【策略】外部因素短期扰动下，制造业景气度有所回落——2025年10月PMI数据点评

来源：渤海证券研究

宋亦威证券分析师

SAC No：S1150514080001

严佩佩证券分析师

SAC No：S1150520110001

靳沛芃研究助理

SAC No：S1150124030005

2025年10月31日，统计局公布了PMI数据，10月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%、50.1%和50.0%。

（1）制造业景气水平有所回落，产需两端纷纷下滑。具体而言，10月生产节奏有所放缓，生产指数回落2.2个百分点至49.7%，主要受10月外部贸易环境不确定性再度抬升影响；同时，新订单指数也回落0.9个百分点至48.8%，目前产需两端均处于收缩区间。进出口方面，新出口订单回落1.9个百分点至45.9%，主要受中美经贸关系再起波折影响；同时进口指数收缩步伐加快，整体而言，国内外需求均有待提振。价格方面，供强需弱背景下，10月出厂价格指数进一步收缩，而原材料购进价格景气度虽有小幅回落，但仍处于扩张区间，显示企业经营压力尚存。库存方面，原材料和产成品延续去库态势。

企业规模方面，10月大、中、小型企业制造业PMI均现回落。其中，大型制造业PMI回落1.1个百分点至49.9%，回落至荣枯线之下，大型企业的生产和新订单都出现明显回落，拖累了其整体的景气度水平；中型和小型企业制造业PMI则分别回落0.1和1.1个百分点至48.7%和47.1%。需求不足正抑制各型企业的景气程度，未来需求政策加码的必要性正在上升。

（2）10月非制造业商务活动指数回升0.1个百分点至50.1%，重归荣枯线之上。分行业来看，10月建筑业商务活动景气度小幅回落了0.2个百分点至49.1%，继续位于收缩区间。服务业商务活动指数则受国庆假期的带动，小幅上行0.1个百分点至50.2%。

（3）10月综合PMI产出指数较前月回落0.6个百分点至50.0%，位于分界点。制造业景气度的回落成为了综合PMI产出指数下行的主要压力所在。

（4）综合而言，10月制造业景气的回落主要源自外部风险的扰动。展望而言，伴随中美经贸关系的再度缓和以及管理层对“宏观政策要持续发力、适时加力”的部署，11月制造业景气有望边际改善。

政策部署不及预期、外部环境不确定性风险。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年11月03日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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