山西汾酒 | 清香龙头的抗周期韧性

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（来源：胜马财经）

增长动能依旧充沛

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

在白酒行业整体承压的背景下，山西汾酒保持了营收与净利润的双增长，展现出清香龙头的抗周期韧性。

截至2025年9月30日，山西汾酒实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。在第三季度单季，公司实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%，与发布三季报的多家酒企相比，山西汾酒成为行业中少数业绩仍保持正增长的酒企。

全国化战略进入收获期

横向对比白酒行业整体表现，2025年无疑是一场对酒企综合实力的全方位“压力测试”。在政策调控、消费转型与存量竞争“三期叠加”的宏观背景下，白酒行业告别了过去狂飙突进式发展，大部分酒企甚至出现了业绩负增长。

山西汾酒能够实现营收与净利润双增长，源于其近年来在战略定力、品牌韧性与运营内力等方面持续积蓄的系统性势能。从单季表现看，公司第三季度净利28.99亿元，同比微降，但仍保持在较高水平。在行业深度调整期，这样的业绩表现彰显出汾酒作为头部酒企的抗风险能力。

汾酒业绩稳健增长的背后，全国化2.0战略的实施成效功不可没。2025年前三季度，汾酒省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72%，占公司总收入比重已达66%，这标志着汾酒已成功从区域性品牌成长为全国性品牌。

山西汾酒围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”全国市场布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著。品牌跨区域渗透与渠道下沉策略成效显现，全国化战略的成功不仅扩大了汾酒的市场空间，更增强了抵御区域经济波动的能力，成为公司穿越行业周期的重要保障。

抓青花、强腰部、稳玻汾

清晰的产品矩阵是汾酒稳健增长的根基。数据显示，2025年前三季度，作为山西汾酒的核心主力，汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的“压舱石”。

这背后是山西汾酒长期贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建起覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构：高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾则巩固大众消费基本盘。这一金字塔结构有效增强了汾酒在市场波动中的应对能力，使其不依赖单一爆款，具备更强的结构性抗风险能力。

在渠道层面，山西汾酒通过“汾享礼遇”等体系化举措，构建起终端多维激励体系，并持续推动电商会员的精细化运营，这些举措有力保障了渠道利润与库存健康，避免恶性压货与价格倒挂。具体到渠道表现，2025年前三季度，山西汾酒代理渠道实现营收307.76亿元，同比增长5.03%；直销、团购、电商平台实现营收20.42亿元，同比增长4.68%。

在年轻化方面，山西汾酒一直走在行业前列，公司通过创新传播方式，融入消费场景，丰富消费体验，实现对年轻消费者的精准触达和有效互动。山西汾酒已连续三年举办#大家都爱汾酒#抖音挑战赛、推出“汾·动24H”快闪活动。10月17日至19日，“恰如其汾 好彩好彩”——2025汾酒城市巡游计划广州站启动，该活动集“分享、交友、微醺、文创”创新模式于一体，让品牌深度融入年轻人生活场景。

从“加速度”转向“稳增长”

值得关注的是，在实现“三分天下有其一”的行业地位之后，山西汾酒已将战略重心从“加速发展”转向“稳健增长”。在2024年12月汾酒全球经销商大会上，山西汾酒强调，“2025年，稳健压倒一切，是公司最重要的一条营销政策”，这种战略转向体现出公司管理层对行业周期变化的深刻洞察与战略定力。

在行业上行期能果断冲刺，在行业承压时能主动控速、夯实内功。这种以质取胜的思维，正成为汾酒穿越行业周期的核心能力。券商研报显示，汾酒正在逐步释放市场压力，动销和消费场景在逐步恢复。

业内专家认为，面对Z世代等新兴消费力量，山西汾酒在年轻化方面的布局成效显著。而作为国际化基础最好的香型之一，清香型白酒的全球化势能，叠加汾酒深厚的历史文化底蕴，将为其在国际化拓展方面打开长期想象空间。

山西汾酒所展现出的“稳”，正是一种比“快”更稀缺的领军者能力。在行业深度调整期，汾酒依靠清晰的产品矩阵、深入的全国化布局和精细化的渠道运营，构筑了强大的护城河。随着行业向名酒品牌集中趋势的延续，山西汾酒已从“加速度”转向“稳增长”，这份三季报为其在行业调整期的稳健表现提供了有力注脚。