刘煜辉：从加密货币到稀土命门 “缠斗局”的高维视角

刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事

对东大，我们应充满信心；对西大，我们需怀有敬畏。

东大与西大的“缠斗”已成为时代剧本，怎么理解这个“缠斗”局，你需要构建一个高维认知框架...

BTC所代表的加密货币映射的是今天西大的“新钱”利益格局。它紧密关联着硅谷资本、AI资本、科创资本，同时也是川普及其代表的右翼保守势力的背后金主，加密资产代表的新金融力量映射的就是今天的AI算力科技革命。

再来看黄金，其本质映射的是市场对西大“老钱”的信任程度。所谓老钱即美联储—美元法币体系，比方说犹太资本、盎撒资本、华尔街资本、跨国公司等，老钱从意识形态立场上讲是代表左翼建制的。

黄金今年的暴涨，从过去一年的2600一路飙升至4000 + ，这种涨幅实属罕见。这一现象本身就映射出市场对美元法币体系的信任度正在快速下降。老钱体系如今已经搞出来了38万亿的美债，还同时面临着高昂的供应链成本以及工业空心化等等问题。如果美国再没有新的硬核竞争力出来，就快撑不住了……

作为通过夺权上台执政的右翼势力，川普集团自然不会坐以待毙。在经济领域，他们全力推行“All in AI”战略，全面押注AI产业。AI链撑起了庞大的科创资本市值。如今，68万亿美元的美股中，有近一半（约30万亿美元）都与AI链紧密相关。这就是所谓的“新钱”，已然成为当下美元的新信用基础。

AI链在金融领域的另一个重要投射，便是那以超算为支撑的加密货币资产市场。随着超算需求的指数级扩张，加密货币资产也随之呈现出指数级的膨胀。超算技术的快速迭代，使得基于区块链技术的分布式记账演化成一种超级技术信用，加密货币市场规模因此呈现指数级扩张。

在金融层面，贝森特设计稳定币天才法案，以立法手段，借稳定币把科创资本市值、加密资产市场和美元—美债法币体系紧密地连接在一起，形成了一个庞大而复杂的金融网络，重新夯筑美元的信用基础。

底层逻辑就是用新钱逐渐替代老钱，试图为美元摇摇欲坠的信用基座进行“换桩”操作。本质上就是美元信用的“自我救赎”。通过将新兴的的金融力量与传统美元体系相融合，以重新夯实美元在全球金融领域的信用基础，维持其霸权地位。

AI链的发展带动了科创资本市值的增长，科创资本又与加密货币资产市场相互绑定，而加密货币资产市场又通过稳定币法案与美元-美债体系紧密相连，最终形成了一个围绕美元信用自我救赎的逻辑闭环。即“AI链—科创资本市值—加密货币资产—美元-美债的自我救赎”。

然而，A I链靠什么保持繁荣？由于西大出于战略考量要坚决抑制东大A I的能力，那么AI需求就不能来自于东大的AI繁荣。所以才有了“无限流订单”模式：A买B的货，B买C的货，C又投A的股权，几大科技公司做成一个“风火轮”，驱动着一轮A I基础设施投资狂潮，这种依靠内部循环来维持的投资狂潮究竟能够持续多远？能不能成为朱格拉周期？不知道。

这种模式在很大程度上依赖于科技公司之间的相互信任和持续投入，一旦某个环节出现问题，整个循环就可能陷入停滞，从而导致AI链的高波释放。

从更高维看，这就是今天时代的剧本：东大西大的“缠斗局”。

今天东大发现，在现代产业体系中，半导体以及几乎所有高端产业链的底层材料都绕不开一个关键命门，那就是“稀土的提炼”。除非科技领域发生颠覆性的范式革命，比如从硅基跃迁至量子领域，从化石能源跃迁至核聚变，否则这一命门将始终存在。一旦稀土提炼这个支柱出现问题，整个高端现代产业链，包括军工、半导体、航空航天、新能源、汽车、机器人等几乎所有的高端领域，都可能瞬间陷入停摆。而这个命门今天掌握在东大手里。

有些东西是不可逆的，比方说东大的稀土产业链，目前看是永远不可能追的，原因在于，东大稀土产业链的构建并非单纯依赖时间积累，它是庞大工业规模伴生的必然结果。

就如同东大庞大的电解铝产能、磷化工产能等，这些庞大产能的背后，是一个超强且完备的工业体系在支撑。正是依托这个工业基础，东大稀土产业链才拥有了不可复刻的资源、技术优势，特别是成本方面的统治力。

所以，西方今天所面临的困境，与其说是遭遇了“技术壁垒”，倒不如说是陷入了“规模壁垒”的泥沼。要建立起像东大这样庞大且完备的工业体系，需要投入海量的人力、物力和财力，这绝非一朝一夕之功。西方不可能为得到一粒芝麻，而去种几十亩地…这在经济和战略上都是逻辑不成立的。

现在东大的稀土产业链已然成为了一个无法再被复刻的“独特存在”。

区区100多亿美元的稀土产业，上面顶着的可是几十万亿美元的科创资本市值，极限非对称态势……

基于这样的局面，东大完全有能力掐灭西大AI的繁荣之火。一旦AI繁荣被掐灭，新钱的利益将遭受重创。这不仅意味着川普的选票前景堪忧，更可能动摇整个美元的信用基座。

当然，东大也不会轻易走到掀桌那一步。除非西大采取“流氓手段”，类似于安世半导体的事件，直接明火持杖地抢，比方说你威胁ASML直接切断我设备的维护，启动“质子”锁死模式，试图瘫痪东大半导体的产业能力，在这种情况下，东大为了自保，也只能选择鱼死网破，一起完了，反正今天A I没有了，西大整个就完了，剩下的可全是东大的……

当然东大犯不着上极端威胁，对东大来说，所求的不过是一个三五年的时间窗口，以便构建一套完备的、独立于西大的自主可控IC产业体系。由于摩尔定律的约束，西大在硅基世界里再往上发展的空间已经十分有限，东大所需要的正是这段时间。

所以，现在就类似于一个核武威慑的平衡状态。无论西大哪方势力上台，都得谨慎行事，也就是所谓的“TACO”（Trump Always Chickens Out，意为“川普总会临阵退缩”）。

总结一句话：对东大，我们应充满信心；对西大，我们需怀有敬畏。