“你还敢买这种股票你一点儿都不专业”。

在这种时候，当压根没人对一种资产有兴趣、压根没人愿意讨论一种股票，甚至许多专业投资者都把这种股票刨除在讨论范围之外的时候，真正的底部就到了。

这种真正的底部，一定是静悄悄的。让我举一个例子，你就会明白，静悄悄的市场底部长什么样。

对于银行股票来说，2023年绝对是一个大型的底部。在当时，上证银行指数创下了多年以来的最低点，港股一些国有大行的股息率甚至逼近10%、市盈率不足3倍。同时，它们的财务报表虽然有些小问题，但是瑕不掩瑜，整体仍然非常稳健。

那么，在这个真正的底部，当时有多少人讨论银行股的投资机会呢？说一个都没有肯定说少了，但是可以说几乎没有。

这个真正的底部安静到什么程度呢？让我举两个例子，你就会明白。

在当时，许多量化报告的回测分析，第一条分析标准就是“因为某某某些原因，我们在历史回测中剔除了以银行为首的金融行业股票”。

也就是说，对于在2023年和之前一两年的许多量化回测报告来说，银行类股票根本就是不需要考虑的范畴。不管出于什么原因，这些股票根本就不需要讨论，也不需要纳入历史回测的范围内。

而在当时，我曾经和一些基金经理聊到“你们为什么不买银行股”这个问题，是因为报表不好、还是因为估值不够便宜？

结果我得到最多的回答，是“如果买了银行股，投资者会说我不专业”、“我要敢买银行股，一个月净值不涨，领导就会骂我。甚至只要敢买，领导就会骂我”。我一位坚持重仓银行和金融股的朋友，理所当然的被拿掉了多个基金的管理权限，几乎沦落到被开除的地步。

简单来说一句话，在当时绝大多数人都认为，银行股根本就不该列在讨论范围之内，不需要讨论。这种股票就不该买，这是最基本的投资常识，没什么好说的。

所以，对一种资产最深度的回避，并不是讨论这种资产是否值得投资，而是压根就不把这种资产纳入研究和讨论范围内。这种现象，就会造成“静悄悄的市场底部”。而这种市场底部，才是真正的底部。

半山腰的底部熙熙攘攘，真正的底部静悄悄。如果我们想得到真正出众的投资业绩，就得孤独地寻找那些无人的安静底部。这就像那些老淘金者明白的道理一样：水面上漂浮的总是树枝和落叶，而真正的黄金永远埋藏在河底的泥沙中。

作者：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

（本文内容仅代表作者个人观点）

责编：彭勃

校对：李凌锋