千亿市值小商品城的新变量

小商品城以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，构成了公司稳健的基本盘。2025年10月，小商品城投资超80亿元的全球数贸中心正式开业，其中市场板块招商收入快速增长，带来公司业绩的大幅释放，机构预计未来几年内，全球数贸中心将持续增厚公司业绩。

薛宇/文

10月14日，小商品城（600415.SH)发布2025年三季报，公司三季度实现收入53.48亿元，同比增长39.02%，实现归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%；前三季度实现收入130.61亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.5%。

截至三季度末，公司经营性现金流量净额96.1亿元，环比二季度末增加82.2亿元；合同负债148.4亿元，环比二季度末增加84.06亿元。

三季度小商品城业绩翻倍增长主要系报告期内全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈。根据三季报，全球数贸中心市场板块已于2025年6月全面启动招商，与之相关收入、利润和净现金流入开始体现。受益于此，2024年四季度以来，小商品城股价整体持续上涨，由7.04元涨至近期最高的23.4元，涨幅超过两倍。此后虽有所回落，截至2025年10月29日收盘市值依然在千亿元以上。

全球数贸中心带来增量

全球数贸中心是小商品城2023年公告的投资项目。

全球数贸中心项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、公寓及商业街区五大功能模块，项目总建筑面积125万方，其中项目中心为数字大脑，建筑面积约0.7万平米，一楼为产品发布中心；二楼为贸易数据展示中心。项目内环为商业街区，建筑面积约3.8万平米。项目外环为市场板块，建筑面积约41万平米。商务写字楼建筑面积约31万平米，总共有7栋。公寓建筑面积为8.4万平米，总共有4栋。

其中，市场板块是全球数贸中心的业绩增量主引擎。根据chinagoods官网，市场板块建筑面积41万平米，分南、北区两个方向，每个市场共四层，拥有5200多间商铺，商铺单间面积在27.5平米左右。在具体行业布局上，主要经营时尚珠宝、护肤及医美用品、创意潮流玩具等行业。

市场板块主要的收入来源包括选位费、商位使用费两部分。根据招商整体安排，市场板块首批进行1-3层招商，共计3800个商位。目前市场板块选位费投标价为：珠宝板块（389个铺位）6月17日开标区间11-12.4万元/平米；潮玩板块（497个铺位）7月16日开标区间13.4-13.7万元/平米；护肤及医美用品行业（422个铺位）7月17日开标区间13.66-13.77万元/平米。婴幼童生活用品行业（601个铺位）8月10日开标价为8.26-8.67万元/平米。

除选位费以外，商户还需要按照合同缴纳商位费用。收费标准上，商位费用由商位使用费和平台服务费两部分组成，其中商位使用费由商位租赁费和运营服务费两部分组成，商位租赁费、运营服务费分别占商位使用费的60%、40%；平台服务费为8000元/年。

根据国联民生证券对市场板块业绩贡献测算，参考公司公告，市场板块预计5200多个商位，假设市场板块商位个数5200-5280个。标准面积参考义乌全球数贸中心公众号，假设市场板块商铺的标准面积为27.5平米。平均选位费参考此前珠宝、潮玩、护肤及医美用品、婴幼童生活用品行业的招标结果，假设市场板块平均选位费位于此前招标价格区间内（8.2-13.8万元/平米）。综上，预计市场板块选位费收入为117亿-200亿元。

市场板块租金收入方面，根据国联民生证券，出租率参考截至2024年3月末国际商贸城1区-5区出租率，假设市场板块出租率为95%-100%。平均租金参考公司珠宝、潮玩、护肤及医美用品行业的招标方案，商位费用=基准价×楼层系数×商位面积，其中基准价为2000元/平米/年，一至三楼楼层系数分别为：一楼1.2，二楼1.0，三楼0.8。假设租金均为2000元/平米/年。预计市场板块的租金收入为2.7亿-2.9亿元。

