四川大决策投顾：内外需求共振背景下，重卡行业高景气可期

四川大决策投顾 摘要：当前重卡行业正步入新一轮上行周期，核心投资逻辑聚焦于国内更新需求复苏、出口市场拓展以及新能源转型三大驱动力。建议关注在市场份额持续提升、出口业务领先、新能源领域布局迅速的龙头公司，其有望在本轮周期中实现业绩与估值的双重提升。

1. 重卡行业概述

重卡（重型卡车）行业作为交通运输和物流领域的重要组成部分，是国民经济发展的关键支撑力量，在推动基础设施建设、促进物流效率提升以及保障产业链供应链稳定方面发挥着不可替代的作用。其发展轨迹与宏观经济走势、基础设施建设规模、物流需求变化以及环保政策导向等因素密切相关，呈现出明显的周期性和政策驱动特征。

重卡销量中枢由保有量中枢增速和保有量结构决定，产业需求可拆解为经济增长、自然报废带来的主动需求与供给侧改革驱动的被动需求。重卡销量=当年保有量-去年保有量+当年报废量，我们进一步可把重卡销量来源拆解为主动需求及被动需求，其中主动需求包括宏观经济增长的物流运输与工程建设需求（即周期性需求）、货运方式的结构性需求、以及产品生命周期内自然报废需求，被动需求是在重卡存量稳定下，由供给侧改革（如排放标准升级带来的强制报废、治理超载导致的单车运力下滑）驱动的存量结构上的变化。因此，对于重卡销量我们不仅要关注需求侧保有量中枢的增速变化，更要关注供给侧导致的结构变化。

2.重卡产业链

重卡行业具有多行业交叉的特点，产业链上所涉及的行业众多。重卡行业产业链上游包括原材料和零部件，涉及动力系统行业(如发动机、变速器、活塞)、传动系统行业(如传动轴、离合器)、行驶系统行业(如车轮、轮胎、空气弹簧)、制动系统行业(如ABS系统、缓速器、制动器)、以及蓄电池、非轮胎橡胶等行业。部分上游企业的产品延伸性较强，能做到覆盖重卡大部分零部件。例如潍柴集团，旗下拥有潍柴动力(发动机等动力系统)、法士特(变速器、液力缓速器、离合器等)、汉德车桥(转向轴、重卡车桥等)等众多零部件供应企业。

重卡行业产业链下游包括卡车租赁行业、工程运输(如建筑业、公路铁路建设、市政工程建设)、物流运输行业(如快递、物资运输)等。

3.重卡以旧换新政策有望为重卡销售带来较大弹性

以旧换新政策延续+国四置换政策靴子落地+新置换政策覆盖天然气车，25 年重卡B值得期待。24 年货车以旧换新政策延续到 25年，且拓展到国四车置换，23年底国三重卡保有量50 万左右，而 24 年底国四重卡保有量 76 万左右，置换基数显著较高，我们认为 25 年置换力度有望明显强于 24 年，全年总销量破百万辆的概率较大，我们预计 25 年重卡总量为为 105万辆,同比+13%(对应到中汽协口径为 102万辆),其中内需为 72万辆/同比+20%,出口 33 万辆/同比持平。能源结构上，天然气/新能源/柴油车内需销量分别为 19 万辆、11万辆、42 万辆。

在“一带一路”等国家战略的推动下，商用车出口市场潜力巨大，出口量持续增长。近年来，我国卡车出口的主要目的地为“一带一路”国家，以及其他亚非拉等新兴市场。特别自 2021 年以来，受益于国内稳定完备的供应链、产品的高性价比，叠加海外市场景气度增加，重卡出口增长迅速。根据中汽协数据，2024 年重卡出口达 29.5 万辆，同比增长 37.2%，占总销量比重达到 32.7%，创历史新高。随着共建“一带一路”倡议的深入实施，以及与我国建立经贸共同体国家的进一步发展，国内企业有望在全球市场上拓展更大份额。

4.国内重卡行业市场集中度非常高

国内重卡行业呈现出高集中度的竞争格局，下述前五家企业合计市场份额超过90%，行业CR4（前四名市场集中度）高达88%，表明头部企业拥有强大的市场话语权。

5.2025Q3行业收入利润同比高增，表现亮眼

收入端:25Q3受益于销量高增长，行业整体收入同比高增。量方面，Q3行业批发销量同环比+58.1%/+3.0%;价方面，受各公司产品结构变化有所分化，以重汽A来看，重卡ASP同比小幅下行。

利润端:25Q3行业利润同环比大幅改善，低基数下解放/福田利润弹性更大。Q3行业合计归母净利润同环比+48.9%/+16.5%，除中集受北美市场拖累下行外，主流重卡车企业绩均实现良好增长。

毛利率:受国内竞争激烈+新能源占比提升+收入结构变化等影响，毛利率同比下滑环比持平。Q3行业平均毛利率同环比分别-1.3/+0.1pct，行业内各公司毛利率均有不同幅度的同比下滑，主要原因有①内销价格竞争依旧激烈，②低毛利的新能源产品占比提升，如福田轻卡受此影响较为明显，③产品结构变化，高毛利的出口业务收入占比下降等。

净利率:行业净利率提升，规模效应带动解放/福田利润率大幅改善。过往盈利性较差的车企在Q3行业景气上行期的利润率改善幅度更大，解放/福田Q3归母净利率同比分别+3.4%/+2.1%。

6.重卡行业投资逻辑与个股梳理

当前重卡行业正步入新一轮上行周期，核心投资逻辑聚焦于国内更新需求复苏、出口市场拓展以及新能源转型三大驱动力。建议关注在市场份额持续提升、出口业务领先、新能源领域布局迅速的龙头公司，其有望在本轮周期中实现业绩与估值的双重提升。

相关个股：潍柴动力、中国重汽、福田汽车、一汽解放。

参考资料：

1.2025-4-17联储证券——新周期下民族龙头品牌有望续写发展新篇章

2.2025-7-14华泰证券——多元布局穿越周期，兼顾高分红潜力

3.2025-11-3东吴证券——2025Q3业绩综述乘用车/零部件略有承压，商用车/摩托车表现更佳

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