华泰 | 金工：国内固收+产品的分类、特征和展望

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（来源：华泰证券研究所）

“固收+”产品是指一类以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的中低风险公募基金产品，收益与风险弹性处于股票型和债券型产品之间，具有较高的投资性价比。我们按照基金在权益资产上的仓位，由低到高，将固收+产品分为保守、稳健和激进三大类：1）保守型产品今年以来的整体夏普比率优于稳健型和激进型产品，但年化收益率偏低；2）稳健型产品今年以来回撤控制能力较强，Calmar比率中位数能保持在3以上；3）激进型产品的今年以来的年化收益率中位数高于保守型和稳健型产品，但细分产品间业绩表现差异较大。截至2025年第三季度，固收+市场整体呈现“一超多强”的格局，稳健型固收+产品在主要基金平台中的规模占比相对保守型和激进型更高，且增长较快，或表明市场投资者对固收+产品的风险偏好有所提升。展望固收+产品的未来，我们认为，固收+市场有望向资产多元化、风控精细化的方向发展演化。

固收+产品整体呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点

“固收+”产品是指一类以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的中低风险公募基金产品，传统分类包含偏债混合、混合债券一级、混合债券二级和部分灵活配置基金产品。固收+产品的收益与风险弹性处于股票型和债券型产品之间，具有较高的投资性价比：1）偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26；2）混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40；3）混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50。总体来看，固收+产品的长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，在收益和风险之间取得了较好的平衡，呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点。

基于权益仓位对固收+产品重塑分类，或能更好识别其风格特征

传统的分类方法对于辨识固收+产品的风格特征局限性较大，我们从事后角度出发，基于基金公告等披露资料，按照基金在权益资产上的仓位，由低到高，将固收+产品分为保守、稳健和激进三大类：1）保守型产品今年以来的整体夏普比率优于稳健型产品和激进型产品，但年化收益率偏低；2）稳健型产品今年以来回撤控制能力较强，在年化收益率中位数超过5%同时，Calmar比率中位数能保持在3以上；3）激进型产品的今年以来的年化收益率中位数高于保守型和稳健型产品，但细分产品间业绩表现差异较大，内部既有年化收益突破50%的产品，也有年化收益为负的产品。

固收+市场呈现一超多强格局，主要平台或重点布局稳健型产品

截至2025年第三季度，固收+市场整体呈现“一超多强”的格局，其中易方达基金的固收+产品规模最大，突破2000亿元，市占率接近10%，同时规模前五的基金平台合计市占率达31.17%，前十合计市占率达48.29%。我们还统计了今年以来固收+产品规模增长前十的基金平台，其中景顺长城基金排名位居前列，今年以来规模增长突破1000亿元，市占率也由2024年年底的3.29%上升至6.89%。整体来看，稳健型固收+产品在主要基金平台中的规模占比相对保守型和激进型更高，且增长较快，或表明市场投资者对固收+产品的风险偏好有所提升。

固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向发展

展望固收+产品的未来，基于宏观环境、政策监管等多重视角，我们认为，固收+产品市场有望向资产多元化、风控精细化的方向发展演化：1）在低利率环境下，市场对低波稳健回报产品的需求仍很旺盛，而在纯债资产风险波动上升的情况下，通过多资产配置分散风险的方法可能是未来的发展趋势，推动固收+产品向多元化配置的方向继续迈进；2）不论是投资者还是产品发行平台，对含有更高非债仓位的固收+产品的接受度和认可度或在提升，有望为更加多元化的固收+产品的推出奠定市场基石；3）今年证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》指出，要“加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度”、“完善行业多层次流动性风险防控机制”，在一定程度上也给固收+产品的风险控制提出了更精细化、科学化的要求。

正 文

01 今年以来低利率+权益走强的市场环境推动固收+产品快速扩张

“固收+”产品上一轮快速扩张期为2019-2021年，随后产品总规模呈现震荡状态，今年以来规模再创近三年新高（详见后文图4），其受到市场关注的原因主要有以下几点：1）资管新规的逐步落地和保本理财的退出使固收+产品成为中低风险投资的重要工具；2）低利率环境下纯债产品的收益受限，居民资产配置需求发生变化；3）去年9月以来权益资产走势回暖，带动固收+产品规模快速上升。本文主要从公募固收+产品出发，对涵盖类型、规模和业绩表现等角度进行详细分析。

