画线“蜜月期”后，多元资产的挑战才刚刚开始

全球牛市 多元资产配置迎来蜜月期之后截图来自中欧财富APP共振之后呢认真学习达利奥波段的增厚意义

多年以后，面对已然远去的2025年，那些在A股牛熊中早已沉浮十余载的投资者，或许会想起开启“多元资产”旅程，拥抱“多元资产”理财元年的那次手机操作。

是的，将2025年成为中国基金、银行理财行业“多元资产”的元年，应该毫不夸张。

2025年，A股、美股、黄金都是显著牛市。难得三期共振之下，让多元资产组合的收益曲线，变得格外平滑，甚至就像“画出来”的那样。

越来越多的用户，也因为平滑的曲线，极少的回撤，开始拥抱不同风险中枢的多元资产产品——以基金投顾、FOF抑或银行理财产品的方式。

但正因为“三期共振”是如此难得，所以我始终觉得，多元资产组合的2025年有些过于美妙，美妙到你很难知道谁是没穿泳裤的裸泳者，当“共振”打破之后，或许真正的挑战，才将真正开始。

在过去一年多时间里，多元资产组合，配得上用户的热情。

EarlETF的老读者都知道，自从去年8月开始，就有持有中欧财富的“中欧多元配置”投顾组合作为现金管理和短期理财的替代品，不知不觉一年出头，也有7.68%的累计收益了。

中欧财富旗下的多元策略投顾产品一共有三款，我持有的多元配置是25%风险中枢的那款，现在实际持仓中风险仓位的配置（截至10月31日）与比较标准的“固收+”的权益仓位比例类似。

哪怕是风险仓位比较高，操作难度最高的中欧多元全天候这款，在过往也呈现了极佳的表现。我把中欧财富官网上的每日净值数据抓取做了一个还原。

从下图可以看到，中欧多元全天候成立迄今，最大回撤不到2%，在此基础上甚至实现了7.33%的年化回报。可以看到从去年9月到今年10月，中欧多元全天候的滚动一年持有都是正收益的。如果聚焦过去一年，收益率更高达9.47%。这些数据，足可见多元资产类组合，在过往的收益，尤其是风险调整后的收益，有多美妙。

当然，收获类似收益的，不仅仅是中欧财富的这三款多元策略投顾产品。

只要你的持仓加入一点黄金，如果再加入一点美股，很容易就能在传统A股中债的“固收+”之上，有点石成金的效果。

是的，在2025年，A股、美股、黄金，难得的“三牛”共振。

更难得的是，黄金与A股和美股，在4月此消彼长，又形成了完美的对冲。

这意味着，哪怕是传统的A股中债组合，只要敢于加入黄金，加的比率越高，越有脱胎换骨的作用。

哪怕是许多理财产品这样，极为保守的2%的仓位，1-10月上涨了47.14%的黄金，也能贡献0.9428个百分点的正收益。考虑会购买到多元配置理财类产品的潜在客户，部分是喜欢银行低风险理财产品的投资者，PK对象往往是年收益不到2%的银行存款，说“点石成金”毫不夸张。

但考虑到黄金价格从2024年的2000美元/盎司出头到如今一度4000+，哪怕长期再看好黄金，短期再期待黄金复刻类似2025年这样的疯涨，显然是不理性的。

如果黄金没有那么疯狂，如果纳斯达克的AI泡沫化以及A股的映射再来一点“一波三折”，当下许多多元资产组合，恐怕难以复制2025年迄今的“辉煌”。

甚至，对于许多高度依赖“纳指YYDS”的组合，比如许多布朗永久组合的变体，挑战来的更快。

伴随QDII额度的紧张，许多纳指、标普500基金单日限购1000元甚至100元，这意味着依赖美股的多元资产组合，加仓都成为一件难事。哪怕是可以买ETF的FoF产品，也不得不面对纳指ETF动辄5%+的溢价。

