行业下行募资砍半，国亮新材逆势扩产的1.75亿“mini IPO”图什么

经过16个月、两次问询与一次审核中止的漫长历程，河北国亮新材料股份有限公司（以下简称“国亮新材”）终于将在11月7日迎来北交所上市委的审议，其IPO进程迈入关键阶段。

PART 01

募资砍4成的“mini IPO”

IPO 也有 “鄙视链！”

作为河北省耐火材料行业的区域龙头，国亮新材以钢铁企业为核心客户，属于典型传统制造企业。值得关注的是，公司在临上会前将原定募集资金从3.01亿元调减至1.75亿元，这一调整使其融资规模进一步偏离市场平均水平。

从A股各板块的定位来看，不同市场的融资规模差异显著，反映出其背后鲜明的功能分层。上交所主板以19.71亿元的新股平均募资额领先，体现其服务“大盘蓝筹、硬核制造、国家名片”的定位；科创板紧随其后，平均募资16.74亿元，重点支持集成电路、生物医药等研发投入大、资金需求高的“硬科技”企业。而融资规模最小的北交所平均募资仅为3亿元，凸显其专注服务“更早、更小、更新”的创新型中小企业的市场角色。

来源：证券时报网

在此背景下，国亮新材1.75亿元的拟融资规模，甚至低于北交所平均水平，可谓“mini IPO”，反映出市场对其所处行业周期、经营风险和发展阶段的综合评估。尽管规模有限，但对多数中小企业而言，1‑2亿元的融资已能有效支撑下一阶段的产能建设、技术升级或流动资金补充，尤其对身处行业调整期、业绩存在波动风险的国亮新材而言，这不失为一种契合实际的务实选择。

PART 02

走不出河北/逆势扩产生不逢时

尽管国亮新材在2021‑2023年间曾实现逆势增长，营收从8.53亿元增至9.84亿元，净利润由1606.81万元跃升至8379.83万元，两年增长超四倍，但2024年以来已显疲态。

2024年，行业整体呈现萎缩态势，公司经营难免受到波及。受部分客户产能置换关停、合同到期未续约等因素影响，国亮新材营业收入同比下降8.09%，降至9.05亿元。同时，镁砂、铝矾土等主要原材料价格大幅反弹，进一步挤压利润空间，导致公司净利润同比下降15.31%，为7096.49万元。更关键的是，2025年上半年经营活动现金流由正转负，为-215.61万元，凸显短期经营质量承压。

来源：公司招股书

这一变化背后是上游钢铁行业在“双碳”目标下的深度调整。全国粗钢产量已从2020年的10.65亿吨降至2024年的10.05亿吨。据中国钢铁工业协会预测，到2035年，我国粗钢产量将进一步降至8‑9亿吨。

来源：中国钢铁工业协会

更严峻的挑战来自于钢铁企业为应对减排压力所推动的“降耗增效”。近年来，钢铁企业通过延长钢包、中间包使用寿命（如从“炉龄100次”提升至“120次”），直接降低了耐火材料的更换频率，带来平均每吨钢耐材消耗量持续下降，这都让国亮新材所处的耐火材料行业整体面临需求持续收缩。

国亮新材位于唐山，深植于唐山“万亿级钢铁产业集群”，与德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁等核心客户建立了逾十年的稳定合作。然而，这种“立足河北”的深度绑定，在成就其基本盘的同时，也日益成为其发展的桎梏。2025年上半年，公司高达81.35%的收入来源于河北省内，且该比例已连续四年超过77%。

与此同时，其主要竞争对手多年前就已“走出河北”，完成全国圈地。例如，北京利尔拥有遍布辽宁、内蒙古、上海等地的8大生产基地；濮耐股份则在河南、云南、青海等7地建有生产基地。

对比竞争对手们在行业收缩前完成战略卡位，国亮新材眼下才计划通过IPO募资逆势扩产——建设5万吨镁碳砖智能制造线与15万吨再生耐材生产线等，其市场消化能力无疑面临严峻考验，时机选择上显得为时已晚。

PART 03

执着IPO

那么行业下行、募资骤减，国亮新材为何仍执着推进IPO？其背后的资本对赌协议或为关键推手。根据2020‑2021年签署的回购条款，公司若未在2022年底前申报上市需回购股权。该条款虽在2023年被解除，但未披露是否附有条件。

来源：公司招股书

在这场资本博弈中，投资者与企业始终在估值与预期之间寻求平衡。投资者期望以较低估值进入，为未来增值留足空间；企业则希望借助较高估值获取更多资金支持。双方常通过“对赌协议”达成妥协：投资者先行注资，但约定企业需在特定期限内完成IPO或经营目标；若未达成，企业须按协议回购股份。这类带有刚性回购承诺的融资安排，虽形式为“股”，实质却更接近“债”。在IPO审核对“明股实债”零容忍的背景下，这类瑕疵可能成为过会的关键障碍。