固收+产品是中低风险、固收打底、高波动资产增强的多种产品的总称

“固收+”产品是指一类以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的中低风险公募基金产品。市场上对于“固收+”产品分为狭义和广义两种定义：狭义的“固收+”产品通常分为“固收”部分和“+”部分，即以固收类资产为主要持仓，在此基础上配置一定比例的高波动高收益资产，在严控风险水平的前提下获得增厚收益。此类“固收+”产品通常包括“固收+可转债”、“固收+打新”、“固收+权益”、“固收+衍生品”等。

而广义的“固收+”策略指风险收益特征与传统“固收+”产品相似，资产配置介于权益资产和固收类资产之间，且固收类资产持仓比例不一定较高的产品类型，包括多空对冲、CTA以及其他套利策略产品，其投资策略与收益来源与传统的“固收+”策略存在较大差异。

本文的主要研究对象为狭义的“固收+”产品，主要包含的产品类别为Wind基金分类中的混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、以及部分债券仓位维持在较高水平的灵活配置型基金。对于灵活配置型基金的筛选标准为：1）成立满1年；2）过去12个季度（或成立以来所有季度）股票仓位+0.5*转债仓位的最大值不超过40%。

今年以来混合债券型二级基金规模提升速度较快

截至2025/10/31，根据表1中固收+产品筛选方法，目前产品数量共计1954只，总规模共计2.49万亿元。从数量来看，偏债混合型基金和混合债券型二级基金数量最多，分别占比37%、34%；混合债券型一级基金占比22%；符合筛选条件的灵活配置型基金占比7%。从规模来看，混合债券型二级基金占比最大，为52%；混合债券型一级基金次之，占比34%；偏债混合型基金位列第三，占比11%；符合筛选条件的灵活配置型基金占比3%。

观察下方图表发现，固收+产品自2014年以来有三轮比较明显的快速扩张期：1）2015-2016年，符合筛选条件的灵活配置型基金贡献了最大的增量，其次是混合债券型一级、二级基金；2）2019-2021年，偏债混合型基金贡献了最大的增量，其次是混合债券型二级基金；3）今年以来，混合债券型二级基金规模提升速度较快，推动固收+产品整体规模创近三年新高。另外值得注意的是，尽管2023-2024年固收+产品规模整体下滑，但混合债券型一级基金规模一直稳健提升。

固收+产品收益风险特征：中低收益+中低风险+长期夏普较高

总体来说，固收+产品属于“中低收益+中低风险+长期夏普较高”的一类产品。在下面图表中，我们统计了万得不同类型基金指数自2006/7/31以来的业绩表现。可以发现，普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金指数虽然长期年化收益率较高，但波动率也较高，夏普比率均在0.7以下，最大回撤均超过-50%。而中长期纯债型、短期纯债型基金指数虽然夏普比率在3以上，但年化收益率均在5%以下。而固收+产品的收益与风险弹性处于股票型和债券型产品之间，具有较高的投资性价比：1）偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26；2）混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40；3）混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50。总体来看，固收+产品的长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，在收益和风险之间取得了较好的平衡。并且，固收+产品长期净值走势较为平滑（图5），相比权益产品回撤幅度总体可控，同时比债券产品具有更高的收益弹性，能够匹配一部分投资者关于稳定增值的投资需求。

自2024年9月24日权益行情启动以来，固收+产品呈现较高的投资性价比。在统计区间2024/9/23至2025/10/31内，由于债市偏紧，中长期纯债型、短期纯债型基金指数的年化收益率均在2%以下。权益占比较高的基金指数呈现“高收益+高波动”状态，而偏债混合型、混合债券型一级、混合债券型二级指数的年化收益率虽不及普通股票型基金指数，但夏普比率、Calmar比率均高于普通股票型基金指数，今年以来固收+产品规模的迅速扩张说明市场对此类产品存在一定偏好。