我们的公募资管产品，在多元资产配置产品上，大多都站在达利奥(Ray Dalio)的肩膀之上，吸取了桥水全天候产品的思想，甚至许多借鉴了“全天候”的品名。

但很可惜的是，大多学的不太像。

别说学桥水原版的全天候(毕竟要加杠杆的风险平价学不来)，哪怕是达利奥给普通用户推荐的组合，也没学全。

下图是达利奥在一次采访中给普通人推荐的简化版全天候配置策略，可以看到其中有7.5%的黄金配比，同时还有7.5%的大宗商品配比。是的，在这个组合中，黄金固然重要，但其他的商品同样不可或缺。

这也是为何我从一开始，对中欧财富多元配置矩阵下的三个投顾产品青睐有加的原因，当许多同类产品还只是“股债金”时，它一开始就搭建了包含众多商品的配置架构。

以中欧多元全天候为例，目前持有的的商品类基金就有国泰大宗商品、建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接、博时黄金ETF联接、华夏饲料豆粕期货ETF联接，此前还持有过南方原油、广发美国房地产、华宝标普油气等多类商品品类（来源：中欧财富app，截止10/31）。

下表，我将公募基金有跟踪的几个多元资产指数列出他们过去五年的年度表现。请注意看2021年和2022年，2021年当黄金灰头土脸时，原油勘探和美国房地产(US Reit)很不错；2022年黄金微涨之时，豆粕和原油勘探表现很不错。

只有足够多的商品品种，才能实现东方不亮西方亮。真正提供一种“全天候”的可能。

如果商品架构都没搭起来，那么遇上类似2021或者2022年，全天候恐怕就无从谈起。尤其是2022年，A股是大熊市，纳斯达克100也是微跌0.35%，若没有类似石油勘探、豆粕提供收益，那么整个全天候组合的收益表现可想而知。

中欧财富的多元配置矩阵，另一个吸引我的，是主理人宋芩凯在多元配置SAA(战略性资产配置，是根据长期目标和风险承受能力，确定各类资产的基准配置比例)基础上，对于TAA(战术性资产配置，是在SAA基础上，根据市场短期波动和预期，对资产配置进行主动调整)的追求。

中欧多元全天候在6月30日进行了一次调仓并延续迄今。我抓取持仓数据计算了一下按照未调仓前的持仓持有迄今的收益，和调仓后的持仓持有迄今的收益，从下图可以看到，在7-10月四个月中，如果按照未调仓持仓，截止10月31日的近一年收益只有7.39%，但新的调仓后持仓，截止10月31日的近一年收益达到了9.49%，调仓收益增幅显著。

我把调仓贡献前十的持仓用下表列出，可以看到主理人此次调仓有很多可圈可点之处，比如将博时黄金持仓从1%提升到5%，新持仓科创板50至1.5%，新持有中证芯片至1%，减持能源化工期货和银行。如果你熟悉7月到10月的各类资产表现，就明白这次调仓对收益贡献的重要。

如果2026年的全球资产不再出现类似今年这样A股、美股和黄金这样的三牛共振，那么显然有这样的TAA择时加持，比简单的长期持有，要有更大的收益潜力。

当然，TAA 战术性配置也并非总是“神操作”，它考验的是团队持之以恒的宏观跟踪与市场判断，也不可能保证每一次调整都精准踏对节奏。

但可以确定的是，2025年这样A股、美股、黄金“三牛共振”的绝佳环境，在2026年大概率难以复现。当市场的波动开始回归常态，甚至出现某个或某几个市场的大幅调整时，真正的挑战才刚开始。

对于我们投资者而言，在享受了2025年多元资产带来的“画线派”之后，或许是时候适当调低对未来一年的收益预期了。同时，在选择具体产品时，也要擦亮眼睛，不仅要看它过往的“画线”能力，更要审视它是否搭建了真正多元化的底层资产框架（比如是否包含足够丰富的商品品类），以及是否具备在不同市场环境下进行主动战术调整（TAA）的能力。

毕竟，只有真正做好了“全天候”的准备，才能在未来更复杂的市场环境中，继续平稳前行。