主品牌增速放缓 珀莱雅赴港筹资

珀莱雅正在想办法解决眼下的困境。11月3日，北京商报记者获悉，珀莱雅近日向港交所递交了招股书，开启赴港上市计划。不论是以港股为跳板走向更广阔的海外市场，还是拿到资金向内拓展业务，珀莱雅都在寻求突破，打破发展缓慢甚至隐约下滑的现状。

所谓攻擂容易守擂难，当坐上国产美妆头把交椅，进入国货美妆下半场的角逐中时，珀莱雅很难复刻前几年的高速增长。虽然珀莱雅相关人士向北京商报记者回应称“珀莱雅股份‘增收增利’依然明确，之后在增长节奏上会注重稳健、结构与效率的同步提升”，但从近几年财报可以发现，珀莱雅想要的高增长恐怕没有那么容易。

赴港上市

近日，珀莱雅向港交所递交了招股说明书，正式启动香港上市计划。宣布将赴港上市之际，珀莱雅方面如此表示：“为加快公司的国际化战略和海外业务发展，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，根据公司总体发展战略及运营需要，公司拟发行境外上市股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。”

在美妆资深评论人、美云空间电商创始人白云虎看来，珀莱雅宣布进军港股，一方面是把握政策层面鼓励A+H的窗口期，扩大资本市场的融资规模，为后续的全球化投并购等筹集资金。另一方面则是通过港股更大程度上实现全球化拓展，强化国内的竞争力。

赴港上市背后，或许更多来自珀莱雅的“不安”。近日，珀莱雅披露2025年三季度报告，前三季度实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%；实现扣非净利润9.98亿元，同比增长2.72%。

珀莱雅相关人士对北京商报记者表示，三项核心盈利指标均保持了同比正增长态势，珀莱雅股份“增收增利”依然明确，之后在增长节奏上会注重稳健、结构与效率的同步提升。目前，珀莱雅股份处于相对平稳的增速阶段，主品牌发展稳定；多品牌矩阵（如彩棠、Off&Relax、原色波塔等）均实现高增长，公司正在形成多层结构性增量。

是的，单从业绩的涨幅来看，珀莱雅延续了上半年的增长，再次交出了一份营收、净利润双增的成绩单。但同样摆在投资者面前的是，珀莱雅三季度出现的下滑。2025年三季度，珀莱雅营收、净利润分别下滑11.63%、23.64%。业界猜测，这背后或许与公司主品牌珀莱雅的下滑有关。毕竟在上半年财报中，珀莱雅主品牌实现营收39.79亿元，同比下滑0.08%。而在2024年同期，珀莱雅单品牌营收增速达37.67%。

守擂不易

上半年，珀莱雅营收为54亿元。单从营收的体量来看，珀莱雅独占鳌头，上美股份上半年营收41亿元；上海家化35亿元；毛戈平同期营收26亿元……但从市值来看，却呈现完全不一样的情况。截至11月3日收盘，珀莱雅市值为288.9亿元；毛戈平的市值为420.6亿港元（约为385.3亿元）；上美股份市值为338.4亿港元（约为309.8亿元）。

白云虎将这种现象称为“珀莱雅现象”。“营收第一，股价走低，这背后是珀莱雅主品牌发展不佳导致二级市场对其未来业绩的担心，特别是机构投资者大量退出。”白云虎说道。

珀莱雅成立于2003年，在2017年11月登陆A股。从珀莱雅的发展史来看，上市之前的珀莱雅更像一个默默无闻的耕耘者，一步一个脚印推动公司走向资本市场。而在上市之后，珀莱雅迎来了它的发展高峰期。尤其是在2019年前后，随着国货、国潮成为火热的行业风口，珀莱雅的一系列布局策略成就了当下站在国货美妆巅峰的自己。

2019年，珀莱雅收购彩妆品牌“彩棠”，该品牌后来发展成珀莱雅第二增长品牌，成为撑起珀莱雅业绩高增长的因素之一。2020年，珀莱雅双抗精华和红宝石精华接连上市，推出“早C晚A”概念。至此，珀莱雅凭借对“早C晚A”概念的营销及对主品牌的大力布局扶摇直上。公开数据显示，2022年“双11”期间，珀莱雅天猫销售额中“早C晚A”单品占比超过20%，前五大单品占比近75%。其中，在护肤市场异常火爆的“早C晚A”概念中的早C指的便是珀莱雅双抗精华2.0。2021年珀莱雅天猫销售额排行中，珀莱雅双抗精华2.0销售额超过2.4亿元，红宝石精华2.0也收获了近2亿元销售额。

另根据财报信息，2019—2024年，珀莱雅营收分别增长32.28%、20.13%、23.47%、37.82%、39.45%、21.04%；净利润分别增长36.73%、21.22%、21.03%、41.88%、46.06%、30%。凭借着精准的营销布局，珀莱雅在雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂布局的竞争圈杀出一条高速增长的“血路”，其更被看作是为数不多的能与国际大牌抗衡的国货美妆品牌。

2023年，珀莱雅以89亿元的营收规模坐上了国产化妆品的头把交椅；2024年突破百亿营收规模；2025年启动港股上市计划……

但不容忽视的是，后来发展起来的国货美妆品牌不少，除了来势汹汹的毛戈平、上美股份外，贝泰妮、橘宜集团、水羊股份等都在不断拓展业务、加紧布局，这意味着珀莱雅的守擂之战不会容易。

发力研发

对于此番赴港募集资金的使用情况，珀莱雅方面透露称：“通过此次上市，公司在核心的研发投入、品牌建设和海外市场拓展等多个维度都将获得更充足、更稳定的资金支持。同时，港股上市后引入的国际投资者与长期资本，还将显著增强公司股票的流动性，为股东提供更加多元的价值回报，进一步完善公司资本生态，为全球化战略的长期推进筑牢资本根基。”

研发将是珀莱雅下一站的重点。事实上，研发一直都是珀莱雅的“短板”。从财报披露的研发费用来看，珀莱雅的研发比例一直徘徊在2%上下。2022年珀莱雅研发费用为1.28亿元，研发费用率为2%；2023年珀莱雅的研发费用为1.74亿元，研发费用率为1.95%；2024年珀莱雅研发费用为2.1亿元，研发费用率为1.95%。2025年前三季度研发费用为1.41亿元，占营业收入的1.99%。

与其他竞争对手相比，珀莱雅稍显逊色。2024年，华熙生物研发费用率为8.68%；贝泰妮为5.87%；欧莱雅中国的研发投入高达11.4亿欧元，在营收中的占比也达到了3%。

在盘古智库研究院高级研究员江瀚看来，对于一个化妆品企业而言，研发费用至关重要。研发费用投入不足可能影响到企业的创新能力和产品竞争力，长期来看，这可能会对企业的持续增长造成障碍。

珀莱雅或许也意识到了问题的存在，早在2023年底，珀莱雅官宣上海研发中心和杭州龙坞研发中心，进一步展示了其完善研发布局的决心。与此同时，在企业20周年战略发布会上，珀莱雅方面表示，“珀莱雅站在承前启后的节点，将不断向以消费者为核心、以科技为本、国际化的中国美妆公司目标迈进”。而此番上市的募集资金使用方面，珀莱雅也将焦点放在研发上。显然，珀莱雅清楚，在下半场的竞争中，拼的是品牌的研发和创新，而取胜的关键则是研发的投入。

北京商报记者 张君花