老登股，还不快快「下马受降」？

提前说明，白马不站队，“老登”“小登”各位看官各取所需，取这个标题单纯是觉得有意思。

今年，资本市场整体回暖的背景下，股市的“结构性矛盾”愈演愈烈，部分前沿科技领域牛股频出，诸多传统意义上的稳健白马股却几乎没有享受到半点牛市的青睐。

面对这种极致的分化，股民们开始给上市公司贴上不同的标签。按照市场的普遍理解：白酒、银行、地产、煤炭、保险等传统成熟行业公司是“老登股”，AI算力、半导体、机器人、商业航天等新兴科技行业则被归为“小登股”；还可以进一步细化，一些走到产业生命周期中段的行业，如生物医药、军工、新能源等被归为“中登股”。

年初，互联网、创新药等行业板块率先启动上涨行情，激发了资金热情，人们期待着资金逐渐向低估值板块切换，从而形成全面的牛市。

然而，临近年底，盼望了几乎一整年的衍射型牛市非但没有到来，买了“老登股”的投资者还在“踏空”中苦苦煎熬。有些投资者早早“缴械投降”，转向了“小登股”；也有“头铁”的投资者坚持自己的投资框架，死守“老登股”。

分歧愈演愈烈。到了9月份，知名买方大佬、荒原投资创始人及总经理凌鹏对市场上一份光模块公司中际旭创2027年的利润预测表示了不解，质疑预测的合理性。国盛通信分析师在朋友圈“回怼”道：买你的白酒去吧，老登。

距离凌鹏的质疑过去了将近2个月的时间，中际旭创股价上涨了20%；“老登股”旗手贵州茅台股价则又下跌了4%。（截至11月4日收盘）

01

“小登”狂飙，“老登”滞涨

在申万A股31个一级行业中年初至今仍然下跌的仅有食品饮料行业，其余30个行业板块都保持了盈利。

因此，“老登股”不招待见的原因总体上倒不是说下跌了很多，而是在今年整体行情不错的情况下，相关板块滞涨，市场表现差距巨大。

今年以来（截至11月4日收盘），A股涨幅前三的板块是有色金属、通信、电子，涨幅分别为69.98%、66.03%、51.3%；涨幅后三的板块是食品饮料、交通运输、石油石化，涨跌幅分别为-4.31%、4.78%、5.19%。

年初至今， A股涨跌幅前三、后三板块走势对比

“投资大师”利弗莫尔在《股票大作手回忆录》中提及，“错过行情的痛苦远胜亏损。”很多时候，踏空比亏钱更让人难受。

而在赚钱效应下，资金纷纷跑去了“小登股”。证监会副主席李明近期在一场公开活动中称，今年以来，主要指数平稳上行，上市公司总市值突破119万亿元，其中科技板块市值占比超过1/4。

“小登”们是今年A股上涨的主要推动力。

02

有人“叛逃”，也有人坚守

虽然“老登股”走势不佳，但仍有人选择坚守。

知名私募、林园投资董事长林园在近期的一个投资论坛上表示，投资科创板让他备受煎熬，“折腾得多少个晚上都睡不着觉”。

林园称他仍然偏好投资盈利能力确定、具有垄断地位及成瘾性特征的行业龙头，尤其聚焦于消费和医药等刚性需求赛道。中药、白酒都是林园极为青睐的板块。

针对争议极大的白酒板块，林园在接受媒体采访时表示，未来机器能够帮你做很多事情，那么享乐的东西就越来越少了。而白酒本身是能够带来（快乐）的，这就是我们的判断，以后能够带来快乐的东西越来越少，我相信这个行业淘汰不了。“因为酒能给我带来快乐，这是喝白酒的人都告诉我的。”

蓝筹股“旗手”、知名基金经理张坤也继续重仓押注白酒，最新数据显示，其管理的易方达蓝筹精选，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液仍在前十大重仓股之列。

易方达蓝筹精选十大重仓股（2025年三季报）

“中国的内需市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。”张坤在易方达蓝筹精选三季报中称，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。

知名投资人段永平今年多次公开看好茅台，并在10月中旬发帖称自己买了点茅台。

03

又一个轮回

“老登股”们的困境是行业周期向资本市场传导的结果，本质上是部分行业正在经历一轮“出清”。

以“老登股”聚集地白酒行业为例，今年三季度18家上市酒企中有14家营收同比下滑、15家利润同比下滑，全行业都在“渡劫”。另一边，“小登股”聚集地机器人、人工智能和创新药相关行业上市公司上半年净利润分别同比增长22.1%、67.2%、40.9%。

但是，正如林园所称，（哪怕）行业发展了，企业还是有不确定性。“电话机、飞机、胶卷等都是伟大的发明。现在搞（科技）和能不能长期盈利、成为行业的主导也是两码事。”

坚守的投资者们无一例外认为行业头部公司仍然具备不可或缺的竞争力。

今天的“老登股”何尝不是昔日的“小登股”？如同几年前的“核心资产”，资本市场从来不缺热点，也从来都需要热点。

股市短期是投票器，长期是称重机。世上本没有什么“老登股”“中登股”“小登股”，有的只是好公司和差公司，而能给投资者丰厚回报的正是那些好公司。

文章内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

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