德力佳上市首日大涨51%，“三一系”梁稳根隐身其后

11月7日，风电主齿轮箱供应商德力佳正式登陆上交所主板。上市首日股价大幅收涨51%，报70.52元/股，总市值达282.08亿元。

根据招股书披露，公司本次IPO募资18.67亿元，将主要用于扩大风电齿轮箱产能，以进一步巩固其在风电领域的市场地位。

分析其股权关系可以发现，这家“风电新星”实则与工程机械巨头三一集团渊源颇深。德力佳不仅是三一集团创始人梁稳根资本版图中的第四家上市公司，更与股东方三一重能形成产业和资本的深度绑定，展现出深厚的“三一系”基因。

具体来看，在股权层面，风电龙头企业三一重能作为创始股东及第二大股东，直接持有德力佳25.20%的股份，持有市值约71.08亿元。

同时，三一重能也是德力佳的前五大客户。据招股书披露，2022年至2024年，德力佳对三一重能的销售收入占营收的比例分别从12.44%攀升至35.02%。

除三一重能外，其核心客户还包括金风科技、远景能源等行业龙头企业。

然而这种深度绑定的客户结构也带来了相应的隐忧。数据显示，2022年至2024年，公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为98.86%、95.92%、94.73%。

上市首日大涨51%

风电“新秀”德力佳于今日正式登陆上交所主板。

招股书显示，公司此次公开发行股票4000.01万股，发行价为46.68元/股，募资总额为18.67亿元。

上市首日，德力佳表现抢眼，开盘价达96.94元/股，较发行价上涨107.67%。截至收盘，股价报70.52元/股，涨幅达51.07%，总市值攀升至282.08亿元。

公开资料显示，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。经过多年的发展，公司已构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系。

本次IPO募集资金将全部用于主营业务相关项目，包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱项目”，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力。

事实上，在“双碳”目标推动下，风电产业作为清洁能源的重要组成部分，近年来在全球范围内发展迅速。根据GWEC《Global Wind Report2025》的统计数据，2024年度全球风电新增装机容量为117GW，创历史新高，较2023年同比增长约10%。GWEC预计2024-2028年全球风电新增装机容量为791GW，每年新增装机容量158GW。

中国作为全球最大的风电市场，政策支持力度持续加大，行业前景广阔。CWEA预计2024-2025年中国风电新增装机容量每年预计将不低于75GW；到2030年，年新增装机容量有望超过200GW。

在此背景下，风电主齿轮箱作为风电机组中连接叶片与发电机的核心传动装置，其性能与可靠性直接影响整机效率和运行经济性，市场需求持续增长。德力佳凭借在齿轮传动领域的技术积累，已掌握重载齿轮精密修形、高效率传动设计、大兆瓦齿轮箱制造等一系列核心技术，产品具备高扭矩密度、轻量化与高可靠性等优势。

值得注意的是，公司产品已通过DNV、TUV、CGC、CQC等多个国内外权威机构认证，自主研发生产的“10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱”产品入选国家能源局2021年度能源领域首台（套）重大技术装备项目。

市场方面，根据QY Research统计数据，2024年，公司全球市场占有率10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列中国第二。

梁稳根隐身其后

德力佳自2017年由三一重能参与投资设立以来，便持续深耕风电主齿轮箱领域。

在成立初期，公司通过租赁方式使用三一重能的生产设备开展业务。2018年，公司进一步完成了对北京三一增速机设备有限责任公司的收购，后者此前由三一重能全资控股，此次收购使德力佳获得了完整的增速机生产线。

股权结构上，三一重能作为创始股东及第二大股东，直接持有德力佳25.20%的股份。以最新收盘价计算，三一重能的持有市值已达71.08亿元。

与此同时，三一重能亦是德力佳的重要客户。据招股书披露，2022年至2024年，德力佳对三一重能的销售收入分别为3.87亿元、8.65亿元和13.01亿元，占营收的比例分别为12.44%、19.48%、35.02%。