除市场板块外，全球数贸中心还包括公寓、商业街区、写字楼等。全球数贸中心的配套公寓为精装修拎包入住的精装修公寓，合计套内面积为4.95万平米。公寓共计拥有1001套精品房，精品房型套内面积为35-70平米，户型主要有两类，分别是开间和两居室，出租均价1800元/月。商业街区1楼为品牌旗舰商业街，用于出售，共计88间店铺，单间建筑面积约100-400平米；2-3楼为美食街，用于出租，共规划店铺109间，面积为20449平米。写字楼T3-T7共计72层，总建筑面积约为12万平米，已于2024年底全部售罄。YW广场位于五区与六区连接的步行街，面积超2万平米，包含30平米-70平米不等固定建筑，外加6-9平米不等临时摊位，规划可容纳商户超600户。

根据国联民生证券测算，内环商业街1层店铺销售收入预计9.2亿-15亿元，写字楼T3-T7销售收入预计14.7亿-19.5亿元，内环商业街2-3层租金收入预计1943万-4090万元，公寓租金收入预计2011万-2141万元。

国联民生证券认为，考虑到全球数贸中心市场板块选位费增收空间大，预计未来2-3年内将大幅增厚公司业绩。

租金提升仍有空间

小商品城主业包括四大业务:市场经营、商品销售、配套服务和贸易服务，其中以市场经营为主。市场经营即收取商铺租金的业务，贡献主要毛利，驱动业绩增长。公司近年来营业总收入、归母净利润保持快速增长态势。2024年公司营收实现157亿元，2020-2024年年均增长43.4%，归母净利润实现30.7亿元，2020-2024年归母净利润年均增长35.0%。近几年来，市场经营业务收入持续增长，2020-2024年年均增长21.1%，2024年收入占主营业务收入的30%，毛利占主营业务毛利的83%。

义乌小商品市场是国内第一批商品交易市场，多年来位居国内同行业首位。2014-2023年，国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。

公司运营管理的义乌国际商贸城，线下市场经营面积及交易额连年攀升，为营收、净利增长奠定坚实基础。2023年，公司线下市场的成交额达2331.28亿元，近10年年均增速达13.1%，且较1982年开市当年增长约5.9万倍，年均增速超30%。线下市场经营面积自2022年起也稳步提升，2025年随着六区市场投入使用，经营面积或超500万平米。

2024年，义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%；日均车流9.9万车次，同比增长5.48%；外商日均到访量超3900人次，同比增长17.22%，市场主要客流量指标均创近10年新高。

小商品城的租金收入仍有较大的提升空间。根据国泰君安证券，公司线下市场租金体系分为三类，与市场化定价相比仍有较高的提升空间。定向安排类主要是为从老市场和当地自营商铺自愿搬迁进入小商品城的商户安排，其商铺使用费以政府指导价为借鉴标准，价格远低于市场价格。定向招商类针对名、特、优产品及优势企业，主要是设立企业直销中心。招投标类针对的商户没有特别要求。目前定向招商类、招投标类的租金更偏市场化定价。

小商品城目前已经构建了商位租金差异化定价模型，预计将推动市场租金提升。公司结合义乌指数建立了一套行业评价体系，构建了商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

目前，公司的招商模式已经发生显著变化。过去1-5区线下市场招商模式为，公司将线下市场的商铺租赁给经营户并收取租金。而新市场招商模式为，经营户可通过市场化竞拍方式获得商铺租赁权，但仍需支付租金。基于选位招商模式，可显著缩减一二级租金价差，公司可获得基于义乌实际经营情况的真实租金回报。线下市场公司启动的选位费招商制度，从全球数贸中心的收费来看，预计将显著增厚公司市场经营业务的营收、净利润规模。

不过，研究机构也提示了风险。天风证券的研报风险提示为“新市场及新业务不及预期，贸易摩擦，行业竞争加剧”，浙商证券则提示了“消费不及预期，进出口业务不及预期”的风险。

本文刊于10月25日出版的《证券市场周刊》