固收+产品未来发展可期：1）低利率环境叠加理财等净值化，低波稳健回报产品的需求仍旺盛，理财等也借此弥补权益能力短板；2）中国资产重估的大逻辑没有走完，有望为固收+产品提供良好的市场环境；3）该类产品属于广义上的权益产品，符合监管吸引资金入市的政策导向。在后续章节中，我们将对固收+产品按风险偏好分类、平台发展经验等进行详细分析。

02 固收+产品风格分类及不同分类下的收益-风险特征

由于政策变化等因素，传统分类方法在识别固收+产品风格上存在局限性

在上一章节中，我们对固收+产品的范围进行了限定，并对固收+产品目前的规模、收益等特征进行了总览式的梳理，在本章节中，我们将依据固收+产品的实质性风格，重塑传统的固收+产品分类方法，并对各类风格的固收+产品的收益-风险特征进行分析整理，以帮助投资者挑选更适配自身投资偏好的潜在标的。

为何需要重塑分类方法呢？主要原因在于传统的分类方法对于辨识固收+产品的风格特征相对有限，下列图表展现了在传统分类框架下，不同种类固收+产品今年以来的收益-风险的分布结果（今年以来的回测区间，如无特殊说明，均为2024/12/31~2025/10/31，下同），可以看到，按传统分类划分，各类基金今年以来的年化收益率、年化波动率分布均呈现相对明显的右偏长尾特征，以混合债券型一级基金为例，其分类中不乏年化收益率、年化波动率均超过10%的产品。从收益率-波动率的散点图上也能看出，传统分类方法下不同分类产品的收益-风险特征分布的相似度也较高。

造成这种现象的原因在于传统分类方法并未准确识别捕捉产品的底层资产特征，在固收+基金中，不同的资产配比会导致差异化的风险敞口，如权益资产通常是基金净值波动的主要来源，直接影响基金的风险收益特征；又如转债类资产，兼具债和股的双重特性，也是产品波动风险的重要来源之一。

传统分类方法对固收+产品的权益、转债仓位划分相对泛化，同时还存在新老产品政策划断的情况：2022年以前成立的产品大多未对可转债仓位设定明确限制，部分一级债基和二级债基实际上转债仓位较高，虽然名义上是一级或二级债基，但实际表现更偏向含权量较高的基金产品；2022年起，监管对新发行的固收+产品进行了窗口指导，此后新发二级债基和偏债混合型基金中，可转债资产被纳入权益资产范围，同时大部分一级债基的可转债仓位设置了明确限制。因此，2022年之前发行的固收+产品，在传统分类下的风格特征偏移可能较大，对投资者挑选产品有一定的干扰。

基于上述情况，我们从事后角度出发，基于基金公告等披露资料，按照基金在权益类资产上的仓位，将固收+产品分为保守、稳健和激进三大类，具体分类规则如下：

1）权益仓位≤10%的固收+产品，为保守型产品；

2）权益仓位＞10%且≤25%的固收+产品，为稳健型产品；

3）权益仓位＞25%的固收+产品，为激进型产品；

在权益仓位的划分上，我们使用了前文灵活配置型基金权益仓位的计算方法，即股票仓位＋转债仓位×50%，仓位数据来源于各基金Q3季报的披露。

下列图表展现了新分类下的三种产品的今年以来的年化收益率-年化波动率散点图，结果显示，与我们的分类思想相一致，随着权益仓位的提升，产品的年化收益率、年化波动率均在上升，呈现出一定的分层效果，我们认为，根据权益仓位重构的分类体系，相对传统分类标签能更好的区分固收+产品间业绩表现的差异性。

下列图表展现了按权益仓位分类重塑后，各类固收+产品的规模等情况，结果显示，截至2025年第三季度，固收+产品中稳健型产品的数量和规模最高，其次是保守型产品，最后是激进型产品，其中稳健型产品规模在今年扩容较大。此外，混合债券一级基金多数为保守型产品，混合债券二级基金多数为稳健型产品。至此，我们将固收+基金按照权益仓位划分为保守型、稳健型和激进型三类产品，在本章节接下来的部分中，我们将对每类产品的业绩表现展开更详细的分析，以供投资者参考。

