中金：剔除基数，出口仍然平稳

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　　原文标题：《中金宏观 | 剔除基数，出口仍然平稳——2025年10月进出口点评》

　　作者：郑宇驰、张文朗

　　来源：中金宏观

　　中金公司认为，剔除基数影响后，9-10月两年复合增速保持5.3%-5.5%平稳水平。船舶、汽车等产品出口维持韧性，机电产品等普遍回落。进口同比1.0%，受价格和数量双重影响下降。预计随着基数回落，11月出口同比将改善。

　　2025年10月以美元计价出口同比-1.1%（9月为+8.3%）、进口同比+1.0%（9月为+7.4%），皆低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+2.9%、+2.7%）。高基数是10月出口同比转负的主要因素。对美国出口边际小幅改善，但同比仍然显著下降。分产品来看，10月出口边际皆有所回落。价格和数量共同导致进口边际下降。我们预计，随着基数有所回落，11月出口同比或改善。

　　高基数是10月出口同比转负的主要因素。2024年9、10月因台风影响使得基数错位，呈现出2024年9月因台风影响导致出口偏低而2024年10月补偿性出口导致出口偏高的特征，2024年9、10月出口同比分别为2.3%、12.6%。如果观察出口的两年复合增速以排除去年同期基数影响，2025年9、10月分别为5.3%、5.5%，仍然保持平稳。从需求来看，整体也保持平稳，10月发达经济体制造业PMI为50.6%，环比上升0.3个百分点。从高频离港量来说，10月呈现先下后上特征，而目前已经回升至相对正常水平。

　　对美国出口边际小幅改善，但同比仍然显著下降。虽然10月中美贸易摩擦有所升级，但是对美国出口仍然连续第二个月小幅边际改善，同比-25.2%（9月为-27.0%），仍然呈现负增长态势。对欧盟、东盟、拉美、非洲出口同比分别为0.9%、11.0%、2.1%、10.5%（9月分别为14.2%、15.6%、15.2%、56.4%），皆边际有所回落。

　　分产品来看，10月出口边际皆有所回落。10月农产品出口同比-1.3%（9月为4.5%），回落幅度相对较低。而机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比分别为1.2%、1.8%、-14.8%（9月分别为12.6%、11.5%、-4.1%），皆边际回落10个百分点左右。细分产品中，船舶、汽车出口、集成电路等出口保持韧性，同比分别为68.4%、34.0%、26.9%（9月分别为42.7%、10.9%、32.7%）；通用机械、汽车零配件、纺织品等出口边际回落较多，同比分别为-9.1%、-16.9%、-9.1%（9月分别为24.8%、5.2%、6.4%）。

　　价格和数量共同导致进口边际下降。10月进口价格同比增速或较9月边际回落，10月CRB指数同比4.9%（9月为8.8%），而10月进口金额/进口货运量的同比为-2.2%（9月为0.8%），边际回落幅度皆少于进口金额同比的边际回落幅度（6.4个百分点），显示价格和数量共同导致进口边际下降。

　　图表1：出口当月值

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表2：进口当月值

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表3：对美国出口当月值

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表4：出口同比增速分地区贡献

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表5：二十大港口集装箱船离港载重吨（MA7）

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表6：进出口金额/货运量的同比增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表7：对主要地区出口和进口的同比增速（单位：%）

资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表8：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）

　　注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表9：主要商品进口的同比增速（单位：%）

　　注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

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