华泰 | 宏观：短期扰动暂时压低10月出口

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

海关总署公布的数据显示，2025年10月美元计价出口同比增速从9月的8.3%回落至-1.1%（彭博一致预期2.9%）；进口金额同比较9月的7.4%回落至1%（彭博一致预期2.7%）。贸易顺差略回落至901亿美元、同比少增57亿美元。但考虑到10月全球PMI仍处于扩张区间、我们预计四季度出口增长有望保持韧性。

以美元计价，10月出口同比增速较9月的8.3%回落至-1.1%，其中今年10月工作日同比较去年少1天，叠加高基数效应、对进出口数据形成短期扰动。考虑到10月全球PMI仍在扩张区间，全球贸易需求仍有支撑，同时AI产业链周期及中国制造业竞争力提升等因素仍有望推动四季度出口维持韧性。10月集装箱吞吐量亦较9月的11.3%回落至4.3%，9-10月合计来看，出口/进口同比增长分别录得约3.5%/4.3%，仍维持韧性。同时，10月中国制造业PMI及新出口订单指数由9月的47.8%/49.4%回落至45.9%/48.1%，较去年环比偏弱，同样受中秋假期错位扰动的10月韩国出口同比亦从9月的12.7%放缓至3.6%，均体现出假期错位的扰动。

• 分产品看，集成电路和汽车出口仍维持强势，对10月出口的拉动分别录得1.5/0.7个百分点，或显示全球AI投资热潮继续拉动半导体产业链出口，同时中国出口竞争力及成本优势在汽车行业不断凸显。但轻工纺织、电子消费品等出口降幅进一步走阔，可能部分体现此前关税预期波动下“抢出口”需求前置，如服装/玩具/手机出口同比较9月的-8%/-28%/-1.9%走阔至10月的-16%/-31%/-16.6%。

• 分国别和地区来看，中国对美出口低位企稳，但非美市场出口在高基数下整体放缓。10月对美出口同比降幅从9月的27%边际改善至25.2%，对整体出口的拖累仍有1.9个百分点。而去年同期高基数下，对东盟、非洲出口增速从9月的15.6%/56.4%放缓至11%/10.5%，但对出口同比仍有1.7/0.5个百分点的拉动。

进口方面，10月美元计价进口同比增速较9月下降6.4个百分点至1%。分产品看，10月大豆、粮食进口增速小幅上行，工业金属原材料进口增速放缓，部分中下游产品进口回落较多，如10月机电产品进口从10.1%下行至2.5%。分国别来看，10月自美进口同比为-22.8%，仍对整体进口形成拖累。

往前看，从周期性因素看，10月全球制造业PMI延续扩张态势，外需仍维持较高景气度，AI产业发展对半导体的出口需求仍较为强劲，有望对中国四季度、乃至明年出口增速形成支撑。10月全球制造业PMI较9月的50.7%进一步上行至50.8%仍在扩张区间，其中发达国家较9月的50.3%温和回升至50.6%，而新兴市场（除中国）进一步上行至52.2%，显示海外需求仍有支撑。而从结构性因素看，中国在电气设备、机械设备、汽车及部分关键矿产资源精炼方面在全球具备领先地位，占全球出口的份额有望进一步提升，而“一带一路”投资的推进亦有望推升资本品出口需求。此外，10月30日中美两国元首在韩国釜山举行会晤，或显示关税升级有制衡，反而有助于提升短期两国经贸关系“边界”的稳定性、相关不确定性短期将明显下降，尤其是美国中期选举前。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。

主要内容

以美元计价，10月出口同比增速较9月的8.3%回落至-1.1%，其中今年10月工作日同比较去年少1天，叠加高基数效应、对进出口数据形成短期扰动。考虑到10月全球PMI仍在扩张区间，全球贸易需求仍有支撑，同时AI产业链周期及中国制造业竞争力提升等因素仍有望推动四季度出口维持韧性。10月集装箱吞吐量亦较9月的11.3%回落至4.3%，9-10月合计来看，出口/进口同比增长分别录得约3.5%/4.3%，仍维持韧性。同时，10月制造业PMI及新出口订单指数由9月的47.8%/49.4%回落至45.9%/48.1%，较去年环比偏弱，同样受中秋假期错位扰动的10月韩国出口同比亦从9月的12.7%放缓至3.6%，均体现出假期错位的扰动。

对10月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

分分产品看，集成电路和汽车出口仍维持强势，其中，全球AI投资热潮继续拉动半导体产业链出口，今年5月以来，占出口比重仅4%（2024年）的集成电路对出口增长的贡献始终在1个百分点以上，10月的贡献也达1.2个百分点，随着全球AI竞争加剧，半导体产业链的贸易有望维持强劲，包括中国在内的亚洲经济体将尤为受益。但机电中间品和消费品出口均回落。此外，大部分商品价格的表现趋稳，钢材等出口价格明显收窄，稀土出口价格同比回落、但依旧处于高位。具体看：