追溯其资本脉络，三一重能的实控人为梁稳根，截至最新报告期，梁稳根持有三一重能45.73%的股份，期末持有市值约170.45亿元。

公开资料显示，梁稳根于1956年出生于湖南娄底，1983年大学毕业后被分配到原兵器部下属的洪源机械厂工作。然而，梁稳根在1986年毅然放弃“铁饭碗”，与几位同事共同下海创业。在经历数次尝试后，他们最终从亲友处筹得6万元，创立了涟源茅塘焊接材料厂，这便是三一集团的雏形。

1993年，企业正式更名为“三一集团”。一年后，集团进军工程机械领域，投资成立三一重工，专注于混凝土拖泵的研发与制造。

在德力佳上市之前，三一集团已持股三一重工、三一重能和三一国际三家上市公司。其中，三一重工规模最大，截至2025年11月7日收盘，市值超过2000亿元；三一重能市值351.24亿元，三一国际市值236.20亿元。

随着德力佳的成功上市，“三一系”在资本市场上持有的上市公司增至四家，总市值合计超过2800亿元。

除“三一系”外，德力佳的股东阵容中还包括风电头部企业远景能源，其通过旗下彬景投资持有公司13.74%的股份，为间接第三大股东。此外，企查查信息显示，公司还战略参股了金风科技控股的新疆风电国创科技有限公司，进一步深化产业协同。

不仅如此，公司还获得了多家私募基金的青睐。发行后，北京高瓴持有公司股份300.46万股，持股比例0.75%，为公司前十大股东之一；海宁华能持股为0.51%，东昊氢能持股为0.26%，无锡云林持股为0.17%，无锡高投毅达持股为0.14%，南京合翼持股为0.05%。

在战略配售方面，德力佳引入了特变电工集团、金风科技、东气投资等产业资本，获配金额分别为9500万元、1亿元、1500万元，均设12个月限售期。

业绩依赖大客户

依托股权纽带，德力佳与金风科技、远景能源、三一重能等核心客户形成了稳定紧密的合作关系。

然而，丰富的客户资源背后，也伴随着业绩高度依赖前五大客户的隐忧。

招股书显示，报告期内，公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为98.86%、95.92%和94.73%和95.05%。

这种依赖所带来的风险在2024年已然显现。据招股书披露，在远景能源实现批量自产风电主齿轮箱后，2024年向公司采购规模相比2023年减少超过70%。与此同时，2024年上半年度金风科技订单相比同期减少，导致公司中速传动产品销售金额较2023年度有所下降。

从财务数据来看，以上变动对公司业绩造成了不小的影响。2022年至2024年，公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元和37.15亿元；归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元和5.34亿元。其中，2024年营收同比下降16.36%，归母净利润同比下降15.80%。

不过，受风电行业发展持续向好影响，公司业绩在2025年迎来反弹。2025年上半年，公司实现营业收入24.85亿元，同比增长81.13%；扣非归母净利润同比增长63.56%。

在业绩向好的同时，公司研发投入也在稳步提升。2022年至2025年上半年，德力佳的研发费用金额分别为4365.00万元、11982.63万元、10130.00万元和7724.58万元，占营业收入的比例分别为1.40%、2.70%、2.73%和3.11%。

2023年开始，随着公司不断进行市场开拓，为提升产品核心竞争力，满足市场需求，公司提高了研发投入水平，研发费用率持续提升。但若与行业平均水平相比，这一投入力度仍显不足。

举例来看，2025年上半年，中国高速传动、中国动力、大连重工、杭齿前进、威力传动的研发费用率分别为4.52%、4.99%、5.86%、6.32%、9.38%。

对此，公司解释称，研发费用率偏低一方面源于公司整体营业收入规模较大，另一方面是因为公司业务专注风电领域，具有较为成熟的技术体系，研发活动相对聚焦。