保守型产品：今年以来夏普比率等指标优于中长期纯债型基金

下列图表展现了保守型产品收益-风险特征（其中最大回撤率为了与其它指标统一，在画分布图时使用其绝对值，下同），以及与普通股票型基金、纯债型基金的数据对比，其中保守型产品的整体表现我们采用各产品的中位数表征。结果显示，从分布特征看，相比各传统分类，保守型固收+产品的年化收益率、年化波动率等指标分布更加集中，大部分产品今年以来的年化收益率均在8%以下；从统计指标和业绩对比看，保守型固收+产品的年化收益率中位数今年以来为2.55%，近3年（2022/10/31~2025/10/31）为3%，均高于同期的万得纯债型基金指数，但低于万得普通股票型基金指数，夏普比率和Calmar比率今年以来的表现介于普通股票型基金和短期纯债型基金之间，优于中长期纯债型基金。

我们按照基金的规模等指标筛选出具有代表性的保守型固收+产品如下，可以看到，规模较大的保守型固收+产品在传统投资分类下一般为混合债券型一级基金，少部分为混合债券型二级基金和灵活配置型基金，与我们前文结果相一致。多数产品的成立日期早于2022年新政策发布前，因此在权益类资产的配置上相对灵活，其中部分产品今年以来的年化收益率能达到3%以上，高于同期保守型固收+产品的中位数水平。

稳健型产品：今年以来收益表现和回撤控制能力相对优异

下列图表展现了稳健型产品收益-风险特征，以及与普通股票型基金、纯债型基金的数据对比，其中稳健型产品的整体表现我们采用各产品的中位数表征。结果显示，从分布特征看，稳健型固收+产品今年以来的年化收益率相对保守型产品，分布较为分散化，但夏普比率和Calmar比率更加集中，或表明各只稳健型产品在同等风险水平下获取收益的能力较为一致；从统计指标和业绩对比看，稳健型产品今年以来的收益表现和回撤控制能力较为优异，年化收益率高于同期的保守型产品和纯债型基金，Calmar比率中位数也能达到3以上。不过，稳健型产品近3年的表现相对一般，夏普比率和Calmar比率的中位数均未能突破1。

我们按照基金的规模等指标筛选出具有代表性的稳健型固收+产品如下，可以看到，规模较大的稳健型固收+产品在传统投资分类下一般为混合债券型二级基金，少部分为混合债券型一级基金。多数产品今年以来的年化收益表现在6%以上，部分产品同期年化收益可超过10%。同时我们也发现，同样是细分类型下规模靠前的产品，稳健型固收+产品的规模一般更大，相对保守型产品可能更受投资者的青睐。

激进型产品：整体呈现高风险-高收益特征，产品间业绩表现差异较大

下列图表展现了激进型产品收益-风险特征，以及与普通股票型基金、纯债型基金的数据对比，其中激进型产品的整体表现我们采用各产品的中位数表征。结果显示，从分布特征看，激进型固收+产品今年以来的年化收益率等指标，分布相对保守型、稳健型产品更加分散，该结果也很好理解：激进型产品的权益仓位均在25%以上，风险敞口更大，且权益市场不同品种的资产间收益表现差异也较高，重仓不同权益资产带来，产品的收益表现可能大相径庭，事实上，从统计指标来看，今年以来激进型固收+产品之间的收益差异较大，年化收益最小值和最大值之间相差超过60%，回撤控制能力也类似，有的产品今年以来最大回撤接近中长期纯债型基金，而有的产品最大回撤比万得普通股票型基金指数还高。

我们按照基金的规模等指标筛选出具有代表性的激进型固收+产品如下，可以看到，规模较大的激进型固收+产品在传统投资分类下一般为混合债券型二级基金，成立日期一般也较早，不少产品今年以来的年化收益率在20%以上。目前规模最大的激进型固收+产品是富国优化增强A，截至2025-10-31规模达210.51亿元，该规模与保守型产品中最大规模的基金相似，但在稳健型产品的排序中只能排在第10名左右。

03 固收+产品的竞争格局与未来展望

固收+市场整体呈现“一超多强”格局，主要平台或重点布局稳健型产品

从前文可知，今年以来，混合债券型二级基金规模提升速度较快，推动固收+产品整体规模创近三年新高。在产品扩容的趋势下，各大基金平台也在积极运营相关的固收+产品，在本章节中，我们将对固收+赛道上各大基金平台的竞争格局进行梳理，以供投资者参考。