• 机电产品出口增速回落，其中全球AI投资热潮推动集成电路出口维持高增，而通用机械等由于基数增加同比增速下行。10月机电产品出口增速从9月的12.6%回落至1.2%，对出口增长的贡献从7.7个百分点回落至0.8个百分点。其中，中游产品出口走弱，通用机械出口同比从24.8%回落至-9.1%。与此同时，集成电路出口同比增速有所回落但依旧高达26.9%，对出口的贡献达1.5个百分点，今年以来，全球 AI 投资加速推动半导体周期维持高位，带动集成电路出口持续高增，支撑亚洲相关出口需求；电子消费品出口回落，其中，手机出口同比降幅扩大14.7个百分点至-16.6%，电脑等设备出口同比降幅也扩大9.7个百分点至-10%。

• 轻工纺织出口同比降幅扩大，其中服装、鞋靴、玩具、箱包、家具和塑料出口均下滑。10月轻工纺织出口同比从9月的-4.1%回落至-14.8%，其中，服装、鞋靴、玩具、箱包、家具和塑料出口增速均下行，分别从9月-8.0%/-13.3%/-28.0%/-12.3%/0.4%/3.8%回落至-16.0%/-21.0%/-31.0%/-25.7%/-12.7%/-9.8%。

• 汽车出口增速保持增长。10月汽车及配件出口金额增速从9月的8.7%上行至14.7%，对整体出口的贡献达0.7个百分点。量价拆分来看，出口数量增速从9月的24.6%大幅增长至42.8%，而对应出口价格同比降幅为19.7%。其中，整车出口显著强于汽车零部件，且两者分化差距有所扩大，10月汽车出口同比从10.9%回升至34.0%，零部件出口从5.2%回落至-11.6%。出口整体放缓的背景下，汽车逆势高增，体现出我国车企的全产业链成本优势和竞争力进一步凸显。

• 钢材等出口价格降幅收窄，肥料出口呈现“量价齐升”特征。10月钢材出口增速从9月的-2.7%回落至-14.4%，量价拆分来看，出口量同比回落至-12.5%，对应价格同比降幅收窄至-2.2%。肥料金额出口同比从95.4%持续回升至101.2%，对应价格同比上行至17.8%；稀土出口管制趋严的背景下，稀土出口价格同比增速有所回落，但依旧高达56.3%，出口数量则从-4.3%持续回落至-8.6%。

分国别和地区来看，中国对美出口增速小幅改善，但非美国家的出口在高基数下有所放缓。东盟、非洲和欧盟对出口的贡献分别达1.7、0.5和0.1个百分点，较上月均有所下降，主要是去年同期基数大幅抬升所致。从结构上看，“一带一路”相关投资与供应链重构推动对东盟等地区出口韧性，而高基数影响了对欧出口表现。具体看:

• 发达国家中，关税冲击下，对美国出口边际改善、但仍处于低位；对欧盟出口则有所放缓。10月中国对美出口同比从9月的-27%回升至-25.2%，对整体出口的拖累收窄至1.9个百分点，关税对美国出口的直接影响仍然显著。对欧盟出口同比增速较9月下降13.3个百分点至0.9%。

• 亚洲地区中，对东盟、韩国和中国台湾地区出口均有所回落，但东盟仍保持高位。10月中国对东盟出口同比从9月的15.6%回落至11.0%，其中对越南、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾出口增速均回落；对韩国出口同比下降20.1个百分点至-13.1%；对日本出口较9月回落7.5个百分点至-5.7%；对中国台湾地区出口持续放缓，从9月的11%回落1.2个百分点至9.8%。今年以来，中国对东南亚地区出口保持较高韧性，反映了中国企业在供应链重组和美国高关税下贸易分流。

• 对拉美和非洲出口均回落。10月对拉美出口同比回落13.1个百分点至2.1%；对非洲出口增速由56.4%回落至10.5%，或部分受基数抬升的影响。

进口方面，9月美元计价进口同比增速较8月增长6.1个百分点至7.4%，低基数和半导体产业链需求维持高位等有望推动四季度进口改善。分产品看，上游进口普遍回升，9月农产品进口从-2.9%上行至5.7%；工业金属原材料进口增速大幅回升，9月进口同比较上月增长8.3个百分点至10.4%；能源进口同比改善，较上月小幅回升4.8个百分点至-12.3%。中下游产品进口显著走强，9月机电产品进口从1.2%上行至10.1%，其中主要由集成电路拉动，进口同比从上月的8.4%进一步回升至14.1%。分国别来看，自5月12日中美关税“降级”以来，中国自美进口并未显著改善，9月自美进口同比为-16.1%，与上月基本持平，仍对整体进口形成拖累。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。

主要图表

文章来源

本文摘自2025年11月7日发布的《短期扰动暂时压低10月出口》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374