星巴克中国130亿美元的估值怎么来的？

界面新闻记者 | 马越
界面新闻编辑 | 牙韩翔

星巴克中国的股权交易终于被敲定买家，它与另类资产管理公司博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。而在此次交易中，星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元。

拆解这130亿美元的估值，由3部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。

星巴克在公告中指出，新成立的合资公司价值估值为40亿美元。

前期参与竞购的投资者们普遍给出的报价，是星巴克中国2025年预计EBITDA的10倍，甚至15倍。这种估值测算方法参考了企业价值（EV）与息税折旧摊销前利润（EBITDA），反映了资本市场对一家企业的盈利能力的评价。

对于连锁零售/餐饮，买方通常以未来可持续的门店 EBITDA 乘以倍数来估值，因为门店扩张能力、同店销售增长、边际盈利决定长期现金流。作为参照的是，瑞幸咖啡现在的估值是其未来预计EBITDA的9倍，2017年麦当劳中国出售时，公开数据测算称它的价格约是EBITDA的11倍。

根据星巴克2025财年财报，星巴克中国市场营收31.05亿美元，但并未披露具体的EBITDA数字。在关于此轮竞购的公开报道中，相关人士透露投标方预计星巴克中国2025年的EBITDA约为4–5亿美元。而最终合资公司的企业价值也落在了40亿美元。

星巴克中国估值的130亿美元中，包含了合资公司40亿美元的企业价值，而剩下的90亿美元部分，实际上反映出的是星巴克的品牌价值。

这90亿美元具体对应为未来十年或更长时间内，持续支付给星巴克的使用其品牌及知识产权的收益。

这90亿也是此轮估值中最具有不确定性的部分。这部分要估值，考虑的是未来若干年许可费，但星巴克未在公告中披露详细的授权费率、授权时间长度和未来业绩增长率预期等。

在连锁餐饮行业中，品牌授权费用并不少见，并且与品牌溢价直接相关。

实际上在2017年中信资本、中信股份与凯雷投资以20.8亿美元收购麦当劳中国内地与香港业务时，估值也包含当时的2700余家餐厅的资产价值、20年特许经营权，以及未来扩张的预期收益权。

咖啡行业专家、上海啡越投资管理有限公司董事长王振东在接受界面新闻采访时表示，“目前中国市场上一些连锁品牌也会向加盟商收取管理费，通常按照营业额的3%-5%来收，但由于目前加盟市场竞争激烈，品牌方通过供应链赚钱，授权管理费用比以往已经大幅降低，但本身也与其品牌背书能力相对弱有关。”

但在他看来，星巴克的品牌溢价明显会更高。“与麦当劳类似，这样的品牌授权费用占营业额比例通常会在5%-6%以上。”而另一位参与消费品投资的人士向界面新闻表示，餐饮行业这一比例大约在3%-8%之间。

星巴克在过去未披露其中国市场的全年营收。而在最新发布的2025财年财报，它罕见地公开了星巴克中国市场营收为31.05亿美元。按照星巴克在同期在中国8011家门店数量来计，单店平均营收约为38.76万美元。

若以中国市场2025财年营收为基数，采用5%的品牌授权费率计算，它一年将获得大约1.55亿美元的授权费。如果进行简单计算，假设它的业绩不变，十年期所获的授权费约为15亿美元。

当然，星巴克中国的价值不仅仅包括授权费用。

它还包括了品牌与知识产权价值、供应链与技术体系价值等等。前者包括了消费者对“星巴克”品牌溢价的认知价值，后者包括星巴克在中国的咖啡豆采购、烘焙、物流、数字化会员系统、门店管理系统等无形运营资产。这些系统未来仍由总部支持，授权公司可能需付技术服务费，因此被计入未来收益的净现值中。

但星巴克未曾公布这些项目的具体价值。在2025年全球品牌价值榜单Brand Finance中，星巴克品牌价值下降36%，达到388亿美元。中国市场门店数量占星巴克全球门店总数超过五分之一，若单从规模上进行估算，其品牌价值约为78亿美元。

整体而言，这130亿元实际上也是双方对于中国咖啡市场潜力与星巴克未来成长性的判断。未来这个数字能否真正兑现，则取决于它和博裕投资的整体运作，以及中国市场扩张潜力等因素。