下列图表展现了今年以来主要基金平台运营固收+产品的规模情况，结果显示，截至2025年第三季度，固收+市场整体呈现“一超多强”的格局，其中易方达基金的固收+产品规模最大，突破2000亿元，市占率接近10%，紧随其后的是景顺长城和富国基金，固收+产品规模均在1300亿元以上。头部集中效应也比较明显，规模前五的基金平台合计市占率达31.17%，前十合计市占率达48.29%。

从主要平台的产品分类看，易方达基金和景顺长城基金主要布局在稳健型固收+产品上，而广发基金、汇添富基金的固收+产品主要为保守型和稳健型，富国基金在产品布局上比较均衡，三类产品的规模比较接近。

我们同时还统计了今年以来固收+产品规模增长前十的基金平台，其中景顺长城基金排名位居前列，今年以来虽然只新增1只固收+产品，但整体规模增长突破1000亿元，市占率也由2024年年底的3.29%上升至6.89%。其它规模增长较快的基金平台包括富国基金、中欧基金、易方达基金、汇添富基金、永赢基金等，今年以来规模增长均在350亿元以上。从分类型增长来看，景顺长城基金今年以来规模增长主要来源于稳健型产品，而其激进型产品则对规模有所拖累；同样在今年重点布局稳健型产品的还有中欧基金和汇添富基金；易方达基金今年以来保守型和稳健型固收+产品规模增长较多，而富国基金的规模增长则主要由稳健型和激进型产品推动。

整体而言，目前固收+市场的竞争格局显示出较强的龙头效应，前十大平台的市占率相对较高。今年以来，稳健型固收+产品在主要基金平台中的规模占比相对保守型和激进型更高，且增长较快，或表明市场投资者对固收+产品的风险偏好有所提升。

未来固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向发展

展望固收+产品的未来，基于宏观环境、产品趋势等多重视角，我们认为，固收+产品市场有望向资产多元化、风控精细化的方向发展演化。首先从宏观环境上考量，目前我国10年期国债已经进入了2%以下的低利率时代，今年以来持续在1.5%~2%的区间内震荡，这也导致纯债型基金产品今年以来的收益表现一般，正如报告第一部分图表7中所展示，2024年“924”行情以来，万得中长期纯债型基金指数在年化收益率排名靠后的情况下，夏普比率和Calmar比率也均不及万得普通股票型基金指数和混合债券型基金指数，投资性价比有所下降。在低利率环境下，市场对低波稳健回报产品的需求仍很旺盛，而在纯债资产风险波动上升的情况下，通过多资产配置分散风险的方法可能是未来的发展趋势，这也推动固收+产品向多元化配置的方向继续迈进。

从产品趋势的角度看，如前文图表20所示，今年以来，权益仓位在10%~25%之间的稳健型产品规模增长相对显著，保守型产品规模近几年也呈稳步上行趋势，权益仓位在25%以上的激进型产品规模虽然不及2023年，但今年以来也有小幅上涨，这种增长趋势特征与前文我们对各大基金平台产品布局的分析也一致。这种增长特征或表明，不论是投资者还是产品发行平台，对含有更高非债仓位的固收+产品的接受度和认可度或在提升，有望为更加多元化的固收+产品的推出奠定市场基石。

最后从政策监管的角度看，今年证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》指出，要“加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度”，为固收+产品带来了良好政策支持环境的同时，同时，该方案也提出，“完善行业多层次流动性风险防控机制”，在一定程度上也给固收+产品的风险控制提出了更精细化、科学化的要求。此外，自2024年底起，中证指数开始密集推出多种股债恒定比例指数，帮助市场探索固收+产品被动指数化的可能性，而据此前财联社报道，部分基金公司在交易所的通知下正积极筹备“股债恒定ETF”产品，或表明国家也在积极探索固收+产品的发展和创新。未来我们也将持续关注固收+产品市场的发展和表现，为投资者布局固收+市场提供更精细、深入的产品研究。

风险提示

本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。

研报：《国内固收+产品的分类、特征和展望》2025年11月4日

研究员：林晓明 S0570516010001｜BPY421

研究员：陈　烨 S0570521110001

研究员：何　康 S0570520080004 | BRB318

研究员：应宗珣S0570525070009