381%关税下的绝地反击：众鑫股份泰国工厂单骑救主，现金藏玄机

美国对中国纸浆模塑产品征收合计高达381.71%的惩罚性关税，这个数字足以扼杀整个行业对美出口业务，而众鑫股份却在绝境中杀出了一条血路。

10月30日，纸浆模塑龙头众鑫股份（603091）交出的三季报表面数据令人担忧：前三季度营收10.56亿元，同比下降8.07%；净利润1.98亿元，同比下降16.16%。

单季度表现更为疲软，第三季度营收3.8亿元，同比下降13.69%，净利润8133.88万元，同比下降18.1%。

三季度财报

在这份看似黯淡的财报背后，却隐藏着一个惊人的事实：公司经营活动现金流量净额逆势暴增82.37% 至3.21亿元，这一关键指标的强劲表现，揭示了一场精彩的跨国产能突围战正悄然上演。

绝地求生：381%关税墙下的生死考验

美国“双反”终裁如同一道无法逾越的高墙，对中国纸浆模塑产品征收的合并税率高达381.71%，其中反倾销税率为283.89%，反补贴税率为97.82%。

这一税率体系几乎宣告了中国本土产能对美出口的终结。

数据显示，众鑫股份毛利率同比减少5.99个百分点至32.4%，净利率同比下降9.23个百分点至18.66%，三费占营收比同比大增28.93%至8.66%，这些数据清晰地反映了双反对公司盈利能力的冲击。

更为严峻的是，加拿大已跟进启动双反调查，调查期为2024年10月1日至2025年9月30日，这意味着众鑫股份可能面临第二个重要市场的关闭。

泰国工厂：逆境中的“诺亚方舟”

在生死存亡之际，众鑫股份早年布局的泰国生产基地成为了挽救公司的“诺亚方舟”。

据业绩说明会透露，目前泰国工厂已达产产能5万吨，开机率持续保持100%，销量和营收环比高增。

泰国工厂的产能释放成为三季报中罕见的亮点。公司明确表示：“三季度业绩增长主要原因是泰国工厂一期在3季度的产能逐步达产，实现销售相比2季度大幅增长所致。”

更值得关注的是，公司二期“年产6.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”正加速推进，预计2026年可实现10万吨总产能，为未来增长奠定基础。

财务解码：现金流暴增背后的经营智慧

在营收与利润双降的背景下，众鑫股份经营活动产生的现金流量净额却逆势大增82.37%，达到3.21亿元，这一反差鲜明的数据背后隐藏着重要的经营信息。

这一异常优异的现金流表现可能源于几个方面：泰国工厂订单饱满带来的预收款增加、公司加强应收账款管理、以及供应链优化带来的付款条件改善。

公司每股经营性现金流达3.14元，同比大增82.37%，远超市场预期。

与此同时，公司展现出强大的资本运作能力——去年ROIC为18.06%，净利率20.95%，即使在业绩下滑期仍保持较强的盈利水平，这为其持续投入研发和产能扩张提供了坚实基础。

全球棋局：从“中国制造“到“全球运营”

众鑫股份的全球化布局远不止于泰国。在业绩说明会上，公司管理层透露：“泰国基地是公司全球化开始的一部分”，暗示未来可能有更广泛的国际产能布局。

目前，公司三季度国内营收占58.4%，国外营收占41.6%，但这一比例预计将随着泰国产能的释放而发生变化。

面对投资者关于加拿大可能跟进美国双反政策的担忧，公司表示已聘请专业律师团队积极应对，并强调“以客户为中心，以市场为导向，根据实际情况，公司将积极做好产能布局和谋划。”

这种灵活的全球化策略使众鑫股份在贸易保护主义浪潮中保持了业务连续性，成功实现了从“中国制造”到“全球运营”的战略转型。

国内困局：12万吨产能与50%利用率的反差

与泰国工厂100%开机率形成鲜明对比的是，众鑫股份国内产能利用率仅50%左右。

公司国内产能高达12万吨，但受制于双反影响和国内“禁塑、限塑”政策推进缓慢，产能闲置严重。

公司在业绩说明会上坦承：“上海地区暂无明显的销售收入增加，公司的生鲜托盘项目三季度暂无明显的订单增长。”这一表态如实反映了国内环保政策落地执行的滞后性。

为破解这一困局，众鑫股份正积极孵化工业包装新品类，瞄准约3000亿元的手工精品盒替代市场，但目前仍在积极推进中，尚未形成规模贡献。

行业洗牌：全球化能力成生存门槛

众鑫股份的遭遇折射出整个纸浆模塑行业的困境与变局。公司在业绩说明会上列举的竞争对手包括韶能绿州、浙江金晟环保、远东中乾、福斯派、家联科技等，这些企业同样面临双反带来的生存考验。

在回答投资者关于竞争优势的问题时，公司指出：“公司的竞争优势已经从单一的模具和设备优势，升级为设备及模具对上游原材料以及下游客户的柔性生产匹配、快速落地达产的产业技术组织等方面的优势。”

这一表态暗示，在全新的国际贸易环境下，企业的核心竞争力已从成本控制转变为全球化运营能力。

那些能够灵活调整产能布局、实现跨国生产的企业将在行业洗牌中胜出，而依赖单一国内产能的企业将面临生存危机。

众鑫股份在财报中透露，公司未来的发展规划是“持续优化产能布局和产品结构，满足客户需求的全球供应链，为全球客户提供更优质的产品和服务”。

在泰国基地的5万吨产能满负荷运转背后，二期项目的6.5万吨产能正在加速建设。

全球纸浆模塑行业的海外部局才刚刚开始，而对于众鑫股份而言，381%的关税壁垒没有成为终点，反而成为了其全球化战略的真正起点。