民航“盈利王”洗牌：海航凭什么压过春秋？

格局生变

2025年第三季度，民航业盈利榜，迎来颠覆性改写。

曾长期占据民营航司盈利榜首的春秋航空，Q3净利润11.67亿元，同比下滑6.17%，而海航控股以27.88亿元净利润，实现对春秋的超越。

图源：春秋航空2025年第三季度报告

图源：海航控股2025年第三季度报告

若拉长周期至前三季度，海航控股28.45亿元的净利规模，更是领先春秋5.09亿元，且保持30.93%的同比高增。

图源：海航控股2025年第三季度报告

这一反转，打破了“低成本航司，盈利优势领先”的行业惯性认知。

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海航控股的盈利跃升，首先得益于国际航线的战略布局。

今年前三季度，海航控股的国际旅客运输量突破300万人次，同比增幅达46.83%。

截至今年10月底，海航控股旗下海南航空，共开通或恢复16条国际航线，全年执行了70条国际及地区航线。

更关键的是，海南自贸港政策红利，与航线扩张的深度共振。

作为在海南设立基地的核心航司，海南航空深度参与并承接了，海南境外客运航线“频频上新”的增长红利。

海南在航权开放上有独特优势 ：它是国内唯一主动开放第五航权、第七航权的省份，同时还开放了中途分程权的省份。

图源：海南日报

截至2025年10月13日，海南已累计开通境外客运航线79条，覆盖21个国家、39座城市，同比增长30%，旅客吞吐量同比增长31%，而海航在其中扮演了关键角色。

仅 Q3 前后，海南航空便开通海口⇌吉隆坡、海口⇌伦敦等航线，还借力海口海关的政策指导，落地‘重庆⇌海口⇌奥克兰’‘新加坡⇌海口⇌长春’等联程航线，进一步织密了覆盖东南亚、大洋洲、欧洲等地的多元化网络。2025年前三个月，海航控股的国内及国际航班承运旅客数量已超过2019年同期。

这种扩张并非盲目铺网，而是精准依托海南的区位与政策禀赋：

从海南出发4小时飞行圈，可覆盖亚洲21个国家和地区、47%的全球人口，8小时圈更覆盖59个国家和地区、67%的全球人口，叠加86个国家人员持护照免签入境的便利政策，为航线客流提供了天然保障。

今年国庆中秋长假，海口海关累计监管出入境旅客达3.76万人次，海南航空作为基地航司充分承接了这波客流增量。

同时，自加入辽宁方大集团后，海航控股的成本管控能力显著提升，三季度其经营活动现金流净额达57.08 亿元，净资产突破53.82亿元，扭转了此前的财务颓势。

在货运领域，海航控股的布局也形成差异化竞争力，今年前三季度国际货邮载运率同比大幅提升，货邮运收入吨公里实现两位数增长。

图源：海航控股2025年9月主要运营数据公告

而春秋航空的货运业务以客机腹舱为核心，但受限于窄体机容量与业务定位，货运收入占比极低，未能像海航一样将物流业务转化为实质性盈利支撑。

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据中信证券指出 ，春秋航空Q3业绩略低于预期，核心源于双重压力叠加：

一方面，毛利微降0.3亿元，且或因补贴错期导致其他收益同比减少0.34亿元，成为业绩同比下降6.2%至 11.7 亿元的主要推手；

另一方面，7-8 月公商务需求短期疲软直接传导至票价端，导致Q3客公里收益同比下降8.5%，尽管9月以来，公商务需求持续恢复，但前期颓势已难逆转。

国际线扩张同样未能转化为盈利增量，尽管春秋国际旅客周转量增长32.73%，但受东南亚市场疲软影响，客座率同比下降2.1%。

不过值得关注的是，春秋在成本管控上仍具潜力，随着航司对发动机节油效果愈发重视，成本端竞争正从扣油侧过渡至全成本比拼，其长期成本优势有望持续深化。

对于后续竞争格局，随着海南航空年底将国际航班量提升至2019年130%的目标落地，其航线网络优势有望持续。

春秋航空的修复值得期待。在中信证券看来，在航发、飞机制造商等多维度供给约束下，油汇利好有望持续释放，叠加春秋航空自身时刻逆袭成长、新冬春航季国内周航班量同比增速较行业高10.3个百分点，“反内卷” 政策催化的票价回升，与自身 “成长+降本”的正向循环形成共振。

而这场逆袭与守擂的较量，将重塑中国民航业的盈利版图。