逃不掉了，38万亿债务炸雷，美联储连夜急刹车，中国成最大赢家?

11月，中国要在香港发行不超过40亿美元的美元主权债券。

这事儿看着就是次常规操作，实则是中美金融博弈里，咱们甩出的一记漂亮反击。

美国现在日子挺不好过，经济扛着高利率已经喘不过气，按说美联储早该松松劲儿降息了。

可鲍威尔偏不，硬是放话12月不一定会降息，本来想靠这话稳住市场预期，没想到把降息预期管理玩成了一场尴尬的心理战。

为啥美联储不敢轻易降息？说白了就是怕钱跑了。

发行时机的精准拿捏

当前美国经济正处于高利率带来的增长压力中。美联储自2022年开启加息周期以来，基准利率已升至5.25%-5.5%的区间，这使得美国联邦政府每年仅利息支出就接近1.5万亿美元，38万亿国债的债务压力持续发酵。

按照常规经济逻辑，此时美联储应启动降息以缓解经济下行风险，但主席鲍威尔在11月的公开讲话中却明确表示“12月降息并非既定选项”，这种表态背后是复杂的政策权衡。

2024年9月的历史经验成为美联储的“前车之鉴”。当时美联储仅降息50个基点，中国同步推出规模达3万亿元的经济刺激计划，叠加中国资产的估值优势，国际资本随即掀起增持中国国债、股票的热潮，A股沪深300指数在一个月内上涨12%，这种资本外流现象让美联储遭受国内舆论强烈批评。

此后，美国试图通过立法限制本土资本投资中国核心产业，但效果甚微——2024年全年流入中国市场的外资规模仍达1.2万亿元，全球资本对优质资产的追逐难以被行政手段阻断。

中国选择此时发行美元主权债，恰好击中美联储的政策软肋。数据显示，2025年三季度全球美元流动性出现结构性短缺，新兴市场国家美元储备同比下降6%，而中国此次发行的美元债正好为市场提供了高信用等级的投资标的。

从历史数据看，中国此前的同类操作已验证了时机选择的精准性，2024年11月在沙特首次发行20亿美元主权债时，尽管是中东市场试水，却获得397.3亿美元认购，认购倍数高达19.8倍，远超市场预期。

美元潮汐的失灵=

美元作为全球核心储备货币，其周期性的升贬值形成“美元潮汐”，成为美国收割全球财富的传统工具。在美元升值周期，美国资本以低价收购新兴市场资产；待美元贬值时，这些国家因本币贬值、外债高企陷入危机，美国资本再趁机扩大控制权。斯里兰卡2022年因美元储备耗尽爆发债务危机，其港口、电力等核心资产被西方资本以低于市场估值40%的价格收购，便是典型案例。

2024年美联储开启缩表进程，全年缩表规模达8000亿美元，原本意图通过减少市场美元供给制造流动性紧张，重演历史收割剧本。但中国通过发行美元主权债形成的“美元二次循环”，打破了这一逻辑。中国将全球分散的美元资金集中后，通过货币互换、债务援助等方式提供给流动性短缺国家，有效填补了美联储缩表造成的缺口。

土耳其和阿根廷的经历印证了这一模式的有效性。2022年土耳其里拉兑美元贬值70%，核心原因便是美元储备不足导致的支付危机；而2023年阿根廷在美元储备耗尽之际，通过与中国达成1300亿元人民币的货币互换协议，获得了稳定的美元兑换渠道，成功避免了核心能源企业被外资低价收购的风险。

2025年数据显示，全球有23个国家通过与中国的货币互换或债券合作获得美元流动性支持，这些国家的外债违约率较2023年下降了18个百分点。

“用美元反制美元”

中国并非美元短缺国，2025年三季度末外汇储备规模达3.2万亿美元，足以覆盖短期外债需求。选择发行美元主权债，本质是“用美元反制美元”的战略布局。这一操作的核心逻辑在于，通过市场化手段汇集全球美元资金，再以合作方式输出给有需求的国家，形成区别于美国霸权模式的新路径。

这种模式的优势在资源合作中尤为明显。中国作为全球第一制造业大国，对矿产、能源等原材料需求巨大，而许多新兴市场国家恰好拥有丰富资源但缺乏美元流动性。

通过美元主权债募集的资金，以贷款形式提供给这些国家后，对方可通过资源出口偿还债务。2024年，巴西通过这种方式获得50亿美元贷款，随后向中国出口了价值30亿美元的铁矿石和大豆用于债务偿还，实现了双方需求的精准匹配。

作为发行地的选择，同样蕴含深意。香港作为全球第三大国际金融中心，2024年美元结算量占全球的19%，具备成熟的债券发行和流通机制。选择在此发行，既依托了其国际金融基础设施，又向全球传递了中国金融市场开放稳定的信号。

关键的是，中国主权债的零违约率成为核心信用背书——自2009年首次发行美元主权债以来，中国从未出现过延期支付情况，这一记录在全球主要经济体中独一无二，远超美国（近50年曾出现2次技术性违约）和欧洲（部分国家主权债违约率达3%）。

全球金融格局的渐变

中国美元主权债的发行规模呈现逐年递增趋势，2021年至2023年分别为30亿美元、35亿美元和40亿美元，认购倍数均保持在10倍以上，2025年香港发行的40亿美元债券在发行前三天就已获得200亿美元认购意向。这组数据背后，是全球资本对中国资产认可度的持续提升，也是对传统美元霸权模式的隐性疏离。

越来越多国家开始寻求货币结算的多元化。2024年，中巴贸易中本币结算占比达到45%，较2020年提升了28个百分点；中印贸易本币结算占比也突破20%，双方在能源贸易中已实现部分人民币结算。这些变化并非否定美元的储备货币地位，而是各国为规避美元潮汐风险、掌握更多经济自主权的理性选择。

美国的霸权模式正面临边际效应递减的困境。2025年美国推动的“友岸外包”政策试图构建排他性经济圈，但数据显示，其主要盟友对中国的出口依赖度并未下降，德国汽车业对中国市场的依赖度反而从2023年的32%升至35%。相比之下，中国通过美元主权债、货币互换等方式构建的合作网络，因不附加政治条件、注重共赢而获得更多认可。